寬進嚴出 完善指標創(chuàng)業(yè)板疏通退市堵點

    簡化退市流程、優(yōu)化退市標準、完善退市風險警示制度……隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案落地，一系列完善退市機制的舉措受到市場各方關注。業(yè)內(nèi)人士表示，創(chuàng)業(yè)板從多個層面有效解決了過去退市流程較長、退市指標較單一等問題，從多個方面完善了市場優(yōu)勝劣汰功能，有利于精準從快出清劣質(zhì)公司，提高注冊制下上市公司質(zhì)量。

    退市指標更趨完善

    受制于國內(nèi)資本市場發(fā)展初期的特殊環(huán)境，A股一度存在個別被稱為“不死鳥”的公司。通過鉆過往退市制度的漏洞，這些空殼公司往往通過賣房賣地、突擊利潤調(diào)節(jié)等方式“保殼”，破壞了資本市場的正常市場化運行。

    針對上述漏洞，此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革全面完善了退市指標，通過財務類指標的全面交叉適用以及豐富交易類指標，打造了堪稱史上最嚴退市制度。

    從退市細則看，創(chuàng)業(yè)板將凈利潤連續(xù)虧損指標調(diào)整為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負+營業(yè)收入低于1億元”的復合指標。一方面，以“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負”作為標準，上市公司無法再通過突擊交易、政府補助、資產(chǎn)處置等方式規(guī)避虧損進行保殼；另一方面，組合考慮“營業(yè)收入低于1億元”標準，并對來源于與主營業(yè)務無關的貿(mào)易業(yè)務或者不具備商業(yè)實質(zhì)的關聯(lián)交易實現(xiàn)的收入進行認定扣除，增加對處于周期性行業(yè)、階段性虧損但具有一定收入規(guī)模企業(yè)的包容性，顯著提升財務類退市的出清精度。

    “注冊制背景下，A股此前常用的保殼手段不再可行，空殼公司如果不能實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務的注入，將走向退市。”開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅告訴中國證券報記者，創(chuàng)業(yè)板注冊制呈現(xiàn)“寬進嚴出”特點。“寬進”是指多元化創(chuàng)業(yè)板的上市標準，鼓勵更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過上市做大做強。“嚴出”是指嚴格執(zhí)行退市制度，將不再符合上市條件的公司淘汰。

    促進市場化出清

    除完善退市指標外，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革還配套完善精簡了退市流程。一是取消暫停上市、恢復上市環(huán)節(jié)，大大縮減退市流程。二是對交易類退市不再設置退市整理期，充分尊重市場選擇的結(jié)果，避免退市整理期間30個交易日內(nèi)的市場炒作和股價波動引發(fā)的質(zhì)疑。

    “注冊制改革有利于實現(xiàn)市場化機制下的快速出清。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，由于創(chuàng)業(yè)板取消了暫停上市、恢復上市環(huán)節(jié)，使得垃圾股的炒作價值降低，減少退市流程過長增加的不確定性和實施阻力，去除了惡意炒作的機會窗口，提高退市效率。

    董登新介紹，從發(fā)達資本市場看，“寬進嚴出”的機制在股市中充當了均衡器的作用，保障了每年上市和退市股票數(shù)量的健康穩(wěn)定，從而促進市場形成優(yōu)勝劣汰的格局，保證上市公司整體質(zhì)量。

    孫金鉅認為，“寬進嚴出”可以讓資本市場既有源頭活水，又可以淘汰差公司，從而實現(xiàn)資源的合理分配和資本市場良性發(fā)展。

    不降低公司“含金量”

    “創(chuàng)業(yè)板新規(guī)下并不意味著上市難度降低，信息披露和違規(guī)追責較之以往更加嚴格，體現(xiàn)了制度設計者更加關注注冊制的精髓。”盛勢資本創(chuàng)始人魏其芳認為，相對寬容的IPO政策將對創(chuàng)新企業(yè)加強滴灌效果，并不會降低創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的“含金量”。同時，退市制度趨嚴背景下，相關擬上市企業(yè)應加大對公司治理的要求，切實重視信息披露合法合規(guī)。

    “注冊制改革落地后，創(chuàng)業(yè)板上市公司既面臨機遇又遭遇挑戰(zhàn)。”孫金鉅稱，注冊制下，資本市場為企業(yè)提供了一個公平競爭的環(huán)境，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以通過資本市場的助力實現(xiàn)快速做大做強。隨著“寬進”的推行，上市公司數(shù)量增多，如何獲得市場認可將成為一大挑戰(zhàn)。注冊制下，創(chuàng)業(yè)板上市公司將進一步走向分化，優(yōu)質(zhì)公司獲得投資者認可，借助資本市場快速做大做強。而差公司的流動性和融資功能將逐步喪失，最終被資本市場淘汰。

    針對注冊制下創(chuàng)業(yè)板投資生態(tài)的變化，孫金鉅建議，創(chuàng)業(yè)板投資者要更加關注公司基本面，更多從價值投資角度挖掘投資機會。