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券商首席看產(chǎn)業(yè)|成長為王 材料再起航

2024-10-31 08:30  來源:證券日報網(wǎng)

    國泰君安證券有色金屬行業(yè)首席分析師 于嘉懿

    一、回首三季度:內(nèi)需預(yù)期引導(dǎo)波動

    24年以來有色板塊表現(xiàn)居前,但第三季度相對較弱。2024年以來有色板塊整體漲幅8.6%,相對收益靠前;2024年上半年板塊隨金融屬性大幅上漲后,受商品屬性在庫存端及開工率環(huán)節(jié)拖累,淡季6月-8月調(diào)整明顯,第三季度有色板塊上漲10.8%,綜合行業(yè)排名偏后。

    

    

    數(shù)據(jù)來源:Wind,國泰君安證券研究,數(shù)據(jù)截至2024年10月18日

    分板塊來看,2024年第三季度能源金屬漲幅最大,工業(yè)金屬相對較弱。24年1月以來,貴金屬、工業(yè)金屬分別實現(xiàn)30%、23%的上漲。而能源金屬由于供給逐步落地,供需預(yù)期進(jìn)一步惡化,跌幅較大,達(dá)到-23%。但24年第三季度受國內(nèi)內(nèi)需預(yù)期及日本央行加息預(yù)期影響,7-8月貴金屬/工業(yè)金屬調(diào)整較大,但隨著0924國內(nèi)內(nèi)需預(yù)期扭轉(zhuǎn),全球二次通脹交易再起,第三季度最終分別漲9%、8%。能源金屬、小金屬、金屬新材料前期受流動性沖擊跌幅較大,在反彈階段表現(xiàn)較好(漲幅分別為+22%、+13%、+14%)。

    個股方面,漲幅較大的個股集中于能源金屬、小金屬、新材料。24年第三季度應(yīng)用場景擴(kuò)張或未來前景較好的小金屬/新材料表現(xiàn)更優(yōu),漲幅較大的個股主要為宜安科技(+71%)、志特新材(+62%)、深圳新星(+44%)、常鋁股份(+38%)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)(+38%);跌幅居前的個股主要分布于貴金屬、工業(yè)金屬板塊,但跌幅較小,大部分在10%以內(nèi)。

    

    數(shù)據(jù)來源:Wind,國泰君安證券研究,數(shù)據(jù)截至2024年10月18日

    總結(jié):強(qiáng)現(xiàn)實修復(fù)估值,弱預(yù)期再迎拐點

    前三季度從需求端來看,國內(nèi)針對性地落地了特別國債帶動的部分基建、制造業(yè)升級、設(shè)備更新及數(shù)據(jù)中心等項目,不但充分平滑了地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)的影響,而且?guī)硬糠止┙o剛性的內(nèi)需品步入錯配周期(鋁、鋅等)。隨著0924以來各部委對內(nèi)需預(yù)期和中長期流動性的再引導(dǎo),市場重新修正需求預(yù)期,修復(fù)強(qiáng)現(xiàn)實的低估內(nèi)需品,因此,綜合前三季度來看鋁、銅等漲幅居前。且第三季度來看,前期受預(yù)期及流動性超跌的能源金屬及新材料修復(fù)較多,持續(xù)性有望隨內(nèi)需及政策逐步提速。

    二、展望四季度:新材料再迎政策&景氣周期雙擊

    1、內(nèi)需預(yù)期改善,強(qiáng)現(xiàn)實品種估值重塑。

    隨著特別國債的持續(xù)落地以及國內(nèi)制造業(yè)升級轉(zhuǎn)型,對鋁、鋅的需求拉動較為明顯。但由于地產(chǎn)竣工在5月中旬?dāng)?shù)據(jù)的大幅下滑,導(dǎo)致市場對內(nèi)需預(yù)期過度擔(dān)憂,致使此類強(qiáng)現(xiàn)實品種,市場給與了弱預(yù)期的估值和市值。但隨著0924央行等各部委會議對內(nèi)需以及遠(yuǎn)期流動性的引導(dǎo),市場有望加速修復(fù)強(qiáng)現(xiàn)實品種的估值,以及修正中長期需求預(yù)期??紤]到流動性改善到需求釋放的時間差,強(qiáng)現(xiàn)實品種往往有更好的中短期基本面,持續(xù)驗證自身的市值合理性。再隨著化債等舉措落地終端,地方政府或存在部分基建等投資的盤活,帶來內(nèi)需品需求的加速修復(fù),形成強(qiáng)現(xiàn)實強(qiáng)預(yù)期的新格局。因此,我們建議首選鋁土礦自供率高的電解鋁,其次就是內(nèi)需占比大的電解鋁環(huán)節(jié)和強(qiáng)基本面的鋁加工(鋁熱傳輸?shù)龋?/p>

    2、科技新材料借力政策東風(fēng)&行業(yè)周期,國產(chǎn)替代再迎“雙擊”時刻

    隨著消費電子行業(yè)復(fù)蘇,疊加國內(nèi)加大人工智能和汽車電子等領(lǐng)域的發(fā)展,2023-2027年P(guān)CB產(chǎn)值增速有望達(dá)5.4%(其中服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲,汽車增速分別為13.5%和7%),推動全球覆銅板市場規(guī)?;驈?023年的210.14億美元,增長至2030年的281.45億美元,CAGR為4.26%。覆銅板成本中銅箔占比較大約42%。2024年上半年,宏觀因素疊加供需格局向好,銅價上漲,且銅箔加工費修復(fù),帶動覆銅板價格上行,相關(guān)利潤大幅提升。中長期看,銅礦供應(yīng)偏剛性,供需錯配下銅價或呈上行趨勢,從而對覆銅板價格形成有力支撐。相關(guān)公司有望在新一輪景氣周期內(nèi),疊加政策加碼,實現(xiàn)內(nèi)外市場共振下的成長新機(jī)遇,核心建議具有高頻高速箔等生產(chǎn)能力的高附加值公司。

    3、老樹開新花,應(yīng)用場景擴(kuò)張捕捉成長新機(jī)遇

    “設(shè)備更新+機(jī)器人落地”,稀土磁材布局再現(xiàn)。隨著國內(nèi)稀土指標(biāo)從強(qiáng)供給釋放周期轉(zhuǎn)換到供給約束格局,疊加海外規(guī)劃增量多但實際放量緩慢,供給端約束成效初顯。而需求端,新能源車/風(fēng)電需求延續(xù)增長,工業(yè)電機(jī)的設(shè)備更新需求有效抬升2025年-2026年需求曲線,或接力新能源成為稀土的重要需求增長來源。再疊加機(jī)器人的應(yīng)用場景擴(kuò)張,25年或再度開啟稀土磁材成長大年,錯配挺價可期。建議核心關(guān)注資源端彈性充足的北方稀土、中國稀土以及開工率與分部估值雙擊的金力永磁。

(編輯 上官夢露)

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