打通私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“梗阻”勢(shì)在必行

    邢萌

    4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》提出，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。落實(shí)私募基金“反向掛鉤”政策，擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，拓寬退出渠道，促進(jìn)“投資—退出—再投資”良性循環(huán)。可以看出，監(jiān)管部門(mén)屢出新招，暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，加速創(chuàng)新資本形成。

    當(dāng)前，我國(guó)私募股權(quán)創(chuàng)投基金存續(xù)規(guī)模超14萬(wàn)億元，成為中小科技型企業(yè)重要融資來(lái)源。退出是私募股權(quán)創(chuàng)投基金獲取收益的核心環(huán)節(jié)，直接關(guān)乎資金的循環(huán)流通。然而，私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出端面臨“梗阻”問(wèn)題，出現(xiàn)“投得好不如退得好”怪象：一方面，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，高度依賴(lài)IPO的退出路徑遇阻，難以承擔(dān)萬(wàn)億元級(jí)的退出規(guī)模；另一方面，受市場(chǎng)情緒影響，“退出難”反過(guò)來(lái)導(dǎo)致“募資難”，進(jìn)場(chǎng)資金減少，行業(yè)發(fā)展趨緩。“募投管退”鏈條的脫節(jié)，直接制約了“投資—退出—再投資”循環(huán)。

    在這種形勢(shì)下，監(jiān)管部門(mén)優(yōu)化、創(chuàng)新退出方案，拓寬退出渠道，對(duì)于解決“梗阻”問(wèn)題意義重大。

    其中，私募基金“反向掛鉤”政策，是指基金投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤的制度安排，簡(jiǎn)而言之，基金前期投資期限越長(zhǎng)，鎖定期越短。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)該政策持續(xù)優(yōu)化完善，加大減持優(yōu)惠力度，取消了投資期限5年以上的私募股權(quán)創(chuàng)投基金減持比例限制。尤其是在從嚴(yán)規(guī)范股份減持背景下，對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金堅(jiān)持采取差異化的減持安排，體現(xiàn)出監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)其發(fā)展的態(tài)度。落實(shí)好“反向掛鉤”政策，既鼓勵(lì)其長(zhǎng)期投資，又能夠加快私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出節(jié)奏。

    而私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票，意味著投資者能夠直接持有被投上市公司的股票，自主做出投資決策。相較于傳統(tǒng)的基金管理人集中減持退出，決策權(quán)由管理人移交給投資者，投資者能夠自行決定減持與否，既能避免大規(guī)模減持造成的市場(chǎng)沖擊，也能滿(mǎn)足差異化投資需求，還能提高退出效率，一舉多得。從實(shí)踐來(lái)看，實(shí)物分配股票案例已于上海、北京落地，效果逐步顯現(xiàn)。

    私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)侵竿顿Y人在存續(xù)期內(nèi)，將所持有的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他投資人以實(shí)現(xiàn)退出。通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)顿Y者可以將手中的基金份額靈活變現(xiàn)。目前，在北京、上海、浙江等6地的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)試點(diǎn)推行，為以S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金）為代表的買(mǎi)方與賣(mài)方（投資者）交易提供份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，增強(qiáng)交易靈活性與透明度，推動(dòng)S基金市場(chǎng)發(fā)展，拓寬退出渠道。

    可以看出，對(duì)于私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出難題，監(jiān)管部門(mén)也在持續(xù)創(chuàng)新制度安排，探索打造契合我國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)的解決方案。但也要看到，解決“梗阻”問(wèn)題并非一日之功，政策落地、市場(chǎng)起效均需要時(shí)間。同時(shí)，私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理人也需擺脫“IPO依賴(lài)癥”，根據(jù)自身情況主動(dòng)作為，尋求并購(gòu)等機(jī)會(huì)，嘗試新渠道，為投資者提供更具可行性的退出方式。

    可以預(yù)期的是，隨著私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“梗阻”被逐步打通，將引導(dǎo)更多退出來(lái)的資金重新投入市場(chǎng)，加深“投得好才能退得好，退得好才能募得好”的共識(shí)，促進(jìn)“投資—退出—再投資”良性循環(huán)，更好服務(wù)科技創(chuàng)新。