黃金后市何去何從 樂(lè)觀悲觀激辯正酣

    曾經(jīng)在今年“牛冠”大宗商品的黃金近期有熄火的跡象。COMEX黃金期貨價(jià)格一度從近六年半高位1566美元/盎司滑落至1490美元/盎司附近。金價(jià)緣何上行遇阻？多國(guó)央行陸續(xù)開啟“降息潮”對(duì)金價(jià)影響幾何？地緣局勢(shì)對(duì)于金價(jià)支撐幾何？對(duì)于金價(jià)，一些華爾街大佬的分歧也開始加大，此時(shí)黃金還能做多嗎？本期多空論劍邀請(qǐng)東證期貨貴金屬高級(jí)分析師徐穎、中大期貨貴金屬分析師趙曉君、光大期貨貴金屬高級(jí)研究員展大鵬一起探討。

    “絆腳石”阻礙金價(jià)上行

    中國(guó)證券報(bào)：自9月初創(chuàng)下六年半新高以來(lái)，國(guó)際金價(jià)便出現(xiàn)震蕩回落，主要是受哪些因素影響？

    徐穎：9月以來(lái)，金價(jià)沖高回落，直接原因是受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，避險(xiǎn)情緒下降所致，其中最重要的是外界宏觀擾動(dòng)事件出現(xiàn)緩和跡象。此外，9月以來(lái)公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，通脹小幅回升，降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)官員講話也略顯“鷹派”，美債收益率明顯回升。金價(jià)進(jìn)入震蕩盤整狀態(tài)后，缺乏上沖動(dòng)力，投機(jī)資金選擇止盈離場(chǎng)也使得金價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。

    趙曉君：市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降低，美債收益率也在月初大幅反彈，10年期美債沖擊2%的關(guān)鍵壓力位。此外，美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也并未如市場(chǎng)預(yù)期的那樣疲軟，通脹就業(yè)仍維持在溫和復(fù)蘇狀態(tài)，雖然有所反復(fù)，但并未形成趨勢(shì)性或斷崖式下滑。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所說(shuō)，降息仍是對(duì)外部不確定性的保險(xiǎn)性降息，且相較于7月份的決議，最新議息會(huì)議調(diào)高了未來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，而從點(diǎn)陣圖來(lái)看，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將再降息一次，并于2020年停止降息，從側(cè)面說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于短暫降息周期的時(shí)間區(qū)間預(yù)測(cè)在一年左右。對(duì)于未來(lái)可預(yù)見的路徑已非常清晰。因此，在沒(méi)有超市場(chǎng)預(yù)期的情況下，黃金的定價(jià)已較為充分，因此呈現(xiàn)震蕩整理走勢(shì)。

    展大鵬：原因主要有三方面。一是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已充分反映，市場(chǎng)擔(dān)憂9月后降息前景不明；二是黃金市場(chǎng)投資情緒過(guò)熱，這點(diǎn)無(wú)論從美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）持倉(cāng)還是從ETF持有量不斷增加均可看出，部分投資者對(duì)黃金的金融屬性賦予了更高的“意義”，必然夾雜很多投機(jī)成分；三是宏觀擾動(dòng)事件傾向于緩和，下半年以來(lái)與黃金漲跌的時(shí)間節(jié)點(diǎn)比較契合，緩和后金價(jià)則承壓下跌。

    “降息潮”影響喜憂參半

    中國(guó)證券報(bào)：近期全球多國(guó)央行陸續(xù)開啟降息操作。從中期來(lái)看，這將會(huì)對(duì)金價(jià)走勢(shì)有何影響？

    徐穎：從中期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)尚未見底之前，寬松貨幣政策將會(huì)延續(xù)，相對(duì)利多金價(jià)，這種情況至少會(huì)持續(xù)到經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)之前。短期來(lái)看，宏觀擾動(dòng)事件面的不確定性以及地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀，債券收益率易下難上，利率下行趨勢(shì)利多黃金。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間相較于歐元區(qū)、英國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)體更大，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)再度降息會(huì)利空美元，對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)則是利好。

    趙曉君：從中期來(lái)看，各大央行的貨幣政策邊際效應(yīng)在遞減，一些問(wèn)題很難再通過(guò)利率解決，財(cái)政政策更為關(guān)鍵。目前市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，導(dǎo)致收益率下行速度過(guò)快，除美國(guó)以外，非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下行空間不斷被壓縮，一旦貨幣政策再度向財(cái)政政策過(guò)度預(yù)期轉(zhuǎn)換，那么預(yù)期反轉(zhuǎn)會(huì)造成匯率和利率雙重走強(qiáng)，黃金可能會(huì)重蹈2016年覆轍。當(dāng)時(shí)隨著負(fù)利率擴(kuò)張，黃金作為零息資產(chǎn)水漲船高，但G20峰會(huì)以及美國(guó)政府對(duì)于財(cái)政政策刺激的預(yù)期，使得金價(jià)回吐所有漲幅。因此，要謹(jǐn)防在預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈或者說(shuō)一致下的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

    展大鵬：“降息潮”對(duì)金價(jià)的影響存在兩面性。有利的一面，全球央行降息意味著全球性貨幣趨于寬松，也意味著經(jīng)濟(jì)下滑壓力，從避險(xiǎn)角度來(lái)說(shuō)，這對(duì)黃金走勢(shì)有利。不利一面則是，美聯(lián)儲(chǔ)降息存在一定的“被動(dòng)性”，而其他國(guó)家央行降息卻是“主動(dòng)的”，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況要好于其他國(guó)家。從匯率方面來(lái)說(shuō)，美元沒(méi)有趨勢(shì)性下跌基礎(chǔ)，潛在走勢(shì)將強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體貨幣，從此方面來(lái)看對(duì)黃金走勢(shì)不利。

    中國(guó)證券報(bào)：怎樣看待地緣局勢(shì)對(duì)金價(jià)的影響？

    徐穎：短期來(lái)看，地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)驟升無(wú)疑會(huì)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒激增，引發(fā)金價(jià)沖高，且由于后續(xù)地緣局勢(shì)還可能再度發(fā)酵，不確定性的存在也對(duì)金價(jià)構(gòu)成一定支撐，而在事件前景明了之后，地緣局勢(shì)帶來(lái)的上漲則會(huì)消退。中長(zhǎng)期來(lái)看，則取決于地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)導(dǎo)致原油價(jià)格持續(xù)上漲，如是，那么全球經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，滯脹環(huán)境對(duì)于黃金非常有利；反之，對(duì)黃金影響有限。

    趙曉君：從歷史上來(lái)看，短暫的地緣局勢(shì)事件無(wú)法刺激黃金持久上漲，一方面地緣局勢(shì)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響微乎其微，只有影響通脹的因素持續(xù)發(fā)酵，比如原油供給遭到長(zhǎng)期破壞，或直接對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成沖擊進(jìn)而改變美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，否則黃金避險(xiǎn)上漲的持續(xù)性很難保證。

    展大鵬：地緣局勢(shì)對(duì)黃金的支撐起到正向作用，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，均偏短期。地緣局勢(shì)事件大體分兩種，一是美國(guó)直接（或間接）參與的地緣事件；二是美國(guó)不參與的地緣事件。美國(guó)不參與的地緣事件，對(duì)美國(guó)及美元影響反而偏正向，因此對(duì)黃金只起到慣性的推漲作用，行情往往偏短線。

    后市方向不明

    中國(guó)證券報(bào)：在此前金價(jià)穩(wěn)步攀高階段，不少大佬表示堅(jiān)定看多。然而，近期金價(jià)回調(diào)之際，一些華爾街機(jī)構(gòu)對(duì)黃金后市產(chǎn)生了分歧。對(duì)此你有何看法？

    趙曉君：一方面，從CFTC黃金期貨凈多持倉(cāng)來(lái)看，看多情緒已達(dá)到歷史峰值，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈，持倉(cāng)擁擠不利于價(jià)格進(jìn)一步上漲，而目前金價(jià)也處于關(guān)鍵的壓力位，而多頭因素已持續(xù)激化并倒逼美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)于金價(jià)中期的定價(jià)已較為充分，而長(zhǎng)周期即美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否如預(yù)期一樣大幅下滑，或呈現(xiàn)趨勢(shì)性衰退仍具有較大的不確定性，因此年內(nèi)黃金做多機(jī)會(huì)不大，更多會(huì)是對(duì)突發(fā)事件的脈沖反映為主。

    展大鵬：對(duì)四季度黃金走勢(shì)初步判斷為沖高回落或高位震蕩，做多賺錢效應(yīng)要比三季度低，主要基于以下三方面考慮。其一，黃金市場(chǎng)投資過(guò)熱以及看漲情緒趨于一致，很多個(gè)人投機(jī)者蜂擁而至，而真正做資產(chǎn)配置和投資價(jià)值的理性投資者往往會(huì)借此逢高止盈、出局觀望。金價(jià)下跌也是市場(chǎng)擠“水分”的過(guò)程，無(wú)論從CFTC持倉(cāng)還是從ETF持有量來(lái)衡量，還有相當(dāng)可觀的“水分”可以擠。其二，宏觀擾動(dòng)事件走向?qū)饍r(jià)走勢(shì)的影響尚有待觀察。其三，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息后已初步完成年內(nèi)兩次降息目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于是否繼續(xù)降息分歧逐漸加大，鮑威爾也在會(huì)后發(fā)言中表達(dá)了“觀望”的意愿，因此四季度“降息路線”實(shí)際上存在較大不確定性。從歷次降息周期對(duì)黃金影響來(lái)看，降息初期影響大于后期，邊際影響也會(huì)逐次降低，基于下一次市場(chǎng)對(duì)于降息的期待性以及時(shí)間節(jié)點(diǎn)的不確定性，黃金看漲亦需要謹(jǐn)慎。