《微觀量化百問》第十一期 風(fēng)險敞口和風(fēng)險預(yù)算

    量化投資通常會對風(fēng)險進行精細化管理，那么怎樣管理投資組合的風(fēng)險？風(fēng)險敞口和風(fēng)險預(yù)算是其中兩個基本概念。

    Q41：什么是風(fēng)險敞口？

    風(fēng)險敞口（risk exposure）的書面定義通常為“指未加保護的風(fēng)險，即對于風(fēng)險未采取任何防范措施而可能導(dǎo)致出現(xiàn)損失的部分”，常用來指金融資產(chǎn)暴露在風(fēng)險中的部分和受風(fēng)險影響的程度。在股票量化中，常見的風(fēng)格包括行業(yè)、市值等，當(dāng)這些風(fēng)格沒有與指數(shù)進行對標(biāo)時，就會出現(xiàn)風(fēng)格敞口。

    Q42：什么是風(fēng)險預(yù)算？

    風(fēng)險預(yù)算是指將投資組合的風(fēng)險進行度量和分解，根據(jù)事先設(shè)定的目標(biāo)波動率，將風(fēng)險配置于不同的策略類別，使風(fēng)險水平整體保持在可承受的預(yù)算范圍內(nèi)，通過對風(fēng)險的跟蹤與監(jiān)控，進行子策略倉位分配及風(fēng)險配置的動態(tài)再平衡。

    Q43：風(fēng)險預(yù)算的分配有哪些方法？

    傳統(tǒng)的資產(chǎn)分配側(cè)重于將資本分配至不同資產(chǎn)類別，而風(fēng)險預(yù)算則聚焦將風(fēng)險分配到子策略或不同資產(chǎn)類別，關(guān)注邊際風(fēng)險與權(quán)重；主要目標(biāo)是平衡投資組合中的風(fēng)險，使其符合投資者的風(fēng)險承受能力、風(fēng)險偏好等。風(fēng)險預(yù)算的分配通常采用兩種方法：

    （一）自上而下法（Top-Down Approach）：在投資組合層面確定總體風(fēng)險預(yù)算，根據(jù)各資產(chǎn)、策略或部門對投資組合風(fēng)險和收益狀況的預(yù)期貢獻，將單個風(fēng)險預(yù)算進行分配。

    （二）自下而上法（Bottom-Up Approach）：先在資產(chǎn)、策略或部門層面確定單個風(fēng)險預(yù)算，再將其匯總形成整體風(fēng)險預(yù)算。這種方法可以更細致地了解投資組合中的風(fēng)險驅(qū)動因素。

    Q44：想要實現(xiàn)更精細化的風(fēng)險管理，還需要考慮哪些因素？

    風(fēng)險預(yù)算對獲取絕對收益非常重要，為實現(xiàn)更精細化的風(fēng)險管理，還需要考慮以下因素：

    （一）不同風(fēng)險因子的配置

    如股票市場的貝塔風(fēng)險、風(fēng)格和行業(yè)風(fēng)險，債券市場的利率風(fēng)險、久期風(fēng)險、信用風(fēng)險，如果做全球多策略，還有匯率風(fēng)險等因素，均需在組合層面一并納入風(fēng)險預(yù)算考量。假設(shè)存在一個子策略是地產(chǎn)行業(yè)信用債套利，另一個子策略是能源行業(yè)信用債套利，表面看低相關(guān)，但實際上都暴露了信用風(fēng)險。

    （二）極端風(fēng)險下的共振

    正常情況下，有不少資產(chǎn)和策略呈現(xiàn)低相關(guān)性。但在2008年全球金融危機這種極端情境下，絕大部分資金傾向降低風(fēng)險偏好，降杠桿，追逐流動性，致使很多策略都出現(xiàn)高度相關(guān)性。在2022年，CTA子策略出現(xiàn)較大回撤、短期相關(guān)性較高時，風(fēng)險集中在本質(zhì)上單一的回報來源的管理人表現(xiàn)不佳，而風(fēng)控優(yōu)越、因子成熟、適時調(diào)整的管理人則表現(xiàn)平穩(wěn)。對于這樣極端風(fēng)險下的共振，需要機構(gòu)進行風(fēng)險預(yù)算時保留足夠空間，并動態(tài)調(diào)整。

    （CIS）