借勢原油 黃金踩美元上位

    2017年年中以來，美元、原油和黃金這三類資產(chǎn)便在一張棋盤上展開了廝殺。結(jié)果是“商品之王”原油大勝，創(chuàng)2014年12月中旬以來新高；美元跌入谷底，一度創(chuàng)2015年1月中旬以來新低；黃金則坐收漁翁之利，也斬獲不少漲幅，創(chuàng)2017年9月15日以來新高。

    業(yè)內(nèi)分析人士認為，美聯(lián)儲加息縮表周期帶動的利率上漲壓制黃金，而避險需求以及原油上漲、經(jīng)濟復(fù)蘇帶動的通脹回暖對黃金有明顯的支撐作用，在敏感時間點兩者平衡被打破，則對金價有較大的刺激作用，總體上黃金或仍然處于寬幅震蕩。

    外匯場上硝煙起

    1月10日晚間，日本意外減少購債規(guī)模，令市場對于日本將縮減量化寬松的預(yù)期升溫，導(dǎo)致美元兌日元匯率跌至1個半月以來低點，美元指數(shù)則重挫0.6%，創(chuàng)一個月以來最大跌幅，黃金則在消息落地后大幅上揚，此后回吐部分漲幅。

    COMEX黃金自2017年12月12日最低下探1238.3美元/盎司之后，便展開了強勁的反彈行情，截至1月11日記者截稿，累計漲幅已逾6%。1月10日最高上探至1328.6美元/盎司，創(chuàng)下2017年9月15日以來新高。

    美元指數(shù)在2016年歲末2017年年初之際摸高至103.8222點之后便開啟了漫長的下跌通道，最低在2017年9月8日探至91.0087點之后，出現(xiàn)過一輪為時約2個月的反彈，但很快再度進入下跌模式。2018年年初再度探至91點一線的低位。

    中大期貨分析師趙曉君指出，隨著美元在2017年的弱勢格局，央行增持美債以對沖貶值風險，而隨著全球央行退出寬松，美聯(lián)儲先行開啟縮表，美債長短端都逐步上行。同時特朗普稅改導(dǎo)致赤字壓力也將對美元形成沖擊，在美元和美債吸引力都開始減弱的情況下，中國央行對于外匯儲備多樣化的傳言導(dǎo)致美元短線承壓。

    弱美元提振黃金身價

    “回顧歷史，歷次美國減稅后，債務(wù)的增加也都導(dǎo)致美元出現(xiàn)貶值。”寶城期貨分析師曹崢表示。

    根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室的評估，稅改法案將在未來10年增加近1.5萬億美元的赤字。1980年代以來，美國主要推行過減稅的有里根和小布什，而其減稅均伴隨發(fā)生了明顯的財政赤字和債務(wù)比重增加。對特朗普來說，雪上加霜的是，由于2008年金融危機的“歷史包袱”，他面臨著更大的政府赤字和債務(wù)掣肘。2008年美國政府以債務(wù)規(guī)模大幅增加為代價應(yīng)對危機，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重從56%大幅飆升至2017年的104%。作為對比，里根和小布什減稅時期的債務(wù)比重僅有30%-40%的水平。

    “盡管美聯(lián)儲持續(xù)加息并開始縮表，但債券期限結(jié)構(gòu)扁平化暗含對未來經(jīng)濟預(yù)期疲軟使得美元繼續(xù)運行在‘賣事實’的路徑上，同時特朗普稅改導(dǎo)致赤字壓力也將對美元形成沖擊，財政部發(fā)債融資的壓力必然需要弱勢美元的配合。全球發(fā)達國家開始相繼退出寬松，也使得與美債的利差縮減提振非美貨幣打壓美元，美元仍將弱勢運行是大概率，直至期限結(jié)構(gòu)扁平化觸發(fā)風險刺激避險需求。”趙曉君表示。

    “美元與黃金天然呈負相關(guān)關(guān)系，弱勢美元對應(yīng)著強勢的金價。一般認為，黃金和美國政府債務(wù)有著很強的正相關(guān)關(guān)系。債務(wù)越多，貨幣價值越低，黃金的價值就越高。另外，美國國債還牽涉到美國主權(quán)評級，債務(wù)比重越高，主權(quán)評級越有可能調(diào)低，黃金價格也就越強勢。”曹崢說。

    “三國殺”下黃金坎坷路

    目前貴金屬市場正在緊縮與通脹之間掰手腕：一方面是西方主要經(jīng)濟體的貨幣政策進入收縮周期，一方面則是原油價格走高帶來的通脹預(yù)期。

    2017年6月22日至2018年1月11日，NYMEX原油反彈勢頭更甚于黃金，自最低42.26美元/桶最高漲至1月11日的63.72美元/桶，累計漲幅高達49.78%，創(chuàng)2014年12月中旬以來新高。

    “原油在四季度持續(xù)上漲帶動了通脹預(yù)期的回升，而美聯(lián)儲加息落地后黃金自9月底的下跌告一段落充分反應(yīng)了2018年的加息預(yù)期，此消彼長打壓實際利率，帶動黃金上漲。”趙曉君指出。

    趙曉君認為，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的預(yù)期與原油帶動的通脹預(yù)期之間的速率是影響目前黃金的關(guān)鍵因素。美債長短端開始向上沖擊逐步反應(yīng)通脹預(yù)期，同時原油也處于上行格局，赤字壓力以及美債供需逆轉(zhuǎn)的預(yù)期可能會觸發(fā)美債收益率進一步上行，將對黃金的沖擊更大。

    中銀國際期貨研究部肖銀莉表示，市場投資者目前關(guān)注的焦點是周五公布的美國通脹數(shù)據(jù)，以尋找美聯(lián)儲可能加息的線索。黃金目前上漲的動能減弱，受獲利回吐的壓力有小幅回落的可能性，可以在1300美元/盎司附近擇機做多。

    曹崢指出，由波動率回歸引發(fā)的避險也不可忽視。與美股連創(chuàng)新高帶給市場火熱氛圍形成鮮明對比的是波動率市場呈現(xiàn)出的一潭死水般的低迷狀態(tài)。股市波動率與債市波動率被死死按在歷史的“地板價”上。歷史的教訓(xùn)告訴我們，低波動率通常先于市場崩盤而來。一旦市場在低波動環(huán)境中過久，一些輕微的風險事件就可能成為情勢急轉(zhuǎn)而下的導(dǎo)火索。黃金既然能在2017年的極低波動率中穩(wěn)住陣腳，那么2018年一旦波動率走升，黃金的表現(xiàn)顯然更值得期待。

    不過，趙曉君認為，黃金仍然處于寬幅震蕩，美聯(lián)儲加息縮表周期帶動的收益率上行壓制黃金，而避險需求以及原油上漲、經(jīng)濟復(fù)蘇帶動的通脹回暖對黃金有明顯的支撐作用，在敏感時間點兩者平衡被打破則對金價有較大的刺激作用。

    從中長期看，國投安信期貨分析師郭秋影認為，美歐就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，從中長期趨勢上看，全球貨幣回到正?；拇筅厔菰絹碓矫黠@，隨著貨幣信用的回歸，貴金屬信用對沖的作用降低，金價在中長期內(nèi)都將受到壓制。