海外通脹預(yù)期升溫 超低利率環(huán)境或生變

    近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)上升，市場(chǎng)的通脹預(yù)期與政策退坡預(yù)期交織，全球超低利率時(shí)代要終結(jié)了嗎？分析人士認(rèn)為，供給沖擊尚未有效緩解，貨幣超發(fā)副作用逐漸顯現(xiàn)，海外通脹明顯升溫，尤其是美國(guó)高通脹可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，或倒逼美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行加快政策正常化步伐，全球超低利率水平面臨回歸。

    海外市場(chǎng)通脹預(yù)期發(fā)酵

    美國(guó)日前公布的數(shù)據(jù)顯示，10月CPI遠(yuǎn)超預(yù)期，同比漲幅達(dá)6.2%，為1990年12月以來最高；剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲4.6%，為1991年9月以來最高。同時(shí)，歐洲正深受物價(jià)上漲的困擾，10月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比漲幅追平史上最高值。

    美歐通脹數(shù)據(jù)走高，強(qiáng)化了投資者對(duì)央行收緊貨幣政策、推動(dòng)利率上行的預(yù)期。11月10日至15日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率3個(gè)交易日上行17個(gè)基點(diǎn)，并重回1.6%上方；17日，美元指數(shù)漲至97附近，創(chuàng)2020年7月以來新高。如此種種，均是市場(chǎng)預(yù)期高通脹將迫使貨幣政策收緊的反應(yīng)。

    在2008年全球金融危機(jī)后，低通脹持續(xù)時(shí)間之久超乎預(yù)期，新冠肺炎疫情暴發(fā)將其推向極致，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)超低利率甚至負(fù)利率。2020年底，彭博巴克萊記錄的全球負(fù)利率債券規(guī)模一度超過18萬億美元，創(chuàng)出新紀(jì)錄。

    近期，高盛、德意志銀行發(fā)布的2022年前瞻報(bào)告不約而同地探討了超低利率環(huán)境終結(jié)的可能性。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，由于通脹讀數(shù)的上升超出預(yù)期，以及政府的大規(guī)模支出，利率極低時(shí)代可能即將結(jié)束。

    美聯(lián)儲(chǔ)加息選擇受關(guān)注

    不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有所放緩，但仍會(huì)運(yùn)行在復(fù)蘇軌道上，利率具備上行的基本面條件。

    一些海外央行已啟動(dòng)加息以應(yīng)對(duì)通脹。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體巴西在今年已完成6次加息。挪威央行在9月末宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)央行行長(zhǎng)日前也暗示該國(guó)將于年底前啟動(dòng)加息。

    美聯(lián)儲(chǔ)則顯得比較猶豫，在本月初官宣縮減購(gòu)債（Taper）時(shí)，仍不忘重申通脹是暫時(shí)的。“美國(guó)CPI同比增速連續(xù)6個(gè)月升破5%，美聯(lián)儲(chǔ)的‘通脹暫時(shí)論’在供應(yīng)鏈瓶頸難解、房租成本抬頭、工資和物價(jià)螺旋式上升等背景下，說服力越來越弱，居民和市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂在不斷升高。”平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生說。

    機(jī)構(gòu)人士分析，此輪海外通脹走高的主要因素有三：紓困政策刺激需求、供給約束、主要央行實(shí)施超寬松貨幣政策，對(duì)于美國(guó)物價(jià)運(yùn)行而言，這三個(gè)因素的影響兼而有之，且短期內(nèi)難以消除。芝加哥商品交易所的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，目前市場(chǎng)預(yù)期明年6月加息的概率接近七成，明年7月加息的概率接近八成。到明年底，美聯(lián)儲(chǔ)加息兩次及以上的概率超過八成。

    相對(duì)低的利率環(huán)境可能持續(xù)

    業(yè)內(nèi)人士表示，超低利率本身就是金融危機(jī)及全球疫情狀態(tài)下的非常態(tài)，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，主要央行著手調(diào)整超寬松貨幣政策，政策利率及市場(chǎng)利率皆存在合理回歸需求。不過，這個(gè)過程不會(huì)一蹴而就，不同經(jīng)濟(jì)體之間很難步調(diào)一致，相對(duì)低的利率環(huán)境可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

    目前美國(guó)面臨的利率上行壓力似乎更大。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)維持“鴿派”的時(shí)間越長(zhǎng)，通脹上行的壓力就越大。

    江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)態(tài)度保持“鴿派”，目前美國(guó)債券收益率對(duì)通脹和加息風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不夠充分。倘若美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度驟變，利率水平可能面臨較大上行風(fēng)險(xiǎn)。中金公司發(fā)布的報(bào)告提示，如果美國(guó)通脹維持高位，通脹預(yù)期進(jìn)一步抬升，或加大利率自發(fā)向上調(diào)整壓力。

    也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇但分化嚴(yán)重，疫情反復(fù)給經(jīng)濟(jì)前景帶來不確定性。若供給沖擊得以緩解，通脹形勢(shì)可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。總的看，利率水平回歸應(yīng)該不會(huì)很快，不同經(jīng)濟(jì)體之間將存在差異，對(duì)全球利率上行風(fēng)險(xiǎn)不必過于擔(dān)心。對(duì)我國(guó)而言，在主要經(jīng)濟(jì)體執(zhí)行超低利率政策時(shí)，我國(guó)保持正常貨幣政策不變。在全球央行貨幣政策發(fā)生變化時(shí)，我國(guó)貨幣政策將堅(jiān)持“以我為主”，兼顧內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策工具。