調(diào)控預(yù)期升溫 國際糧價漲勢料趨緩

    去年以來，全球主要農(nóng)作物價格飆升，國際糧價顯著上漲。但受調(diào)控政策、庫存等因素影響，國內(nèi)糧價漲幅明顯落后，同時，農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)聯(lián)動并不十分明顯。

    分析人士認(rèn)為，我國糧價不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。伴隨能源價格回落、調(diào)控預(yù)期升溫、供需改善，國際糧價上漲的動力正在弱化。農(nóng)產(chǎn)品難以普漲，相關(guān)投資需關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。

    多因素助推國際糧價走高

    自去年5月以來，國際糧價爬出谷底，并在小麥、大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格帶領(lǐng)下不斷走高。聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）最新公布的糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)顯示，2021年10月糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)為133.2點，連續(xù)第3個月上揚，為2011年7月以來的最高值，去年同期為100.9點，同比上漲32%。

    該食品價格指數(shù)和CRB大宗商品價格指數(shù)長期走勢具有高度相關(guān)性。過去12年，糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)曾三次跌入谷底，分別是在2009年初、2016年初和2020年5月，但隨后在小麥、大豆、玉米等帶動下不斷上漲。

    “這一輪國際糧價上漲始于2020年年末，其中小麥和玉米價格上漲最為顯著，自2021年年初以來，二者漲幅分別達到30%、22%。”銀河期貨油脂油料高級研究員劉博聞對中國證券報記者表示。

    從產(chǎn)業(yè)角度看，光大期貨農(nóng)產(chǎn)品研究總監(jiān)王娜對中國證券報記者解釋，糧價上漲背后的主要因素是干旱天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)預(yù)期。在小麥主產(chǎn)國美國、俄羅斯、加拿大均出現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期之后，小麥需求國也在加大采購，進而增大國際小麥?zhǔn)袌龉?yīng)緊張的預(yù)期。

    宏觀方面，新紀(jì)元期貨研究所所長王成強對中國證券報記者分析，貨幣寬松、航運成本上漲等因素助長了農(nóng)產(chǎn)品市場的買方人氣。加之農(nóng)產(chǎn)品的能源化需求，在“能源危機”的困擾下，糧價達到近十年來高點，屬于情理之中。

    農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)聯(lián)動受限

    從國際市場看，目前從全球農(nóng)業(yè)和食品巨頭邦吉集團（Bunge）的股價走勢可以看出，已經(jīng)表現(xiàn)出本輪糧價上漲的影響。

    美爾雅期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師張瑞昊對中國證券報記者表示，資產(chǎn)價格變化可能會較糧價波動有所遲滯但趨勢相同。“糧價變化能夠為相關(guān)資產(chǎn)的估值提供指導(dǎo)，供需偏緊格局短期內(nèi)如不能有效改善，那么這種情緒可能會在股價上進一步體現(xiàn)。”

    王娜則認(rèn)為，國際糧價上漲不會一帆風(fēng)順。她表示，全球農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)的提價現(xiàn)在已經(jīng)引發(fā)糧食主產(chǎn)國和消費國的重視。如果基礎(chǔ)商品價格過高，必將引發(fā)政策調(diào)控力度加大，因此糧價大漲的預(yù)期會受到政策牽制。

    從國內(nèi)市場看，今年農(nóng)產(chǎn)品期貨價格震蕩攀升。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)今年以來累計漲幅14.46%。但同期代表A股農(nóng)產(chǎn)品板塊走勢的Wind農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)卻下跌了2.49%?？傮w上，國內(nèi)糧價漲勢明顯弱于國際市場，且股、期聯(lián)動較不明顯。

    “農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)價格與糧價波動之間存在一定的相關(guān)性，但具體影響要根據(jù)企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈的位置以及企業(yè)綜合發(fā)展等多因素判斷。”劉博聞解釋，產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)多數(shù)受正向推動而走勢偏強，包括種業(yè)企業(yè)以及大型糧食生產(chǎn)集團等，但部分消費端的企業(yè)則可能受到不利因素影響，原料價格上漲會影響加工生產(chǎn)和養(yǎng)殖利潤。此外，也要考慮企業(yè)的集中度等因素。

    王娜進一步分析，股票市場中，目前部分養(yǎng)殖類股票出現(xiàn)低位企穩(wěn)反彈，這與生豬價格處于豬周期底部的關(guān)系很大，基礎(chǔ)糧食產(chǎn)品因為受政府管控的影響，因此上行壓力會大于工業(yè)品和金屬。

    “資產(chǎn)價格錨定基礎(chǔ)資產(chǎn)而變動，農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)價格與糧價波動存在共振。農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，一旦帶來相關(guān)行業(yè)、企業(yè)盈利與估值的提升，則農(nóng)業(yè)股追隨相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品走出新行情便是水到渠成。”王成強說，近來農(nóng)產(chǎn)品板塊股票有所異動，主要是年底防守類品種易獲資金青睞的原因。

    利空因素開始出現(xiàn)

    展望后市，多位分析師認(rèn)為，國際糧價短期表現(xiàn)易漲難跌。王娜認(rèn)為，在國際小麥?zhǔn)袌霈F(xiàn)有供需結(jié)構(gòu)的情況下，價格上行預(yù)期短期很難改變。劉博聞分析，因目前國際小麥等品種庫存較低，供應(yīng)恢復(fù)至少需要一個作物年度，而需求主要體現(xiàn)在食用量較為恒定剛性，此輪國際糧價上漲行情可能持續(xù)至明年以后。

    王成強則認(rèn)為，今年10月份以來，歐洲天然氣、波羅的海干散貨運價格等大幅波動，意味著大宗商品牛市上漲進入末期。農(nóng)產(chǎn)品盡管面臨拉尼娜等氣象模式的干擾，存在季節(jié)性極端天氣炒作可能，預(yù)計明年上半年追隨大宗商品整體波動，上漲動能趨向衰減和衰竭。從國內(nèi)看，王成強表示，糧食關(guān)系到國計民生，我國糧價不具備大規(guī)模持續(xù)漲價的基礎(chǔ)。我國主糧品種進口依存度較低，國際稻、麥、玉米等糧價波動，對國內(nèi)市場的傳導(dǎo)影響不大。

    “國際糧價對國內(nèi)糧食價格影響甚微，尤其對于小麥和水稻價格而言。中國小麥和水稻市場基本上自給自足，從國際市場進口量和出口量較少，與國際市場基本割裂開來。以小麥價格為例，收購價基本由國家確定，過去十年價格在2300元-2800元/噸波動，波動幅度較小，同時國儲庫存充盈，供應(yīng)調(diào)節(jié)能力較強。”劉博聞?wù)f。

    不過，分析人士認(rèn)為，油籽、油脂（特別是棕櫚油）等進口依存度較高，國際價格波動的傳導(dǎo)影響深刻。王娜表示，國際市場對中國市場的影響主要集中在油脂板塊，但是隨著國家對油脂拋售政策預(yù)期的增大，油價也出現(xiàn)高位回落的表現(xiàn)。

    “農(nóng)產(chǎn)品類投資機會，需要具體問題具體分析，側(cè)重尋找關(guān)鍵變量和驅(qū)動。2021年年末和2022年年初，油粕等農(nóng)產(chǎn)品類期貨品種，生豬板塊龍頭股票存在季節(jié)性交易機會。”王成強說。