謹(jǐn)慎情緒升溫 債券收益率上行預(yù)期增強(qiáng)

    近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)一些新的變化。10月以來(lái)，10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)較快上行，并逼近3%一線，市場(chǎng)分歧明顯加大。

    業(yè)內(nèi)人士分析，經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)仍對(duì)債券行情形成支撐，但物價(jià)因素和貨幣調(diào)控成為短期市場(chǎng)走勢(shì)更關(guān)鍵的影響因素，四季度債券市場(chǎng)壓力增大。機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，大類(lèi)資產(chǎn)偏好方面，股票成為四季度投資者最青睞的資產(chǎn)，債券受青睞程度下降，較多投資者認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月將呈現(xiàn)股強(qiáng)債弱的格局。

    市場(chǎng)分歧較大

    今年前三季度，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)行情大致可劃分為兩個(gè)階段：年初至7月末，債券市場(chǎng)在謹(jǐn)慎中走出牛市行情；8月至9月，債市陷入糾結(jié)，國(guó)債收益率曲線趨平，10年期國(guó)債收益率窄幅震蕩。

    10月以來(lái)，債券市場(chǎng)行情出現(xiàn)一些新變化。10月8日銀行間債券市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)品種——10年期國(guó)債收益率單日上行約4BP至2.91%；11日，再次大幅上行4.5BP，報(bào)2.96%。截至10月15日收盤(pán)，10年期國(guó)債收益率報(bào)2.97%，距離3%僅一步之遙，基本回到7月央行宣布降準(zhǔn)消息前的位置。

    在這一背景下，債券市場(chǎng)參與者對(duì)后續(xù)走勢(shì)的看法存在較大差異，謹(jǐn)慎情緒加重。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下一階段10年期國(guó)債調(diào)整目標(biāo)為3.2%，認(rèn)為債券行情短期偏空邏輯更加確定，四季度債市調(diào)整的節(jié)奏和幅度可能會(huì)超預(yù)期。也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，10年期國(guó)債收益率在2.8%及之下減持、在2.9%至3.0%增持。還有機(jī)構(gòu)堅(jiān)稱(chēng)，今年10年期國(guó)債收益率到2.8%甚至跌破2.8%仍有不低的可能性，最近收益率回升帶來(lái)加倉(cāng)機(jī)會(huì)。市場(chǎng)分歧可見(jiàn)一斑。

    貨幣調(diào)控成重要因素

    市場(chǎng)分歧為何如此之大？可能在于部分因素正變得更加復(fù)雜，市場(chǎng)參與者對(duì)其發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)影響的判斷也不盡相同，難以凝聚共識(shí)。

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和貨幣調(diào)控被視為影響四季度債券市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。其中，各方對(duì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的看法趨同。華泰證券等機(jī)構(gòu)稱(chēng)，房地產(chǎn)投資放緩、價(jià)格上漲以及能源供應(yīng)問(wèn)題帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力，從基本面角度看，債券市場(chǎng)仍處于順風(fēng)狀態(tài)。不過(guò)，在國(guó)盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉看來(lái)，此前債市上漲已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行短期波動(dòng)有所反映，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼會(huì)帶來(lái)債券市場(chǎng)調(diào)整壓力。

    物價(jià)因素和貨幣調(diào)控正受到更多關(guān)注。華泰證券近期開(kāi)展的調(diào)查顯示，從國(guó)慶長(zhǎng)假后市場(chǎng)表現(xiàn)看，債券市場(chǎng)對(duì)物價(jià)因素和貨幣調(diào)控預(yù)期變化表現(xiàn)出較高敏感度。

    廣發(fā)證券近期開(kāi)展的一次問(wèn)卷調(diào)查顯示，投資者比較擔(dān)心工業(yè)品漲價(jià)對(duì)消費(fèi)端傳導(dǎo)，進(jìn)而可能對(duì)貨幣政策形成制約。

    在近期降準(zhǔn)預(yù)期落空之后，市場(chǎng)正修正對(duì)貨幣調(diào)控過(guò)度樂(lè)觀的看法。華泰證券最新調(diào)查結(jié)果顯示，大多數(shù)受訪者對(duì)降準(zhǔn)的期待減弱。在機(jī)構(gòu)近期的研報(bào)中，“結(jié)構(gòu)性寬松”成為高頻詞匯。

    債券熱度下降

    隨著利空力量邊際增多，近期債券市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒上升，機(jī)構(gòu)對(duì)債券收益率上行的擔(dān)憂(yōu)加重。

    除以上影響因素外，四季度政府債券供給將多于往年，或從供需的角度給債券收益率增加上行壓力。一些業(yè)內(nèi)人士指出，寬信用漸行漸近，將成為四季度利率趨勢(shì)的主導(dǎo)因素。在再貸款額度增加的政策導(dǎo)向下，寬信用或?qū)⑷〉脤?shí)質(zhì)進(jìn)展。

    此外，美聯(lián)儲(chǔ)再次預(yù)告Taper（縮減購(gòu)債規(guī)模）帶動(dòng)美債收益率上行、挪威央行開(kāi)始加息、加拿大央行宣布先加息后縮減購(gòu)債的政策退出路徑，海外擾動(dòng)因素增多。雖然可通過(guò)收窄利差的形式吸收其影響，但海外債市走“熊”難免從情緒層面對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)行情造成一些影響。

    值得注意的是，在大類(lèi)資產(chǎn)選擇方面，債券類(lèi)資產(chǎn)的受青睞度下降。華泰證券調(diào)查顯示，股票成為四季度投資者最青睞的資產(chǎn)，大宗商品緊隨其后，持有現(xiàn)金及替代品是投資者第三偏好選擇，看好債券、黃金、美元等外幣資產(chǎn)和房地產(chǎn)的投資者較少。同時(shí)，有較多投資者認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月將呈現(xiàn)股強(qiáng)債弱的格局。