創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷 約束與激勵相容

    證券時報記者 譚楚丹

    6月12日，證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則；同日深交所發(fā)布共計8項主要業(yè)務(wù)規(guī)則及18項配套細(xì)則、指引和通知。對于備受市場關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷制度，此次改革作出多方面的安排。

    《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細(xì)則》最大看點為完善多元化新股發(fā)行定價方式。一方面，面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價；另一方面，保留直接定價方式，即發(fā)行數(shù)量2000萬股（份）以下且無股東公開發(fā)售股份的盈利企業(yè)，可直接定價確定發(fā)行價格，降低中小市值公司發(fā)行成本，提高發(fā)行效率。

    有中介機(jī)構(gòu)人士表示，創(chuàng)業(yè)板以服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)為主，這類企業(yè)大多具有小盤股的特點，直接定價制度有利于提高發(fā)行效率。

    同時，此次改革多舉措發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者定價能力。具體而言，一是提高新股網(wǎng)下發(fā)行比例，將網(wǎng)下初始發(fā)行比例調(diào)高10%，提升回?fù)芎缶W(wǎng)下投資者配售比例，提高中長期資金優(yōu)先配售比例。二是取消戰(zhàn)略配售關(guān)于發(fā)行規(guī)模的前置條件，由發(fā)行人和承銷商自行決定是否實施戰(zhàn)略配售，對不同發(fā)行規(guī)模企業(yè)的戰(zhàn)略投資者數(shù)量和戰(zhàn)略配售比例作出針對性要求，提高戰(zhàn)略配售制度的靈活性。

    保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制得到優(yōu)化。據(jù)了解，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目強制跟投，而是僅對未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價發(fā)行的四類公司采取強制性跟投。

    “我認(rèn)為深交所對較高風(fēng)險或特定IPO項目通過券商跟投，對所列項目以外的項目賦予券商自主權(quán)，進(jìn)而構(gòu)建約束與激勵相容機(jī)制，有利于創(chuàng)業(yè)板長期穩(wěn)健發(fā)展。”一家大型券商投行人士向證券時報記者表示。

    上海一家券商相關(guān)負(fù)責(zé)人也持相似觀點。“這一制度設(shè)計更全面地考慮了創(chuàng)業(yè)板擬上市公司及保薦機(jī)構(gòu)的不同需求，既保證了跟投制度的約束力，也可以減少保薦機(jī)構(gòu)的資金壓力，進(jìn)一步提高市場參與者的積極性。”

    為了壓實市場主體責(zé)任，監(jiān)管層還建立了其他發(fā)行定價約束機(jī)制。比如設(shè)置限售期引導(dǎo)網(wǎng)下投資者審慎報價，發(fā)行人和主承銷商可采用搖號限售或比例限售方式，對一定比例的網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)置不少于6個月的限售期。強化對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場主體的日常監(jiān)管，明確創(chuàng)業(yè)板IPO及再融資發(fā)行承銷過程中各參與主體的違規(guī)情形，以及深交所可采取的自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分。