美聯(lián)儲本月正式啟動Taper 對我國金融市場影響幾何？

    本報記者 劉琪

    美聯(lián)儲Taper（縮減債券購買規(guī)模）終于靴子落地。北京時間11月4日凌晨兩點，美聯(lián)儲公布11月份議息會議決議，維持現(xiàn)行利率0%-0.25%不變。同時宣布，于11月份啟動Taper進程，將每月減少150億美元的購債。

    美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，縮減購債計劃將在2022年年中結(jié)束，準備根據(jù)經(jīng)濟情況調(diào)整債券購買步伐。同時，鮑威爾稱，Taper的時機對加息沒有直接信號意義，目前還不是加息的時候。

    市場普遍認為，美聯(lián)儲啟動Taper的時點和節(jié)奏符合市場預期。海王集團首席經(jīng)濟學家王永利亦持此觀點，“美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模，不等于很快就要加息，而且美聯(lián)儲也會加大對市場利率波動的容忍度”，他對《證券日報》記者表示，目前的縮減規(guī)模不會對我國金融市場產(chǎn)生很大沖擊，我國貨幣政策應該保持自主性。

    11月份啟動Taper符合預期

    早在9月份議息會議會后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾就表示，美聯(lián)儲可能最早在下次政策會議（即11月份議息會議）上宣布Taper。因此，此次議息會議上宣布Taper，并不讓市場感到意外。

    具體來看債券購買計劃的調(diào)整，美聯(lián)儲表示，鑒于自去年12月份以來經(jīng)濟已朝著實現(xiàn)委員會的目標取得了實質(zhì)性進一步進展，決定開始降低月度凈購買資產(chǎn)的規(guī)模，將每月購買美國國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元。自本月（11月份）晚些時候開始，委員會將每月增持至少700億美元的美國國債以及至少350億美元MBS。從12月份開始，委員會將每月增持至少600億美元的美國國債以及至少300億美元MBS。

    美聯(lián)儲認為，每個月以類似幅度減少資產(chǎn)凈購買可能是合適之舉，但如果經(jīng)濟前景變化導致出現(xiàn)必要，將隨時準備好對購買速度進行調(diào)整。美聯(lián)儲正在進行的證券購買和持有將繼續(xù)促進市場順暢運行并營造寬松的金融條件，從而支持信貸流向居民和企業(yè)。

    中信證券首席IFCC分析師明明認為，在11月份FOMC議息會議決議公布前，美聯(lián)儲能拿到的最新就業(yè)數(shù)據(jù)是10月份美國ADP就業(yè)人數(shù)遠超預期，大幅增長57.1萬人；同時，10月份美國ISM非制造業(yè)PMI大幅向好，錄得66.7，遠超預期62，就業(yè)市場和經(jīng)濟景氣向好助力Taper正式落地。在Taper節(jié)奏方面，美聯(lián)儲確定基準節(jié)奏為將每月購買美國國債和MBS的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元，到明年年中結(jié)束，也較為符合市場預期。

    對于美聯(lián)儲“如果經(jīng)濟前景變化導致出現(xiàn)必要，將隨時準備好對購買速度進行調(diào)整”的措辭，華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜在接受《證券日報》記者采訪時認為，這一表態(tài)一方面為美聯(lián)儲加速Taper以應對通脹上行或經(jīng)濟過熱留出政策空間與提前與市場溝通潛在的政策變化可能性；另一方面也為提前加息留有余地，美聯(lián)儲大概率會在Taper完成后才會啟動加息，否則“擴表+加息”的政策組合或?qū)е抡咧敢幻鞔_且收益率曲線扁平化損害經(jīng)濟前景，因此加速Taper的政策余地也為提前加息留有可能。

    加息時間尚不明朗

    在Taper落地后，市場的關注點轉(zhuǎn)向了何時加息。鮑威爾在9月份的新聞發(fā)布會上就明確，不會在Taper結(jié)束之前就加息。此次又再次強調(diào)，Taper的時機對加息沒有直接信號意義，目前還不是加息的時候。

    “本次會議之后，美聯(lián)儲繼續(xù)收緊貨幣政策的大趨勢不會改變，但在疫情尚未結(jié)束、經(jīng)濟復蘇和通脹前景不確定性尚存的背景下，不宜對美聯(lián)儲未來政策路徑，尤其是加息時點與節(jié)奏作出過于激進的判斷。”東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對《證券日報》記者表示，2022年美聯(lián)儲關于加息的政策指向尚不明朗，是否加息以及加息的節(jié)奏將取決于疫情演變下的通脹及就業(yè)狀況。

    在通脹層面，鮑威爾表示，供需錯配是導致當前部分商品價格大幅上漲的根本原因，生產(chǎn)受限的規(guī)模與持續(xù)時間都超過了美聯(lián)儲的預期。并且，很難預測供應限制將持續(xù)多久、對通脹有何影響，全球供應鏈恢復的時間高度不確定。美聯(lián)儲的基本預期是供應鏈問題將持續(xù)到明年，現(xiàn)在并非處于工資­—通脹的螺旋上升狀態(tài)。

    在就業(yè)層面，鮑威爾認為，目前的失業(yè)率高估了勞動力市場的復蘇，可能在明年下半年前實現(xiàn)充分就業(yè)，目前沒有看到工人工資“令人不安的上漲”。在就業(yè)目標上，顯然沒有達到可加息的程度，必須在疫情影響消散過后的一段時間，才能看到勞動力市場的可能性，必須在高通脹和就業(yè)市場問題之間取得平衡。鮑威爾稱，“當我們達到最大化就業(yè)時，通脹目標很可能已經(jīng)達到了。”

    由此，白雪傾向于認為，美聯(lián)儲在實現(xiàn)就業(yè)目標之前仍將對加息保持耐心，即使明年年中Taper結(jié)束，且通脹仍處于相對高位，也并不意味著美聯(lián)儲會馬上加息。若到明年下半年經(jīng)濟動能持續(xù)穩(wěn)步恢復、推動勞動力市場進一步修復至接近目標，尤其是勞動參與率恢復至疫情前水平，那么最早在三季度可能滿足加息條件。但若疫情再次出現(xiàn)較大反復，經(jīng)濟開放受阻、勞動參與率難以提升，那么美聯(lián)儲大概率將推遲加息進程，首次加息甚至可能不會出現(xiàn)在2022年。

    明明認為，調(diào)整政策利率需要綜合考慮通脹、就業(yè)以及經(jīng)濟增長情況，美聯(lián)儲在加息問題上可能未必有市場預期那么靠前?？紤]到此前預測通脹或?qū)拿髂昴曛虚_始有所回落，預計美聯(lián)儲加息時點的基準情形或在2022年第四季度。

    對A股和債市影響有限

    “由于國內(nèi)貨幣政策跟進收緊的可能性很小，因此，美聯(lián)儲收水以及美債收益率上行走勢對國內(nèi)債券市場的影響將較為有限，更多是通過擾動市場情緒以及影響中美利差和外資流入速度來對國內(nèi)債市產(chǎn)生傳導影響。”白雪表示，從中美利差角度來看，截至11月2日，中美10年期國債利差仍處在137bp左右的水平，明顯高于80bp至100bp的舒適區(qū)間，中國債市對外資來說仍有吸引力。后續(xù)伴隨美聯(lián)儲政策收緊、美債收益率上行，中美利差或?qū)⒂兴照?，這將造成一定的外資流出壓力。但即使如按照其此前所預計的四季度至明年上半年10年期美債收益率最高上行至1.9%左右，按照11月初的國內(nèi)利率水平而言，中美利差仍將在100bp左右。因此，短期看中美利差安全墊仍然比較厚，加之人民幣匯率彈性增強，以及10月底中國國債已正式納入富時全球國債指數(shù)，后續(xù)美聯(lián)儲政策收緊雖然可能帶來外資流出的短期壓力，但預計影響有限。

    前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，美聯(lián)儲決議對A股走勢影響不大，國內(nèi)貨幣政策依然保持適度寬松狀態(tài)，既不會大水漫灌，也不會過度收緊，保持流動性合理充裕。經(jīng)過前期充分調(diào)整之后，A股優(yōu)質(zhì)股有望迎來恢復性上漲機會。

    中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α蹲C券日報》記者表示，從全球范圍看，美聯(lián)儲貨幣政策帶有溢出效應，盡管我們在貨幣政策調(diào)控時需要關注美聯(lián)儲貨幣政策動態(tài)，但我國貨幣政策具有獨立性，主要考量因素是國內(nèi)經(jīng)濟形勢、通脹水平、就業(yè)狀況、國際收支等。

    “我國經(jīng)濟已率先從疫情中恢復增長，貨幣政策自去年5月份開始回歸常態(tài)，具有較大的操作空間。”溫彬認為，為應對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的外溢效應，我國貨幣政策在保持獨立性、堅持以“我”為主的同時，要提升前瞻性，做好應對準備。目前，市場流動性總體充裕，政策利率、貨幣市場和債券市場利率水平適宜，今年末有近2萬億元MLF（中期借貸便利）到期，預計央行會運用多種貨幣政策工具組合，搭配好“逆回購+MLF”的數(shù)量，保持市場流動性合理充裕，并通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具鼓勵和引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，維護好安全穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

（編輯 上官夢露）