創(chuàng)業(yè)板：“深”化改革

    華興證券宏觀及策略研究主管 龐溟

    4月27日，中央深改委審核通過創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案，隨后中國證監(jiān)會和深交所就創(chuàng)業(yè)板改革系列配套制度征求意見，對發(fā)行、上市、交易、再融資及并購重組、信息披露、退市等基礎(chǔ)制度進(jìn)行全方位變革。咨詢期已于5月27日結(jié)束。我們估計(jì)，最終定稿的創(chuàng)業(yè)板改革方案和配套制度即將出臺，改革新規(guī)下首批上市公司最早有望于7月登陸創(chuàng)業(yè)板。

    創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行承銷、估值定價(jià)、信息披露、注冊監(jiān)管、再融資及并購重組、退市機(jī)制和主體責(zé)任發(fā)行等基礎(chǔ)制度上進(jìn)行了全方位變革。我們提出，創(chuàng)業(yè)板新規(guī)在設(shè)定多元化包容性注冊制發(fā)行上市條件、提升投資者門檻、放寬漲跌幅限制、提升融券效率、優(yōu)化再融資及并購重組機(jī)制、完善退市制度、明確過渡期等方面值得關(guān)注。

    我們預(yù)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)版之間將明確差異化定位和發(fā)展，推動形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競爭格局。創(chuàng)業(yè)板將主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合?？苿?chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。

    我們認(rèn)為，在借鑒科創(chuàng)版優(yōu)秀增量改革經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板將當(dāng)好存量市場注冊制改革先行者，為新經(jīng)濟(jì)上市提供又一優(yōu)質(zhì)選擇，同時(shí)有望助力資本市場其他領(lǐng)域的改革，如：在主板實(shí)行注冊制、對指數(shù)實(shí)行有利于新經(jīng)濟(jì)成分的優(yōu)化調(diào)整、推動衍生品與債券市場改革、進(jìn)一步對境外投資者開放、推動跨境合作等。

    我們從二級市場視角出發(fā)，推出資本市場改革系列報(bào)告的第三篇主題報(bào)告，為投資者介紹了創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行上市方面的新規(guī)、機(jī)構(gòu)投資者持倉特點(diǎn)、較佳的基本面和成長潛力以及更趨合理的估值水平。

    我們的研究發(fā)現(xiàn)，與A股其他板相比，創(chuàng)業(yè)板公司普遍具有較高的收入與盈利增速、較高的凈資產(chǎn)收益率與研發(fā)開支/費(fèi)用比率，以及較高的職工持股計(jì)劃比例和董事會成員持股比例。我們的研究表明，主要中國股票指數(shù)的盈利增速可解釋其約87%的前瞻市盈率，因此具有較佳成長潛力的創(chuàng)業(yè)板有望享有較高的估值水平；與高峰期水平相比，目前創(chuàng)業(yè)板公司市盈率的平均值與中位數(shù)均有較為顯著的下行，估值中樞更趨合理。

    我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革同樣利好已在創(chuàng)業(yè)板上市的優(yōu)質(zhì)股票。我們?yōu)橥顿Y者提供了三種策略下的股票篩選建議：1）跟隨目前外資和國內(nèi)公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的重倉股票；2）優(yōu)選同時(shí)具備高于行業(yè)盈利增長率與低于行業(yè)平均市盈率的股票；3）有望被進(jìn)一步納入深股通和MSCI相關(guān)指數(shù)的股票。

    對有可能尋求二次上市或再上市的中概股而言，相比A股市場，我們預(yù)計(jì)其出于境外融資需要、行業(yè)受監(jiān)管情況、VIE結(jié)構(gòu)上市便利度等各方面考慮，現(xiàn)階段優(yōu)先考慮的上市地仍將是港股。

    另一方面，創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)回歸A股的市值門檻也顯著降低：已于境外上市的紅籌企業(yè)，若滿足擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)、在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位等條件，其市值只需達(dá)到200億元人民幣。我們認(rèn)為，市值大于2000億元人民幣的優(yōu)質(zhì)紅籌港股企業(yè)多已在港股通名單內(nèi)，對回歸A股將抱持相對謹(jǐn)慎態(tài)度，且更有可能傾向于在A股主板上市；市值大于200億元人民幣的創(chuàng)新型港股紅籌企業(yè)，則有可能在同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、盈利指標(biāo)等方面審核要求更為寬松的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板之間進(jìn)行考慮。

    基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產(chǎn)配置需求，我們中長期依然看好中國股票。我們預(yù)計(jì)，資本市場結(jié)構(gòu)性改革不斷加速，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國股票的投資格局，有助市場情緒進(jìn)一步復(fù)蘇。