失落的避險之王：金價跌至6個月新低

    就在全球風(fēng)險事件頻發(fā)之際，作為最受青睞的避險工具的COMEX黃金卻錄得五連陰走勢，累計跌逾3%，最低下探至1263.6美元/盎司，創(chuàng)6個月新低。是什么打壓了金價，令黃金的避險光環(huán)黯然褪去，跌破1300美元/盎司之后，未來是否就此一蹶不振？中國證券報記者請來寶城期貨分析師曹崢、中大期貨分析師趙曉君和金大師首席分析官助理王琎青進(jìn)行解讀。

    黑天鵝頻發(fā)金價緣何弱勢

    中國證券報：市場風(fēng)險事件不斷，作為避險品種的黃金卻仍然弱勢，背后原因為何？

    曹崢：黃金的避險是需要放在美元體系中講的。目前，美國經(jīng)濟(jì)仍處于“繁榮”階段，通脹預(yù)期保持低位、財政政策顯著支撐經(jīng)濟(jì)，金融風(fēng)險也在可控范圍。所以對于黃金來說，現(xiàn)在正當(dāng)“無險可避”的利空狀態(tài)。

    趙曉君：鑒于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度回升，無論就業(yè)、通脹依然維持強(qiáng)勁，同時地緣風(fēng)險有所消退。而意大利危機(jī)在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，現(xiàn)階段只會對歐央行退出寬松進(jìn)而加息的進(jìn)程有所影響。此消彼長的情況下，美元受到強(qiáng)勁推動，在歐央行決議后創(chuàng)階段新高，疊加美聯(lián)儲意料之外、情理之中的年內(nèi)四次加息預(yù)期，金價承壓下行。

    王琎青：雖然市場風(fēng)險事件不斷，但今年黃金受到避險需求影響比較弱。美元目前成為市場主要的避險品種，美元指數(shù)的上漲導(dǎo)致許多新興市場國家貨幣出現(xiàn)較大幅度貶值。美元上漲也直接壓制了黃金的表現(xiàn)，導(dǎo)致金價創(chuàng)出階段性低點。

    避險屬性是否弱化

    中國證券報：當(dāng)前全球形勢和歷史上相比如何，黃金避險屬性是否出現(xiàn)變化？

    曹崢：回顧歷史，歷次美聯(lián)儲的加息周期，總會對內(nèi)部或外部金融體系造成沖擊。美聯(lián)儲在1980年美國經(jīng)濟(jì)剛復(fù)蘇之時就開啟加息以打擊頑固的通脹，聯(lián)邦基金利率短短幾個月就從8%飆升至22%，直接導(dǎo)致以美元為外債的拉美國家債務(wù)危機(jī)。美聯(lián)儲1988年至1989年的快速加息，導(dǎo)致虛高的日元匯率急速下跌，造成日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美聯(lián)儲在1994年1月至1995年2月的加息直接導(dǎo)致了墨西哥金融危機(jī)以及推動了隨后1997年的亞洲金融危機(jī)。美聯(lián)儲1999年的加息幅度雖然不大，累計僅加息150bp，但仍足以刺破當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)科技股泡沫。進(jìn)入新千年，美聯(lián)儲2004年開始的加息周期，被認(rèn)為是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)惡化端倪，從而形成2008年金融風(fēng)暴的“蝴蝶翅膀”。

    觀察以上“風(fēng)險事件”案例，只有2004年開始的加息周期對美國金融體系造成沖擊時，美元持續(xù)走熊，黃金才出現(xiàn)多年的牛市。其它情況黃金均是走弱，主要由于美元表現(xiàn)強(qiáng)勢，黃金不得不“俯首稱臣”。

    所以，從歷史案例可以看出，黃金-美元的負(fù)相關(guān)性更為牢固。我們不能講黃金的避險屬性已經(jīng)發(fā)生了變化。而是首先要看，所避的險是否屬于“美國-美元體系”；其次要看美元在風(fēng)險事件中是否受到?jīng)_擊。

    趙曉君：黃金的金融屬性仍然是對標(biāo)美元走勢以及美國的利率走勢的，當(dāng)美國的利率、美元向上共振時，黃金就會受到打壓。在兩者背離情況下，美元對黃金的短期影響較大，而避險屬性更多的是對短期不確定性事件的一個脈沖反應(yīng)，只有在影響債券信用風(fēng)險的情況下，才會激發(fā)黃金的終極避險需求，主要出于對信用貨幣信念的崩塌。目前來看，主要經(jīng)濟(jì)體仍然處于向上共振的階段，英國退歐也是在歐元區(qū)復(fù)蘇的背景下平穩(wěn)進(jìn)行，地緣局勢不確定性時不時干擾市場，但并未釀成大規(guī)模戰(zhàn)爭，短期脈沖刺激最終會回歸到美國利率走勢與美元上來。

    王琎青：目前黃金的金融屬性、避險屬性并沒有發(fā)生變化，只不過避險屬性在今年有所弱化，主要原因在于今年的主要避險資產(chǎn)變成了美元。

    中國證券報：對比歷史，強(qiáng)美元周期中，黃金表現(xiàn)如何？

    曹崢：黃金-美元的負(fù)相關(guān)性在歷史中是普遍規(guī)律。甚至2008年金融危機(jī)時，黃金的所謂避險在美元指數(shù)大漲時也發(fā)揮不出作用。

    目前來看，由于歐元占美元指數(shù)權(quán)重較大，近期美歐經(jīng)濟(jì)狀況強(qiáng)弱分化推動美元指數(shù)維持強(qiáng)勢。從近期花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看，美國意外指數(shù)為+10的水平，而歐洲為-86，顯示經(jīng)濟(jì)分化仍非常明顯。

    美聯(lián)儲和歐洲央行的貨幣政策也處于分化狀態(tài)。美聯(lián)儲今年有希望加息4次；而歐洲央行退出QE的時點晚于市場預(yù)期，首次加息也遙遙無期。所以總體宏觀環(huán)境對美元利多，也就天然對黃金形成了打壓。

    趙曉君：歷史上，在美國處于加息周期前期、美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先其他主要經(jīng)濟(jì)體的情況下，美元往往會在利差驅(qū)動下走強(qiáng)，即使美債利率仍然低位徘徊，但強(qiáng)勁美元仍舊會打壓黃金，如2013-2015年美元上行階段，但如果非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生信用風(fēng)險或者金融動蕩，又或產(chǎn)油國發(fā)生地緣危機(jī)，這些國家往往會拋售本國貨幣，使得美元黃金同漲，即強(qiáng)美元都會影響美元計價黃金表現(xiàn)，除非受一些短期的風(fēng)險事件刺激，美元黃金才會同漲。

    弱勢格局暫難改

    中國證券報：黃金后續(xù)走勢展望？

    曹崢：季節(jié)性上，4-6月是黃金缺乏明顯強(qiáng)弱走勢的一段時期。但從6月底7月初開始，一直到8月底，是黃金的季節(jié)性旺季。

    鑒于目前美元指數(shù)強(qiáng)勢難改，美聯(lián)儲加息預(yù)期也持續(xù)高漲，黃金空頭態(tài)勢也將延續(xù)。旺季影響作為次要因素可能只能略微減緩下跌的幅度。

    趙曉君：中期來看，美國短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)給美聯(lián)儲持續(xù)加息的理由，非農(nóng)就業(yè)以及失業(yè)率都處在歷史最好階段，金融市場雖然受到利率沖擊以及貿(mào)易形勢帶來的盈利預(yù)期下滑的打壓，但不改變短期經(jīng)濟(jì)走勢以及美聯(lián)儲加息預(yù)期，更多的是利好美元避險需求而非黃金，金價預(yù)計維持震蕩下行趨勢，中期寬幅震蕩。

    王琎青：美元有可能將見到階段性高點，新興市場貨幣貶值可能也將進(jìn)入尾聲階段。新興市場國家這一輪貨幣的大幅貶值，伴隨著美聯(lián)儲偏鷹派的加息周期預(yù)期，今年大概率會加息4次，明年可能會加息2-3次。這也直接導(dǎo)致很多熱錢換美元買美股，而美股中主要買美國的科技個股，這也是納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)新高的直接原因。但是美聯(lián)儲的鷹派加息，有可能會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)自身出現(xiàn)問題，所以納斯納克目前的強(qiáng)勢上漲都是海外的熱錢推動的，屬于博傻資金，有可能會成為接盤俠。如果納斯達(dá)克指數(shù)未來出現(xiàn)階段性調(diào)整的話，換美元買納指的資金就會退出來，美元指數(shù)就有可能迎來階段性調(diào)整。那接下來黃金的做多機(jī)會可能就出來了。相比黃金，白銀的做多機(jī)會似乎會更好。近期白銀ETF從先前的逢高減倉，轉(zhuǎn)為逢低加倉，貴金屬跌到目前這個位置存在超跌反彈的可能。