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創(chuàng)業(yè)板改革激發(fā)并購(gòu)重組活力 加速產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)

2020-05-11 01:07  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)

    創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正在進(jìn)行時(shí),其中并購(gòu)重組制度亦有較大調(diào)整,增量與存量的全面注冊(cè)制改革,將對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的并購(gòu)重組產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

    “本次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革,是增量帶動(dòng)存量的整體改革。既鼓勵(lì)原有主業(yè)發(fā)展好的公司,繼續(xù)做強(qiáng)做大主業(yè),同時(shí)也可謀求符合創(chuàng)業(yè)板定位行業(yè)的轉(zhuǎn)型。不符合創(chuàng)業(yè)板定位的跨行業(yè)并購(gòu)從此要退出歷史舞臺(tái)了。”華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明認(rèn)為。

    記者從《創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則(征求意見稿)》中,梳理出如下要點(diǎn):包括發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)和重組上市審核時(shí)限分別為45日和3個(gè)月;發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的,發(fā)行股份價(jià)格可打8折;不強(qiáng)制要求標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司具協(xié)同效應(yīng),但應(yīng)符合創(chuàng)業(yè)板定位,或與上市公司處同行業(yè)或上下游等。

    明確并縮短審核時(shí)間

    據(jù)記者統(tǒng)計(jì),創(chuàng)業(yè)板開市以來(lái),截至4月24日,創(chuàng)業(yè)板共304家公司實(shí)施完成431單重組,涉及交易金額3954億元,募集配套融資1345億元,成為上市公司進(jìn)行外延式擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要途徑,在《重組審核規(guī)則》中,并購(gòu)重組制度安排得到了進(jìn)一步優(yōu)化。

    本次改革明確涉及發(fā)行股票的并購(gòu)重組實(shí)施注冊(cè)制,并在制度設(shè)計(jì)中更加強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用。

    一方面,堅(jiān)持以信息披露為核心的監(jiān)管理念,強(qiáng)化交易必要性、方案合規(guī)性、定價(jià)公允性、業(yè)績(jī)承諾合理性、標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式和潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面的信息披露要求,強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé),通過問詢方式督促上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露重組交易的相關(guān)情況和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    另一方面,簡(jiǎn)化審核程序安排,明確并縮短審核時(shí)間,為創(chuàng)業(yè)板上市公司便捷和高效地實(shí)施并購(gòu)重組。例如,發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)和重組上市的審核時(shí)限分別為45日和3個(gè)月,證監(jiān)會(huì)注冊(cè)程序僅需5個(gè)工作日。創(chuàng)業(yè)板借殼若不涉及發(fā)行股份,無(wú)需走證監(jiān)會(huì)注冊(cè)程序。

    小額快速審核通道,頗受市場(chǎng)好評(píng),指的是上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組,且符合下列情形之一的,交易所不再進(jìn)行審核問詢,而是直接審核并出具審核報(bào)告:一是最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)交易金額不超過人民幣5億元;二是最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)發(fā)行的股份不超過本次交易前上市公司股份總數(shù)的5%且最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)交易金額不超過人民幣10億元。

    兼顧存量

    支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

    創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行超過10年,有800多家上市公司,部分公司可能已不完全符合創(chuàng)業(yè)板新的“三創(chuàng)四新”定位要求。這部分存量企業(yè)的并購(gòu)重組需求,在《重組審核規(guī)則》制定中得到了充分考慮。《重組審核規(guī)則》第7條規(guī)定,上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的,標(biāo)的資產(chǎn)所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位,或者與上市公司處于同行業(yè)或上下游。

    也就是說(shuō),標(biāo)的資產(chǎn)所屬行業(yè)符合創(chuàng)業(yè)板定位的,不強(qiáng)制要求與上市公司具有協(xié)同效應(yīng)。一方面,鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行同行業(yè)或上下游并購(gòu),通過并購(gòu)重組做大做強(qiáng),減少盲目跨界并購(gòu);另一方面,立足于創(chuàng)業(yè)板存量公司發(fā)展需求,允許上市公司跨行業(yè)并購(gòu)符合創(chuàng)業(yè)板定位的資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),提升上市公司質(zhì)量。這體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板改革充分考慮新老銜接,兼顧存量與增量市場(chǎng),提高了制度的包容性。

    完善“重大”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

    給予價(jià)格彈性

    “我們公司本身營(yíng)收不高,重組很容易就過50%的重大重組線,這樣一來(lái),會(huì)需要補(bǔ)充大量的信披材料。這次增加了5000萬(wàn)元這一硬性標(biāo)準(zhǔn),感覺不錯(cuò)。”某創(chuàng)業(yè)板公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

    《重組審核規(guī)則》中,對(duì)于重大資產(chǎn)重組的收入認(rèn)定,除比例達(dá)到50%以外,還同時(shí)要求標(biāo)的資產(chǎn)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入超過5000萬(wàn)元。

    有市場(chǎng)人士認(rèn)為,此舉體現(xiàn)了對(duì)于營(yíng)收較低公司的包容性。部分上市公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較小,在規(guī)則修訂前并購(gòu)規(guī)模較小的標(biāo)的資產(chǎn),也可能會(huì)達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn),增加了信息披露成本以及重組審核的時(shí)間成本。本次規(guī)則修訂增加營(yíng)業(yè)收入5000萬(wàn)元的絕對(duì)值標(biāo)準(zhǔn),一定程度上降低小規(guī)模企業(yè)的公司并購(gòu)成本,提高并購(gòu)效率。

    此外,《重組審核規(guī)則》在價(jià)格形成機(jī)制上給予更多彈性,將發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的股份發(fā)行底價(jià),從市場(chǎng)參考價(jià)的90%下調(diào)至80%,有利于減少股價(jià)倒掛引起的交易雙方糾紛,也有利于引導(dǎo)交易雙方合理評(píng)估確定標(biāo)的資產(chǎn)估值,緩解“三高”并購(gòu)問題,降低商譽(yù)規(guī)模及減值風(fēng)險(xiǎn)。

    勞志明作了這樣一個(gè)假設(shè):當(dāng)前股票價(jià)格是10元,120日均價(jià)可能7元,然后打8折就是5.6元發(fā)股,然后信息披露后20%漲停股價(jià)12元,那是個(gè)啥效果呢?“外行人想到的會(huì)是利益輸送和套利,但其實(shí)市場(chǎng)化博弈帶來(lái)是估值的降低。”

    對(duì)于未盈利企業(yè)的重組上市(未盈利企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)一年內(nèi)暫不實(shí)施,一年后再做評(píng)估),《重組審核規(guī)則》要求,在首次實(shí)現(xiàn)盈利前,控股股東、實(shí)際控制人3年內(nèi)不得減持該部分股份;第4~5年內(nèi),每年減持的該部分股份不得超過上市公司股份總數(shù)的2%。

    10年多來(lái),一大批創(chuàng)業(yè)板公司借助并購(gòu)重組成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí),邁向高質(zhì)量發(fā)展新臺(tái)階。此次相關(guān)制度的完善,有利于激發(fā)存量公司的活力,激發(fā)創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組活力,加速產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí),并著力解決盲目跨界并購(gòu)、部分并購(gòu)效率低等問題。

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