增量存量聯(lián)動 創(chuàng)業(yè)板注冊制改革全面踐行市場化

    深交所近日宣布，8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批公司將上市。這意味著，資本市場穩(wěn)步推行的注冊制改革又邁出重要一步。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革堅持市場化、法治化的改革方向，深入貫徹落實新證券法對全面推行注冊制的要求，既借鑒了科創(chuàng)板和境外成熟市場成功經(jīng)驗，又結(jié)合存量市場情況優(yōu)化完善，在首發(fā)、再融資、并購重組等領(lǐng)域同步實施注冊制。

    市場人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革堅持以信息披露為核心，審核進度及結(jié)果全透明、可預(yù)期，在發(fā)行上市條件、發(fā)行定價、發(fā)行節(jié)奏方面也更加市場化。機構(gòu)研究人員接受上海證券報記者采訪時表示，隨著注冊制的穩(wěn)步推進，一個更加市場化的資本市場將充分發(fā)揮其融資功能，助力更多優(yōu)質(zhì)、創(chuàng)新企業(yè)得到長足發(fā)展。同時，也為投資者提供了更加良性的投資環(huán)境。

    以信息披露為核心

    信息披露是注冊制的核心。川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂認(rèn)為，對市場而言，當(dāng)信息披露不完善時，極易導(dǎo)致信息的不對稱，進而造成投機、炒作、造假等違法違規(guī)行為泛濫，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。這會嚴(yán)重?fù)p害那些踏踏實實做事的上市公司的利益和廣大投資者的合法權(quán)益，而信息披露制度的完善則可起到凈化市場的作用。

    此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革堅持以信息披露為核心，通過要求證券發(fā)行人真實、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息，以對證券價值進行判斷并作出投資決策，證券監(jiān)管機構(gòu)對證券價值幾何、價格高低則不作實質(zhì)性的判斷。

    東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是新證券法實施后的一項重大改革，而加強上市公司信息披露是新證券法的修訂重點之一，也是優(yōu)化監(jiān)督審核環(huán)節(jié)、縮短創(chuàng)新企業(yè)上市流程、將監(jiān)管職責(zé)轉(zhuǎn)移給交易所等的基礎(chǔ)。

    堅持市場化方向

    市場人士認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板改革在發(fā)行上市條件、發(fā)行定價以及發(fā)行節(jié)奏方面更加凸顯了市場化方向。

    陳靂表示，從發(fā)行上市條件看，一方面，深交所放寬門檻，設(shè)置了更為多元、更具包容性的上市條件，允許存在累計未彌補虧損的企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，并為尚未盈利企業(yè)上市留下制度空間。另一方面，精簡優(yōu)化發(fā)行條件，對公開發(fā)行股票的持續(xù)盈利能力要求改為持續(xù)經(jīng)營能力，對可由投資者來判斷的事項，逐步將規(guī)則要求轉(zhuǎn)化為信息披露要求。

    發(fā)行定價方面，注冊制下，新股發(fā)行定價通過市場化方式?jīng)Q定，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的投研定價能力，建立以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制。

    陳靂表示，截至8月15日，注冊制下創(chuàng)業(yè)板新股注冊生效的已有23家。目前，絕對發(fā)行價格最高的是鋒尚文化，其發(fā)行價為138.02元。從市盈率角度看，這23家公司的市盈率水平從19倍至59倍不等。相對于8月14日收盤時創(chuàng)業(yè)板72.6倍的整體市盈率水平，創(chuàng)業(yè)板注冊制新股具有一定的投資機會。

    此外，記者還了解到，在注冊制下，創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行上市節(jié)奏也由市場化方式?jīng)Q定。即市場主體自主選擇發(fā)行窗口，新股發(fā)行實現(xiàn)“常態(tài)化”。同時，再融資的小額快速發(fā)行適用簡易程序，交易所在兩個工作日內(nèi)受理，自受理之日起3個工作日內(nèi)出具審核意見，極大地提高了上市公司的再融資效率。

    審核進度及結(jié)果可預(yù)期

    市場人士表示，從審核進度看，深交所在審核業(yè)務(wù)規(guī)則中對審核時限作出明確規(guī)定，針對首發(fā)（含重組上市）、再融資、發(fā)行股份購買資產(chǎn)等，明確具體審核時限和回復(fù)時限，企業(yè)從申請到審核到注冊到上市，時間進度可預(yù)期。同時，審核標(biāo)準(zhǔn)、審核流程清晰透明，審核問詢及發(fā)行人、中介機構(gòu)的回復(fù)，還有上市委審議結(jié)果均對外發(fā)布，增強了審核結(jié)果的可預(yù)期性。

    “從已提交注冊和注冊生效企業(yè)的情況看，其受理時間集中在6月下旬，以此計算，審核時間約為40天至50天。”陳靂表示。

    劉嘉瑋認(rèn)為，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板定位明確，審核效率更高，各主體分工明確、各司其職，企業(yè)上市審核周期明顯縮短。同時，注冊制將發(fā)行定價權(quán)交給市場，由投行和投研部門對企業(yè)資質(zhì)嚴(yán)格把關(guān)，并積極與市場對接，使上市定價更加靈活和市場化。券商定位也從之前的“上市中介”上升至“全流程參與”，權(quán)責(zé)范圍均有所擴大。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，券商也將繼續(xù)承擔(dān)一定的監(jiān)督職責(zé)，時時與監(jiān)管部門和企業(yè)溝通，使企業(yè)經(jīng)營更加透明。