降成本并非一定要降息 利率市場化改革仍在路上

    恰逢貸款市場報價利率（LPR）改革兩周年之際，央行行長易綱、副行長劉國強近期先后發(fā)文詳談利率市場化改革成效。

    曾有國內(nèi)知名學(xué)者講過，把中國利率體系捋順搞明白，是門很大的學(xué)問。那時的背景還是2013年以來央行先后創(chuàng)設(shè)了SLO、SLF、PSL、MLF等多個有著英文簡稱的貨幣政策工具。這些被外界戲稱為各種“粉”的工具不僅承擔(dān)著向市場投放流動性的數(shù)量型功能，其利率價格也成為央行政策利率體系的組成部分，發(fā)揮著貨幣政策工具的價格型功能。但政策利率多了也容易向市場釋放混亂的政策信號，以至于有段時間不少機構(gòu)研報一通分析揣測，到底哪個工具才是真正的利率之“錨”。

    答案隨著2019年LPR改革的推進日漸清晰。自改革以來，央行逐漸形成每日開展逆回購、每月開展一次MLF的操作慣例，強化這兩大貨幣政策工具作為利率“錨”的地位。易綱在撰文中也明確指出，MLF利率是央行中期政策利率，與公開市場操作7天期逆回購利率共同構(gòu)成了央行政策利率體系。

    政策利率之所以重要，是因為它在整個利率體系中有著“定海神針”的作用。然而，政策利率如何有效地傳導(dǎo)到市場，為市場主體在日常交易中提供資金價格參考，并發(fā)揮政策利率“牽一發(fā)而動全身”的宏觀經(jīng)濟調(diào)控作用，都不是一蹴而就之事。經(jīng)過近30年持續(xù)改革推進，目前我國已基本形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，其中，“MLF利率-LPR-貸款利率”的傳導(dǎo)機制是影響實體經(jīng)濟融資成本變動的關(guān)鍵。隨著利率市場化改革的深化，上述三級利率傳導(dǎo)機制中，包括LPR、貸款利率在內(nèi)的市場利率為市場主體留有自由調(diào)整的空間，這兼顧了微觀主體對資金價格的不同敏感性，并為實體經(jīng)濟融資成本的調(diào)整提供了更大的騰挪空間，共同推動實體經(jīng)濟融資成本的調(diào)整。因此，降低實體經(jīng)濟融資成本并不意味著央行一定要降息。

    盡管我國已形成較為完整的市場化利率體系，但利率市場化改革仍在路上。正如易綱所言，利率市場化既要“放得開”也要“形得成”。除了LPR、貸款利率定價放開調(diào)整空間外，包括融資平臺預(yù)算軟約束、存款無序競爭等在內(nèi)的阻礙市場化利率形成的諸多障礙也需逐步破除，從而進一步提高金融資源配置的效率。