黃金價格走勢的“三駕馬車”

    黃金歷來是一種兼顧商品屬性和投資屬性的貴金屬。各類黃金首飾制品成為節(jié)日、婚娶等消費場景中必不可少的重要商品。

    從古代開始，黃金也一直因為其稀缺、珍貴和穩(wěn)定金屬性，成為全世界各個國家的貨幣，最終發(fā)展成19世紀通行于世界的“金本位制”。

    二戰(zhàn)后，赫赫有名的“布雷頓森林體系”最開始也是以美元掛鉤黃金作為各國貨幣兌換美元浮動的基礎(chǔ)，黃金的貨幣地位一時無兩。

    基于此，人們對黃金價格的關(guān)注度一向非常高。

    最近幾個月來，世界黃金價格又出現(xiàn)了新行情。大約從去年11月開始，黃金價格開始新一輪的波動向上走勢。紐約黃金期貨價格在新年前幾周一度接近1900美元/盎司，本輪金價上漲幅度已達14%左右。

    兩個多月就漲了14%，這要是按照年化來說著實非?？捎^。那么世界黃金價格此輪漲勢的大背景到底是什么？

    復(fù)盤2022年黃金價格走勢

    去年世界黃金價格的走勢可以用“一波三折”來形容。

    如果我們以紐約黃金期貨價格走勢為標的，黃金價格從2022年初的1800美元/盎司附近開始，收報于12月底大約1820美元/盎司左右，整體的漲幅非常小。

    但國際金價在一年中的波動卻并不低。比較顯著的是去年3月初一度突破2040美元/盎司這個歷史最高價位，然后開始波動下行到11月初的約1650美元/盎司位置開始出現(xiàn)波動反彈，直到當前。

    綜合數(shù)家券商研報分析，去年3月份國際金價暴漲的原因主要是由俄、烏之間國際地緣劇烈沖突造成的市場恐慌疊加歐美各國通脹苗頭明顯上升所帶來的避險情緒。

    此后，因為世界各地的央行都持續(xù)加息以抑制歷史性高位的通貨膨脹，外加美元匯率因美國經(jīng)濟的保持穩(wěn)定而受到提振，金價開始從高位下行。

    這些因素顯然影響了投資者對黃金的熱情。典型例子是2022年投資者對黃金ETF的需求連續(xù)第二年下降。

    據(jù)世界黃金協(xié)會稱，投資者在2022年出售了價值30億美元以實物為基礎(chǔ)的黃金ETF，這導(dǎo)致去年一年，全球投資者對這類黃金ETF的持有量減少至2027億美元（下降3.4%）。

    那么，又是什么在推動從去年第三季度開始的黃金價格復(fù)蘇呢？

    美國TD證券的研究顯示，去年三季度世界部分央行所開啟的創(chuàng)紀錄的黃金買盤可能才是推動本輪增長的主因。

    據(jù)國家外匯管理局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，人行增持黃金97萬盎司。此前一個月，央行已經(jīng)增持了103萬盎司黃金。

    另據(jù)中國基金報，2022年全球央行黃金儲備升至1974年以來的最高水平，僅第三季度，全球央行就買入了近400噸黃金。

    雖然TD證券認為央行買盤是本輪上漲的主因，但我們還需考慮其他兩個因素。

    （1）去年加密貨幣整體巨幅下跌（加密貨幣指數(shù)一年下跌約60%）；

    （2）去年歐美科技股慘烈下跌導(dǎo)致投資者避險情緒高漲。部分投資者將這兩個市場里的資金轉(zhuǎn)投入到了黃金市場。

    黃金價格走勢的“三駕馬車”

    綜合國際投行研報，貨幣政策、經(jīng)濟走勢和需求端將是驅(qū)動今年黃金走勢的“三駕馬車”。

    從貨幣政策講，歷史上的黃金價格和美國通脹與實際利率走勢具備一定相關(guān)性。

    簡而言之，歷史上金價與美國實際利率走勢一般呈負相關(guān)的關(guān)系，而實際利率則與央行加息密切相關(guān)。

    這就讓人們可以通過預(yù)判美國通脹走勢來研判美聯(lián)儲加息的節(jié)奏。一般來說，市場人士普遍認為，美聯(lián)儲連續(xù)加息的頂點往往是黃金價格由底部位置轉(zhuǎn)向上升動勢進入牛市的拐點。

    此外，當美聯(lián)儲實際利率不再高升甚至出現(xiàn)下降時候，美元匯率也將進入下行通道，這也將導(dǎo)致金價上升。因為世界黃金交易主要用美元進行，貶值的美元會帶來更多國際投資者對黃金的青睞。

    當然，2023年全球黃金市場的前景將不但在很大程度上取決于各國貨幣政策的軌道，也將取決于各國經(jīng)濟的走勢。

    黃金歷來是一種避險資金，當世界經(jīng)濟出現(xiàn)明顯衰退，股票、債券等金融市場哀嚎一片時候，人們普遍會購入黃金以避險。這是歷史上非常明顯的黃金周期屬性。

    在明年歐美各國經(jīng)濟增長預(yù)期放緩或者可能出現(xiàn)衰退的場景下，如果各國央行放松過去一年的激進加息政策，這也將刺激金價保持高漲。

    然而，目前各國經(jīng)濟學(xué)家們似乎還沒有對各國明年是否開始降息，或者何時能達到升息的頂點取得一致。

    歐美經(jīng)濟是否一定會在2023年出現(xiàn)明顯衰退也有待商榷，盡管歐美大行近期的研報普遍不看好美國經(jīng)濟在2023年的前景，美聯(lián)儲如果調(diào)整了鷹派加息政策，美國經(jīng)濟能否進入更穩(wěn)定的軌道呢？

    最后，需求端的影響也不應(yīng)該被忽視。自2008年金融危機以來，各國央行普遍都在加大對黃金的儲備，除了上文已經(jīng)提及中國人民銀行從去年第三季度開始持續(xù)大額凈購入黃金，土耳其央行和吉爾吉斯斯坦央行也在去年四季度大幅度購入黃金。

    在商品市場上，亞洲各國的消費正出現(xiàn)復(fù)蘇的苗頭。我國黃金首飾、配件的消費就占世界非常大的比例，和印度、美國一起保持世界前三位置。

    據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，除了首飾品以外，世界大約7.5%的黃金需求來自制造業(yè)。黃金是很多器械必不可少的原材料。

    此外，2023年各國股市的走勢、加密貨幣市場的進展也將極大影響到“散戶”或者機構(gòu)投資者對黃金（及其衍生品）的需求度。

    很顯然，各國貨幣政策和需求端的表現(xiàn)將取決于世界宏觀經(jīng)濟的走勢。所以我們也能把這“三駕馬車”簡單理解為一句話：2023年黃金價格能否繼續(xù)上漲或者保持高位將取決于世界經(jīng)濟會否衰退。

    尾聲

    從古至今，人類發(fā)展和黃金息息相關(guān)，黃金的命運一貫和世界經(jīng)濟緊緊捆綁在一起，世界經(jīng)濟的興衰也決定了黃金價格的軌跡。

    當前國內(nèi)外各大研究機構(gòu)對今年黃金的判斷依然差距較大，況且我們也不能完全以歷史上黃金走勢與各變量（實際利率、CPI）的關(guān)系來判斷未來的情況。

    這是統(tǒng)計學(xué)的樂趣，變量和變量之間的互相影響，以及其他我們所忽視的變量都能改寫今年黃金的價格。

    雖然我們可能永遠無法精準判斷，但還是需要通過更多知識來了解預(yù)測黃金價格走勢的方法論，希望本文能幫到財友們。