做投資要敬畏市場著眼長遠

    對于2022年開年以來的市場回調(diào)，大成基金股票投資部總監(jiān)劉旭顯得并不在意。不做波段、不頻繁換倉、不追熱點的他，并不去考慮市場情緒高時怎么做，市場情緒低時怎么做，總體策略就是從企業(yè)長期價值出發(fā)，從公司運營角度去思考，尋找低估優(yōu)質(zhì)標的。

    在業(yè)內(nèi)，劉旭向來以選股精準、敢于重倉、回撤控制優(yōu)秀聞名，是一位典型的價值風格基金經(jīng)理。劉旭目前管理大成高新技術產(chǎn)業(yè)、大成創(chuàng)新成長混合等多只基金，管理規(guī)模逾100億元（含社保+養(yǎng)老）。他在2013年5月加入大成基金，此前先后任畢馬威華振會計事務所審計師、廣發(fā)證券研究所研究員。

    “做投資要接受在絕大多數(shù)時候無法戰(zhàn)勝市場的現(xiàn)實”，他在采訪中這樣表示。不過長期來看，他的業(yè)績大幅領先同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)。以他的代表作大成高新技術產(chǎn)業(yè)基金為例，他在2015年7月29日大盤3789點高位時接管這只基金，經(jīng)歷市場數(shù)次震蕩后，基金凈值仍屢創(chuàng)新高。在劉旭任職期間，大成高新技術產(chǎn)業(yè)基金總收益達302.78%，實現(xiàn)任職年化回報24.18%。

    為何重倉制造業(yè)？

    觀察劉旭的持倉，多數(shù)集中在制造業(yè)，他自己也表示，最核心的能力圈就是在制造業(yè)。

    “制造業(yè)的范圍很大，我會更偏向工藝屬性強、研發(fā)投入大、競爭格局優(yōu)化、需求穩(wěn)定的公司，而且會研究一些具體的制造工藝。”劉旭表示，在調(diào)研企業(yè)時，會專門去參觀工藝，這樣會對產(chǎn)品如何被生產(chǎn)出來有更直觀的認識，也有助于更好地理解企業(yè)的生意模式。

    在任職研究員時期，劉旭的主要精力就放在研究制造業(yè)上，覆蓋領域主要包括汽車及零部件、家電、機械等制造業(yè)，歷史持倉中制造業(yè)也較多。劉旭認為，相較于海外競爭對手，中國制造業(yè)企業(yè)在運營體系、成本控制等方面具有顯著優(yōu)勢，很多龍頭企業(yè)都具有很強的全球競爭力。

    偏好低估值

    注重安全邊際

    在劉旭的投資組合中，另一個特點就是持有的股票普遍都低估值。

    “在我的持倉中，40倍市盈率幾乎就是最高的了。”劉旭在買入每一只股票的時候都會充分考慮安全邊際的問題。在他看來，如果買點過高，會放大投資的風險。

    關于衡量安全邊際的具體指標，劉旭認為主要分三個方面：第一，企業(yè)基于盈利的估值水平；第二，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位；最后是對企業(yè)家的信任和信仰。劉旭說：“當企業(yè)家足夠勤勉誠懇、堅韌不拔，而他的團隊足夠優(yōu)秀的時候，這個企業(yè)就是有價值的。”

    劉旭表示，衡量安全邊際，需要投資者不斷加深對企業(yè)的理解。對企業(yè)財務報表的長期追蹤，是劉旭理解企業(yè)的一個非常重要的方式。劉旭是會計專業(yè)出身，并曾做過審計工作，對企業(yè)的財務數(shù)據(jù)尤為重視。“每個行業(yè)特點不一樣，重點看的財務數(shù)據(jù)也不完全一樣，但總體框架是大致相同的。其實，更重要的是對財務指標的理解，理解其反映出的背后的商業(yè)模式，以及財務數(shù)據(jù)的變化意味著什么。”同時，劉旭提到，會非常注重年報中管理層對企業(yè)經(jīng)營的具體表述，“這體現(xiàn)了企業(yè)家對所處行業(yè)的理解，這種理解在長期會表現(xiàn)為非常明顯的差異。”

    不追逐熱點

    堅持自下而上選股

    面對2022年開年以來的市場回調(diào)，劉旭仍然表現(xiàn)得比較淡定，對自己的持倉充滿信心。

    在劉旭看來，市場短期的波動會受到宏觀經(jīng)濟、流動性、市場情緒等因素的影響，很難預測，自己的主要精力還是專注個股研究。

    一直以來，劉旭都嚴格執(zhí)行自下而上的選股策略。在他看來，投資就是長期伴隨企業(yè)成長。而企業(yè)的長期價值主要由三個因素決定：企業(yè)的商業(yè)模式、相對同行的競爭優(yōu)勢以及所處賽道的天花板。

    具體操作上，劉旭將企業(yè)長期價值中樞作為主要依據(jù)，從商業(yè)模式、供給側(cè)、需求側(cè)三大因素考量企業(yè)價值。

    首先在企業(yè)的商業(yè)模式上，劉旭會關注企業(yè)的自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力、產(chǎn)業(yè)鏈議價能力及擴張的規(guī)模效應；其次，供給側(cè)要有清晰顯著可辨認的競爭優(yōu)勢，深刻理解企業(yè)的護城河與需求黏性，避開那些虛假的壁壘；其三，需求側(cè)更關注行業(yè)天花板，關注量價兩方面構成的企業(yè)成長空間，辯證地看待二者之間的關系，實現(xiàn)健康增長。

    展望未來，劉旭表示會繼續(xù)尋找價格合適的好公司，不斷加深自己對世界、對事物發(fā)展的認知，試圖在自己能戰(zhàn)勝市場共識的領域里尋找新的投資機會。