證券時報記者 譚楚丹
詢價定價是IPO的關(guān)鍵環(huán)節(jié),定價是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者和承銷商的切身利益,更直接影響證券市場資源配置的效率。
6月12日,創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制規(guī)則落地,創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務的相關(guān)改革文件正式出爐。
此次改革既總結(jié)了科創(chuàng)板實踐經(jīng)驗,又結(jié)合了存量改革的特點,其中在引導審慎定價方面,監(jiān)管層作出了多項安排。比如,通過建立以專業(yè)機構(gòu)投資者為參與主體的詢價定價機制、設置限售期、重視中長線資金報價參考、優(yōu)化保薦機構(gòu)跟投制度等方式,一定程度上引導市場各方理性定價。
提高機構(gòu)投資者網(wǎng)下配售比例
證券時報記者獲悉,此次創(chuàng)業(yè)板改革總結(jié)了2005年以來我國新股發(fā)行制度歷次改革經(jīng)驗以及境外成熟市場做法,借鑒科創(chuàng)板先行先試經(jīng)驗,并結(jié)合存量改革特點,構(gòu)建了差異化的新股發(fā)行定價體系。
此次改革建立了以專業(yè)機構(gòu)投資者為參與主體的詢價定價機制,詢價對象為證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外投資者和私募基金管理人等七類專業(yè)機構(gòu)投資者。也就是說,個人投資者將退出創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售市場。
記者梳理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷改革內(nèi)容后發(fā)現(xiàn),圍繞“提升網(wǎng)下機構(gòu)投資者配售比例”核心問題上有三大舉動,旨在充分發(fā)揮機構(gòu)投資者定價能力,增強機構(gòu)投資者參與的有效性,促進新股發(fā)行合理定價。
第一,網(wǎng)下初始發(fā)行比例調(diào)高10%。根據(jù)證監(jiān)會6月12日發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》,公開發(fā)行后總股本不超過4億股(份)的,網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行證券數(shù)量的70%;超過4億股(份)或者發(fā)行人尚未盈利的,上述比例將為80%。
在2018年版本的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中,上述兩個比例分別為60%、70%。
第二,提高中長期資金優(yōu)先配售比例。根據(jù)6月12日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則》,發(fā)行人應當安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的70%優(yōu)先向公募基金、社?;?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險資金配售。
記者進行縱向及橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn),在核準制下的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷規(guī)定中,該比例僅為40%;在科創(chuàng)板中,為50%。
有市場人士分析,創(chuàng)業(yè)板改革提高優(yōu)配對象配售份額,有助于提高中長線資金的報價有效性,進一步發(fā)揮中長期投資者定價作用。
第三,提升回撥后網(wǎng)下投資者配售比例。根據(jù)深交所的發(fā)行承銷細則,當網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)在50~100倍區(qū)間,網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥比例為本次公開發(fā)行證券數(shù)量的10%;如果網(wǎng)上有效申購倍數(shù)超過100倍的,回撥比例20%。回撥后無限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量原則上不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%。
在過去核準制下創(chuàng)業(yè)板IPO網(wǎng)下配售中,上述比例依次為20%、40%、10%。
但和科創(chuàng)板比較的話,創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷改革總體增加了向網(wǎng)上投資者的配售數(shù)量。這意味著,在激勵并約束網(wǎng)下投資者審慎報價的同時,保障網(wǎng)上投資者的獲配數(shù)量。
對于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷改革,興證資管相關(guān)人士表示,新制度下創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下配售比例將較原來大幅提升,預計網(wǎng)下申購中簽率也將大幅提高。創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下發(fā)行初始比例為70%~80%,回撥比例最高20%,網(wǎng)下配售比例為50%~60%,相較原來提升5~6倍(原來回撥后比例為10%)。網(wǎng)下配售比例向機構(gòu)投資者傾斜。
設限售期
引入搖號配售機制
此次創(chuàng)業(yè)板改革還設置限售期,引導網(wǎng)下投資者審慎報價。
根據(jù)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行承銷細則,發(fā)行人和主承銷商可以采用搖號限售或比例限售方式,安排一定比例的網(wǎng)下發(fā)行證券設置不低于6個月的限售期。采用搖號限售方式的,搖號抽取網(wǎng)下配售對象中10%的賬戶,中簽賬戶的管理人應當承諾中簽賬戶獲配證券鎖定;采用比例限售方式的,網(wǎng)下投資者應當承諾其獲配證券數(shù)量的10%鎖定。
申萬宏源此前在研報中分析,在網(wǎng)下申購特別積極的情況下,單個配售對象獲配量比較少,采取搖號抽簽方式配售意味著即使報價入圍,也不一定能獲配;承銷商可以通過搖號比例等的設置,使得單個配售對象的獲配量明顯增加,從而一定程度起到引導市場理性定價的作用。
高價發(fā)行類企業(yè)券商要跟投
創(chuàng)業(yè)板改革優(yōu)化了跟投機制,在提高保薦機構(gòu)跟投制度靈活性的同時,要求對四類特殊企業(yè)(未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價發(fā)行)實施跟投,督促保薦機構(gòu)有效防控風險、審慎合理定價。
回顧總結(jié)科創(chuàng)板跟投制度實踐效果,有市場機構(gòu)反映有利有弊。有小型券商投行人士表示,科創(chuàng)板的跟投機制運行下來,抑制不合理發(fā)行高價、利益捆綁等目的并不能完全實現(xiàn),而跟投帶來的風險,券商可能會通過保薦承銷高收費等方式化解。
因此,對創(chuàng)業(yè)板來說,對于相對復雜的存量市場改革,需要根據(jù)市場實際通盤考慮。
據(jù)了解,創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行承銷制度對“定價高于四值孰低”企業(yè)要求券商跟投。
具體來說,對于發(fā)行定價超過網(wǎng)下投資者有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù),以及五類中長線資金(公募產(chǎn)品、社?;?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金基金和保險資金)有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個值孰低值的企業(yè),實施券商強制跟投機制。
該舉措一方面體現(xiàn)出對五類中長線資金報價參考的重視,另一方面有利于督促保薦機構(gòu)審慎定價。
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