避險不理通脹不愛 黃金緣何落寞

    4月以來，全球風(fēng)險升級，具有“避險天堂”美稱的黃金，不僅未能發(fā)揮效用，反而節(jié)節(jié)敗退。期間，一些投資者曾寄望于通脹上漲帶來金價反彈的機會。不過，目前來看，這個希望似乎已經(jīng)破滅。目前，COMEX黃金期貨維持在近一年低位附近徘徊，4月以來累計跌逾8%。

    分析人士表示，美元回流美國支撐美元指數(shù)上漲、新興市場貨幣貶值引發(fā)儲備黃金拋售以及實物黃金需求暗淡，均令黃金的避險、抗擊通脹屬性“退居二線”。目前來看，金價要想實現(xiàn)上漲仍非常困難，真正見底要等到美國這輪上行周期結(jié)束預(yù)期的出現(xiàn)。

    避險價值一再流失

    二季度以來，國際政治、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易風(fēng)云突變，金融市場避險情緒高漲。不過，黃金不僅未能表現(xiàn)出強烈的避險屬性，反而加速探底。

    從COMEX黃金期貨走勢來看，自4月11日創(chuàng)下今年以來次高點1375.1美元/盎司后，便一路向下滑行，于7月19日創(chuàng)下近一年低位1210.7美元/盎司，隨后維持偏弱震蕩，目前徘徊在1220美元/盎司一線。

    “二季度以來，在美國經(jīng)濟(jì)強勁表現(xiàn)下，美元流動性收縮令非美地區(qū)風(fēng)險增加。目前，黃金定價依然是對于美元貨幣體系的信用對沖，在美元資產(chǎn)相對收益率依然保持樂觀的情況下，黃金的對沖需求偏弱。”華泰期貨分析師徐聞宇表示。

    中銀國際期貨分析師肖銀莉表示，3月以來，對全球貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂本該激發(fā)市場避險情緒，進(jìn)而對金價帶來支撐，但實際情況卻是支撐有限。因市場擔(dān)憂情緒主要集中在新興市場，導(dǎo)致這些地區(qū)資本加速流出和股市震蕩，美元受到追捧，進(jìn)而打壓金價。另外，新興市場貨幣大幅貶值，令當(dāng)?shù)卣疄楸ＷR率而選擇拋售黃金儲備對抗風(fēng)險。當(dāng)部分新興國家集中拋售黃金，金價因此不漲反而加速下跌。此外，貨幣貶值也抑制了實物黃金需求。

    除了美元走強打壓外，生意社分析師葉建軍認(rèn)為，由于前期國際金價上揚迅猛，獲利盤口落袋為安，多空博弈進(jìn)入周期性回調(diào)修正階段。此外，由于市場對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)判有所動搖，通脹上升預(yù)期受抑，甚至擔(dān)心情況惡化再度轉(zhuǎn)為通縮預(yù)期，均令金價走勢承壓。

    從黃金自身屬性來看，中信建投期貨分析師王彥青認(rèn)為：“黃金的避險功能更多體現(xiàn)在地緣局勢風(fēng)險上，只有地緣風(fēng)險才會影響到以信用為支撐的貨幣體系。”隨著美俄在敘利亞沖突等逐漸平息，地緣局勢風(fēng)險總體處于低位。此外，泰德利差作為反應(yīng)國際金融市場風(fēng)險的重要指標(biāo)，自4月初達(dá)到近年來高點后，呈持續(xù)回落之勢。因此，事實上，雖然外部擾動持續(xù)，但市場的避險情緒卻呈現(xiàn)出低迷狀態(tài)，兩者并不矛盾。

    通脹喚不醒“反彈夢”

    除具備避險屬性外，黃金還具有抗通脹特性。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，美國CPI同比已由2.1%升至2.9%，通脹水平創(chuàng)下近六年新高水平。因此，一些投資者曾寄望金價會借此契機迎來反彈。不過，現(xiàn)在來看，這一希望似乎已經(jīng)破滅。

    從美元體系角度來看，徐聞宇表示，美國在經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)增長至繁榮的過程中，潛在通脹將維持緩慢上行。但二季度以來，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的表現(xiàn)推動市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，也就是利率端相比較通脹端更為強勁，抑制了黃金的對沖需求。

    “一般來說，黃金對抗通脹僅在經(jīng)濟(jì)發(fā)生滯漲的情況下效果較為明顯，因此短期內(nèi)寄望于通脹帶動金價上漲較難實現(xiàn)。”王彥青表示，一方面，美國正處于加息周期，加息正是抑制通脹的手段，市場對于未來通脹的預(yù)期并不高，且目前的通脹水平僅是接近美聯(lián)儲的目標(biāo)。另一方面，目前美國經(jīng)濟(jì)加速增長，美元資產(chǎn)收益率持續(xù)提高，美元指數(shù)自4月以來持續(xù)上漲，黃金的投資需求受到明顯擠壓。

    在復(fù)盤金價與通脹數(shù)據(jù)歷史走勢后，肖銀莉得出一個結(jié)論：兩者并沒有很強的負(fù)相關(guān)性，金價走勢主要是受美聯(lián)儲貨幣政策和美元所影響。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)狀況良好，勞動力市場趨緊和通脹已接近2%的目標(biāo)，這些是美聯(lián)儲貨幣政策制定者們繼續(xù)加息的依據(jù)。

    “黃金底”大約在明年

    作為一種特殊價值投資標(biāo)的物，黃金價格理論上受多方面因素影響，但實際操作中，短期價格決定因素主要表現(xiàn)在投資者的未來預(yù)期上。

    美國商品期貨交易委員會（CFTC）報告顯示，截至7月24日當(dāng)周，對沖基金減持凈多倉9244手至48597手，該水平為逾一年半低位。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，隨著投機者對黃金看法轉(zhuǎn)跌，基金也在盡力開始從ETF中取出資金，6月黃金ETF大約流出20億美元，為2017年7月以來最高水平。這些都說明市場投資者對黃金的興趣淡然，ETF投資者、投機客都在拋售黃金。

    肖銀莉表示，金價已于7月中旬跌穿2015年12月3日以來的長期上升趨勢線，為兩年半來首次，這被市場視為全面下跌的信號。此外，在美聯(lián)儲加速升息、美元整體走強、實物需求低迷的背景下，黃金要實現(xiàn)上漲非常困難。從盤面來看，金價雖然目前已接近底部，但反彈壓力仍較大，短期有可能進(jìn)一步下挫至1200美元/盎司水平，明年才有望實現(xiàn)明顯的上漲行情。

    “觀察金價見底需要對美國經(jīng)濟(jì)周期做出判斷。”徐聞宇認(rèn)為，當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)仍處于增長的上行通道中，如果不考慮外圍市場更大的風(fēng)險沖擊，對于利率端總體的影響是偏正面的。而通脹端，在美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)充分就業(yè)的情況下，潛在動力依然向上，在沒有意外沖擊下，上行過程將會很緩慢，也就意味著，金價此階段仍將受到抑制。金價見底的期價將源于通脹端由于供給收縮而意外上揚，但真正見底要來自于美國這輪上行周期結(jié)束預(yù)期的出現(xiàn)。目前來看，2019年中期以前美國經(jīng)濟(jì)前景都不悲觀。

    中信建投期貨分析師江露認(rèn)為，目前，美國經(jīng)濟(jì)正由復(fù)蘇向過熱發(fā)展，短期內(nèi)美元資產(chǎn)收益率仍將維持高位，投資者會更傾向于此。此外，美國總統(tǒng)特朗普上臺后采取寬松的財政政策以刺激經(jīng)濟(jì)，雖然會帶來短期效果，但長期來看作用可能有限。只有當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)不能保持目前的高增速時，黃金才會迎來一波新的上漲機會。

    葉建軍也認(rèn)為，屢創(chuàng)新高的美股在資金層面大幅削弱貴金屬的投資需求。短期內(nèi)，以美元計價的國際貴金屬價格或?qū)⒁哉鹗幘S穩(wěn)為主。長期來看，據(jù)IMF對美國經(jīng)濟(jì)的最新預(yù)測，2018年美國GDP將同比增長2.9%，2019年將為略高于中長期平均增速的2.7%，但2020年將下降至略低于中長期平均增速的1.9%，2021年則僅為1.7%，幾乎回落到2016年的低迷水平。預(yù)計在美國正常的經(jīng)濟(jì)周期性態(tài)勢好轉(zhuǎn)期過后，黃金投資價值或會再次凸顯。