如何分析一家有色金屬公司？

    編者按：了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財(cái)務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十八篇，帶您從盈利能力、成本及毛利等角度分析有色金屬公司，一起來(lái)看看。

    有色金屬市場(chǎng)作為全球市場(chǎng)，供給、需求與各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都有關(guān)聯(lián)，在分析有色金屬公司時(shí)需要關(guān)注全球各大礦企資本開支增減、產(chǎn)能釋放節(jié)奏等，同時(shí)也要研究各金屬下游行業(yè)（如電力、地產(chǎn)、電子、家電、交通運(yùn)輸?shù)龋┬枨笞儎?dòng)情況。

    一、企業(yè)盈利能力分析

    上篇提到，礦山類企業(yè)和加工類企業(yè)在盈利模式上存在差別，因此在分析、研究這兩類公司時(shí)，側(cè)重點(diǎn)也有所區(qū)別。

    針對(duì)礦山類企業(yè)，由于礦山成本相對(duì)固定，盈利能力主要受金屬價(jià)格影響。影響金屬價(jià)格的因素主要包括行業(yè)的供給和需求、產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存水平、金屬本身的金融屬性等。從行業(yè)層面分析時(shí)，主要應(yīng)側(cè)重于金屬的供需格局，比如可以關(guān)注減產(chǎn)、供給側(cè)改革、環(huán)保督查淘汰落后產(chǎn)能等供給端事件，當(dāng)然，從行業(yè)長(zhǎng)期良好發(fā)展的角度出發(fā)，如新能源汽車推廣、5G新型基建等需求端增量情況更值得關(guān)注。針對(duì)加工類企業(yè)，由于其盈利模式主要為賺取加工費(fèi)，因此對(duì)于該類企業(yè)的分析更側(cè)重于企業(yè)本身，比如關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等基本面。

    從企業(yè)層面進(jìn)行分析時(shí)，無(wú)論礦山類企業(yè)還是加工類企業(yè)，低成本就是重要核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。對(duì)于礦山類企業(yè)，其成本更多取決于礦山品位、產(chǎn)量規(guī)模等自然條件，在實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，毛利率、凈利潤(rùn)一般是衡量企業(yè)礦山資質(zhì)、規(guī)模的重要指標(biāo)。對(duì)于加工類企業(yè)，成本更多取決于公司產(chǎn)品的合格率等自身情況。礦山類企業(yè)的產(chǎn)品往往是同質(zhì)化的，因此企業(yè)只能在產(chǎn)量規(guī)模和生產(chǎn)穩(wěn)定性上競(jìng)爭(zhēng)。加工類企業(yè)的產(chǎn)品存在較多定制化，因此開發(fā)新產(chǎn)品、提高產(chǎn)品性能是加工類企業(yè)維持、提高盈利能力的有效途徑。落實(shí)到企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，穩(wěn)定的毛利率和持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)是優(yōu)質(zhì)加工類有色金屬企業(yè)的標(biāo)志之一。

    二、成本及毛利分析

    礦山企業(yè)所擁有礦山的地理位置、礦石品位、交通運(yùn)輸情況等決定了有色公司的成本，并且在一段時(shí)間可視為不變。

    成本端的變動(dòng)主要包括原材料、人工、電力等成本。在原材料成本方面，對(duì)于濕法冶煉等生產(chǎn)模式來(lái)說(shuō)，硫酸等輔料是企業(yè)成本的一部分。外購(gòu)硫酸、采購(gòu)硫磺制酸或者配合硫化礦自制硫酸在成本上也會(huì)形成差異。在電力成本方面，對(duì)于電解鋁等耗電量較大的金屬品位，電力成本的高低也是企業(yè)成本的主要因素，然而得益于煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)較低，自備電廠往往較外購(gòu)電力具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。在人力成本方面，有色金屬企業(yè)的礦山很多位于國(guó)外，歐美地區(qū)勞工或者管理者的人力成本相對(duì)于國(guó)內(nèi)顯著偏高，但優(yōu)質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)也可以帶來(lái)穩(wěn)定的產(chǎn)量和其他方面的成本控制，因此需要根據(jù)公司產(chǎn)量、單位成本來(lái)綜合評(píng)價(jià)。

    加工類企業(yè)的成本，則和金屬原材料的價(jià)格波動(dòng)息息相關(guān)，體現(xiàn)在其原材料成本項(xiàng)目。此外，人工成本和電力、能源成本是否提升，也需要長(zhǎng)期關(guān)注。加工類企業(yè)加工費(fèi)越高，原材料等成本越低，則實(shí)現(xiàn)的毛利率則越高。

    三、匯兌損益分析

    匯兌損益也即匯兌差額，是由于匯率的浮動(dòng)所產(chǎn)生的結(jié)果。在對(duì)有色金屬企業(yè)進(jìn)行盈利分析時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注匯率。這是因?yàn)?，有色金屬大部分是全球定價(jià)的大宗商品，且用美元計(jì)價(jià)，而有色金屬企業(yè)主營(yíng)收入和金屬價(jià)格顯著相關(guān)，所以需要分析有色金屬公司的外匯敞口（即暴露在匯兌風(fēng)險(xiǎn)下外匯買賣的差額），以及匯率波動(dòng)帶來(lái)的匯兌損益影響。

    同時(shí)，我國(guó)有色金屬企業(yè)中加工企業(yè)出口占比普遍較高，且因?yàn)橘Y源相對(duì)緊張，難以滿足高速增長(zhǎng)的工業(yè)化需求，國(guó)內(nèi)有色礦端企業(yè)外延擴(kuò)張加速，海外并購(gòu)案例逐漸增多，標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)?shù)刎泿艆R率的波動(dòng)也會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響。所以，如何通過(guò)相關(guān)財(cái)務(wù)科目剔除匯兌影響，還原真實(shí)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，盡量避免匯率波動(dòng)等外部因素帶來(lái)的影響，對(duì)有色企業(yè)顯得尤為重要。

    除此之外，也要關(guān)注有色金屬企業(yè)的減值準(zhǔn)備、“三費(fèi)率”分析以及稅務(wù)分析等方面。

    總的來(lái)說(shuō)，有色金屬大部分是全球定價(jià)的大宗商品，供給及需求已經(jīng)接近全球化，所以在進(jìn)行企業(yè)分析時(shí)，需要關(guān)注的數(shù)據(jù)和變量也相對(duì)較多，這也給我們的研究增加一定門檻。下一篇，我們將結(jié)合案例，帶投資者進(jìn)一步學(xué)習(xí)有色金屬企業(yè)財(cái)務(wù)分析的小技巧，敬請(qǐng)關(guān)注。（本篇由海通證券研究所陳曉航供稿）