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做投資要敬畏市場著眼長遠

2022-02-24 00:00  來源:證券時報電子報

    對于2022年開年以來的市場回調(diào),大成基金股票投資部總監(jiān)劉旭顯得并不在意。不做波段、不頻繁換倉、不追熱點的他,并不去考慮市場情緒高時怎么做,市場情緒低時怎么做,總體策略就是從企業(yè)長期價值出發(fā),從公司運營角度去思考,尋找低估優(yōu)質(zhì)標的。

    在業(yè)內(nèi),劉旭向來以選股精準、敢于重倉、回撤控制優(yōu)秀聞名,是一位典型的價值風格基金經(jīng)理。劉旭目前管理大成高新技術產(chǎn)業(yè)、大成創(chuàng)新成長混合等多只基金,管理規(guī)模逾100億元(含社保+養(yǎng)老)。他在2013年5月加入大成基金,此前先后任畢馬威華振會計事務所審計師、廣發(fā)證券研究所研究員。

    “做投資要接受在絕大多數(shù)時候無法戰(zhàn)勝市場的現(xiàn)實”,他在采訪中這樣表示。不過長期來看,他的業(yè)績大幅領先同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)。以他的代表作大成高新技術產(chǎn)業(yè)基金為例,他在2015年7月29日大盤3789點高位時接管這只基金,經(jīng)歷市場數(shù)次震蕩后,基金凈值仍屢創(chuàng)新高。在劉旭任職期間,大成高新技術產(chǎn)業(yè)基金總收益達302.78%,實現(xiàn)任職年化回報24.18%。

    為何重倉制造業(yè)?

    觀察劉旭的持倉,多數(shù)集中在制造業(yè),他自己也表示,最核心的能力圈就是在制造業(yè)。

    “制造業(yè)的范圍很大,我會更偏向工藝屬性強、研發(fā)投入大、競爭格局優(yōu)化、需求穩(wěn)定的公司,而且會研究一些具體的制造工藝。”劉旭表示,在調(diào)研企業(yè)時,會專門去參觀工藝,這樣會對產(chǎn)品如何被生產(chǎn)出來有更直觀的認識,也有助于更好地理解企業(yè)的生意模式。

    在任職研究員時期,劉旭的主要精力就放在研究制造業(yè)上,覆蓋領域主要包括汽車及零部件、家電、機械等制造業(yè),歷史持倉中制造業(yè)也較多。劉旭認為,相較于海外競爭對手,中國制造業(yè)企業(yè)在運營體系、成本控制等方面具有顯著優(yōu)勢,很多龍頭企業(yè)都具有很強的全球競爭力。

    偏好低估值

    注重安全邊際

    在劉旭的投資組合中,另一個特點就是持有的股票普遍都低估值。

    “在我的持倉中,40倍市盈率幾乎就是最高的了。”劉旭在買入每一只股票的時候都會充分考慮安全邊際的問題。在他看來,如果買點過高,會放大投資的風險。

    關于衡量安全邊際的具體指標,劉旭認為主要分三個方面:第一,企業(yè)基于盈利的估值水平;第二,企業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位;最后是對企業(yè)家的信任和信仰。劉旭說:“當企業(yè)家足夠勤勉誠懇、堅韌不拔,而他的團隊足夠優(yōu)秀的時候,這個企業(yè)就是有價值的。”

    劉旭表示,衡量安全邊際,需要投資者不斷加深對企業(yè)的理解。對企業(yè)財務報表的長期追蹤,是劉旭理解企業(yè)的一個非常重要的方式。劉旭是會計專業(yè)出身,并曾做過審計工作,對企業(yè)的財務數(shù)據(jù)尤為重視。“每個行業(yè)特點不一樣,重點看的財務數(shù)據(jù)也不完全一樣,但總體框架是大致相同的。其實,更重要的是對財務指標的理解,理解其反映出的背后的商業(yè)模式,以及財務數(shù)據(jù)的變化意味著什么。”同時,劉旭提到,會非常注重年報中管理層對企業(yè)經(jīng)營的具體表述,“這體現(xiàn)了企業(yè)家對所處行業(yè)的理解,這種理解在長期會表現(xiàn)為非常明顯的差異。”

    不追逐熱點

    堅持自下而上選股

    面對2022年開年以來的市場回調(diào),劉旭仍然表現(xiàn)得比較淡定,對自己的持倉充滿信心。

    在劉旭看來,市場短期的波動會受到宏觀經(jīng)濟、流動性、市場情緒等因素的影響,很難預測,自己的主要精力還是專注個股研究。

    一直以來,劉旭都嚴格執(zhí)行自下而上的選股策略。在他看來,投資就是長期伴隨企業(yè)成長。而企業(yè)的長期價值主要由三個因素決定:企業(yè)的商業(yè)模式、相對同行的競爭優(yōu)勢以及所處賽道的天花板。

    具體操作上,劉旭將企業(yè)長期價值中樞作為主要依據(jù),從商業(yè)模式、供給側(cè)、需求側(cè)三大因素考量企業(yè)價值。

    首先在企業(yè)的商業(yè)模式上,劉旭會關注企業(yè)的自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力、產(chǎn)業(yè)鏈議價能力及擴張的規(guī)模效應;其次,供給側(cè)要有清晰顯著可辨認的競爭優(yōu)勢,深刻理解企業(yè)的護城河與需求黏性,避開那些虛假的壁壘;其三,需求側(cè)更關注行業(yè)天花板,關注量價兩方面構成的企業(yè)成長空間,辯證地看待二者之間的關系,實現(xiàn)健康增長。

    展望未來,劉旭表示會繼續(xù)尋找價格合適的好公司,不斷加深自己對世界、對事物發(fā)展的認知,試圖在自己能戰(zhàn)勝市場共識的領域里尋找新的投資機會。

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