期權入市手冊（十五）： 期權常用交易策略之垂直價差策略

    編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權（標的為深證100ETF，代碼159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期權產品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權產品特征、理性參與期權交易、有效提升風險管理能力，深交所聯(lián)合市場機構推出“期權入市手冊”系列連載文章。今天是第十五期，讓我們學習期權的常用交易策略——垂直價差策略吧！

    1.垂直價差策略運用場景

    （1）判斷標的小幅上漲/小幅下跌，利用認購牛市價差/認沽熊市價差策略降低權利倉單腿策略的成本。

    （2）判斷標的不漲/不跌，利用認購熊市價差/認沽牛市價差策略鎖定義務倉單腿策略的最大虧損。

    2.垂直價差策略構建

    （1）認購牛市價差：買入認購（低行權價）+賣出認購（高行權價）

    （2）認沽牛市價差：買入認沽（低行權價）+賣出認沽（高行權價）

    （3）認購熊市價差：買入認購（高行權價）+賣出認購（低行權價）

    （4）認沽熊市價差：買入認沽（高行權價）+賣出認沽（低行權價）

    3.舉例說明認購牛市價差策略損益情況

    假設期初標的價格S0=4元，行權價K1=3.9元的近月認購期權價格C10=0.12元，行權價K2=4.1元的近月認購期權價格C20=0.02元。通過買入行權價為K1=3.9元的認購期權、賣出行權價為K2=4.1元的認購期權可構建認購牛市價差策略。

    情況一：若到期時，標的價格高于行權價K2=4.1元時，假設到期標的價格S1=4.2元，賣出的認購期權具有行權價值，此時賣出的認購期權價值C21=S1-K2=4.2-4.1=0.1元，賣出的認購期權損益為C20-C21=0.02-0.1=-0.08元；買入的認購期權將也有行權價值，此時買入的認購期權價值C11=S1-K1=4.2-3.9=0.3元，買入的認購期權損益為C11-C10=0.3-0.12=0.18元。此時，認購牛市價差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=0.18-0.08=0.1元。隨著標的的上漲，賣出的認購期權具有行權價值，將虧損S1-K2-C20；買入的認購期權也具有行權價值，將獲利S1-K1-C10。此時，認購牛市價差的盈利為：S1-K1-C10-（S1-K2-C20）=K2-K1+C20-C10。

    情況二：若到期時，標的價格高于行權K1=3.9且低于行權價K2=4.1元時，假設到期標的價格S1=4元，賣出的認購期權將沒有行權價值，C21=0元，賣出的認購期權損益為C20-C21=0.02-0=0.02元；買入的認購期權具有行權價值，此時買入的認購期權價值C11=S1-K1=4-3.9=0.1元，買入的認購期權損益為C11-C10=0.1-0.12=-0.02元。此時，認購牛市價差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=0.1-0.12+0.02-0=0元。因此，若到期標的價格在K1=3.9與K2=4.1之間時，買入的認購期權能賺取S1-K1-C10的收益；賣出的認購期權將沒有行權價值，價格歸零，可獲得賣出認購合約的全部權利金C20。此時，認購牛市價差的盈利為：S1-K1-C10+C20。

    情況三：若到期時，標的價格低于行權價K1=3.9元時，賣出的認購期權沒有行權價值，此時賣出的認購期權價值C21=0元，賣出的認購期權損益為C20-C21=0.02-0=0.02元；買入的認購期權將也沒有行權價值，此時買入的認購期權價值C11=0元，買入的認購期權損益為C11-C10=0-0.12=-0.12元。此時，認購牛市價差策略的總損益為C11-C10+C20-C21=-0.12+0.02=-0.1元。隨著標的的下跌，賣出認購期權將沒有行權價值，價格歸零，可獲得權利金C20；買入的認購期權也沒有行權價值，價格歸零，將虧損權利金C10。此時，認購牛市價差的虧損為：C20-C10。

    認購牛市價差策略總結：認購牛市價差策略實際上是在買入低行權價認購期權的基礎上，賣出了一個較高行權價的認購期權，放棄高行權價之上的潛在收益以換取增厚收益（即賣出期權的權利金），使得認購牛市價差策略的收益結構為收益有限、風險有限（認沽熊市價差同理，不再贅述）。

    4.認購牛市價差策略注意事項

    （1）合約數(shù)量關系：買入一張認購期權對應賣出一張認購期權。

    （2）行權價的選擇：買入的認購合約一般選擇平值附近的合約；賣出認購合約的行權價可選擇投資者判斷標的短期上漲的最高價格，或者為標的上漲時，滿足投資者短期收益預期的價格。

    （3）合約期限選擇：考慮期權合約的流動性情況，一般選擇當月或者下月合約進行交易

    5.舉例說明認沽牛市價差策略損益情況

    假設期初標的價格S0=4元，行權價K1=3.9元的近月認沽期權價格P10=0.02元，行權價K2=4.1元的近月認沽期權價格P20=0.12元。通過買入行權價為K1的認沽期權，賣出行權價為K2的認沽期權可構建認沽牛市價差策略。

    情況一：若到期時，標的價格高于行權價K2=4.1元時，賣出的認沽期權沒有行權價值，此時賣出的認沽期權價值P21=0元，賣出的認沽期權損益為P20-P21=0.12-0=0.12元；買入的認沽期權將也沒有行權價值，此時買入的認沽期權價值P11=0元，買入的認沽期權損益為P11-P10=0-0.02=-0.02元。此時，認沽牛市價差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=-0.02+0.12=0.1元。隨著標的的上漲，賣出認沽期權將沒有行權價值，價格歸零，可獲得權利金P20；買入的認沽也將沒有行權價值，價格歸零，將虧損權利金P10。此時，認沽牛市價差的盈利為：P20-P10。

    情況二：若到期時，標的價格高于行權K1=3.9元且低于行權價K2=4.1元時，假設到期標的價格S1=4元，賣出的認沽期權將具有行權價值，P21=0.1元，賣出的認沽期權損益為P20-P21=0.12-0.1=0.02元；買入的認沽期權沒有行權價值，此時買入的認沽期權價值P11=0元，買入的認沽期權損益P11-P10=0-0.02=-0.02元。此時，認沽牛市價差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=0-0.02+0.12-0.1=0元。因此，若到期標的價格在K1=3.9元與K2=4.1元之間時，賣出的認沽期權具有行權價值，可獲得P20-（K2-S1）的盈利；買入的認沽期權沒有行權價值，價格歸零，將虧損全部權利金P10。此時認沽牛市價差策略的損益為：P20-（K2-S1）-P10。

    情況三：若到期時，標的價格低于行權價K1=3.9元時，假設到期標的價格S1=3.8元，賣出的認沽期權具有行權價值，此時賣出的認沽期權價值P21=K2-S1=4.1-3.8=0.3元，賣出的認沽期權損益為P20-P21=0.12-0.3=-0.18元；買入的認沽期權將具有行權價值，此時買入的認沽期權價值P11=K1-S1=3.9-3.8=0.1元，買入的認沽期權損益為P11-P10=0.1-0.02=0.08元。此時，認沽牛市價差策略的總損益為P11-P10+P20-P21=0.08-0.18=-0.1元。隨著標的的下跌，賣出的認沽期權具有行權價值，將虧損為P20+S1-K2的價值；買入的認沽期權也具有行權價值，將獲得K1-S1-P10的收益。此時，認沽牛市價差策略的損益為：（P20+S1-K2）+（K1-S1-P10）=K1-K2+P20-P10。

    認沽牛市價差策略總結：認沽牛市價差策略實際上是在賣出高行權價認沽期權的基礎上，買入了一個較低行權價的認沽期權為賣出的高行權認沽期權鎖定下行風險，使得認沽牛市價差策略的收益結構為收益有限，風險有限。（認購熊市價差同理，不再贅述。）

    6.認沽牛市價差策略注意事項

    （1）合約數(shù)量關系：買入一張認沽期權對應賣出一張認沽期權。

    （2）行權價的選擇：賣出的認沽合約一般選擇平值或者實值合約；買入的認沽期權合約一般選擇虛值合約，選擇買入期權行權價時，需要權衡權利金成本和保險效果。

    （3）合約期限選擇：考慮期權合約的流動性情況，一般選擇當月或者下月合約進行交易。

    [“期權入市手冊”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實基金、易方達基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]

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