“漲幅王”岷江水電5次提示風(fēng)險(xiǎn) 上交所曾發(fā)問(wèn)詢函

    近期，A股市場(chǎng)風(fēng)起云涌。證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，在短短17個(gè)交易日的時(shí)間里，岷江水電（600131）股價(jià)便從6.19元上漲至22.99元，漲幅271.41%，不僅遠(yuǎn)高于同期同行業(yè)漲幅，更是直接助力該股坐上了2月以來(lái)A股“漲幅王”的寶座（次新股除外）。

    不過(guò)，岷江水電的飆漲也引起了監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注，該上市公司連續(xù)5次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告。同時(shí)，上交所還下發(fā)《問(wèn)詢函》要求該公司說(shuō)明標(biāo)的公司業(yè)務(wù)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力等多個(gè)問(wèn)題。需要指出的是，此次岷江水電并購(gòu)標(biāo)的對(duì)主要客戶存在一定程度的依賴，第一大客戶均構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

    實(shí)控人仍為國(guó)資委

    回溯至2019年1月25日，岷江水電曾因籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)而停牌；經(jīng)過(guò)短暫等待后，2月15日岷江水電帶著全新出爐的重組預(yù)案復(fù)牌交易。

    根據(jù)方案，除部分參股權(quán)、待處置整合資產(chǎn)及維持上市公司經(jīng)營(yíng)必要的保留資產(chǎn)外，岷江水電此次重組以資產(chǎn)置換形式進(jìn)行。其中，岷江水電擬將主要配售電及發(fā)電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債等置出上市公司，擬置入資產(chǎn)則為信產(chǎn)集團(tuán)持有的中電飛華67.31%股份、繼遠(yuǎn)軟件100%股權(quán)、中電普華100%股權(quán)、中電啟明星75%股權(quán)。

    值得注意的是，岷江水電保留資產(chǎn)為上市公司持有的福堂水電40%股權(quán)、陽(yáng)光電力9%股權(quán)，福堂水電正是岷江水電最為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，近三年凈利潤(rùn)多保持在2億元左右。

    除此之外，岷江水電還擬發(fā)行股份向信產(chǎn)集團(tuán)購(gòu)買上述重大資產(chǎn)置換的差額部分，向加拿大威爾斯購(gòu)買其持有的中電啟明星25%股權(quán)，向龍電集團(tuán)和西藏龍坤購(gòu)買其分別持有的中電飛華5%股份和27.69%股份。

    據(jù)預(yù)案披露，岷江水電用于支付收購(gòu)資產(chǎn)的定增價(jià)格為5.61元/股，而該公司停牌前股價(jià)為6.19元，折價(jià)率約為10.33%；定增對(duì)象為信產(chǎn)集團(tuán)、加拿大威爾斯、龍電集團(tuán)、西藏龍坤；其中信產(chǎn)集團(tuán)鎖定期為3年，其余為1年。

    上述重大資產(chǎn)置換和發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)互為前提、共同實(shí)施。待此次交易完成后，岷江水電主要業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦托畔⑼ㄐ艠I(yè)務(wù)，包括云網(wǎng)融合基礎(chǔ)設(shè)施、云平臺(tái)、“互聯(lián)網(wǎng)+”行業(yè)云應(yīng)用等。

    此次交易前，國(guó)網(wǎng)四川公司為岷江水電的控股股東，國(guó)家電網(wǎng)持有國(guó)網(wǎng)四川公司100%股權(quán)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委持有國(guó)家電網(wǎng)100%股權(quán)，岷江水電的實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。待此次交易完成后，岷江水電控股股東將變更為信產(chǎn)集團(tuán)，但由于信產(chǎn)集團(tuán)為國(guó)家電網(wǎng)全資子公司，所以岷江水電實(shí)際控制人仍為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

    重組存不確定性

    在水電大省四川，國(guó)家電網(wǎng)旗下?lián)碛嗅航?、明星電力?00101）、樂(lè)山電力（600644）和西昌電力（600505）等四家A股上市公司，但是鑒于水電行業(yè)的特性，這幾家公司在資本市場(chǎng)鮮有出手，長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。

    此番岷江水電拋出資產(chǎn)置換的重組方案，不僅拉開了國(guó)家電網(wǎng)“繼續(xù)加大混改范圍和力度”的序幕，還點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)加碼炒作的激情，迅速轉(zhuǎn)化為二級(jí)市場(chǎng)飆漲的導(dǎo)火索。

    2月15日復(fù)牌首日，岷江水電股價(jià)便開出了“一”字漲停板，此后6個(gè)交易日，該股均封死漲停。2月26日尾盤，岷江水電曾短暫開板；次日，該股小幅高開，最終放量漲停，全天成交量高達(dá)8475萬(wàn)股，創(chuàng)歷史新高。

    經(jīng)過(guò)短暫休整后，市場(chǎng)資金對(duì)岷江水電的炒作熱情不減，最近7個(gè)交易日又完成了4次漲停。截至3月11日，岷江水電股價(jià)已經(jīng)從停牌前的6.19元/股飆升至22.99元/股，遠(yuǎn)高于同期同行業(yè)漲幅。

    在整個(gè)A股3000多只股票中，岷江水電2月以來(lái)股價(jià)區(qū)間漲幅已經(jīng)達(dá)到271.41%，牢牢地占據(jù)著漲幅榜首之位（次新股除外）。同期，大智慧以250.75%的漲幅排名第二，銀之杰、東信和平等個(gè)股緊隨其后，但其區(qū)間漲幅都在200%以下，與榜首差距明顯。

    證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，在股價(jià)大漲期間，岷江水電分別于2月20日、2月22日、2月26日和2月27日多次發(fā)布相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，提示股價(jià)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、重組風(fēng)險(xiǎn)和標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

    岷江水電表示，盡管該公司已經(jīng)按照相關(guān)規(guī)定制定了保密措施，但在此次重組過(guò)程中，仍存在因公司股價(jià)異常波動(dòng)或異常交易可能涉嫌內(nèi)幕交易等情況而致使此次交易被暫停、中止或取消的可能。實(shí)際上，重組能否取得國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)等部門審批、核準(zhǔn)或同意，以及獲得相關(guān)審批、核準(zhǔn)或同意的時(shí)間均存在不確定性。

    3月11日，在連續(xù)兩個(gè)交易日漲停后，岷江水電機(jī)構(gòu)股東出現(xiàn)了巨大“博弈”，且機(jī)構(gòu)賣出勢(shì)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)了買入方，買賣前五席凈賣出5171萬(wàn)元。據(jù)當(dāng)日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，岷江水電買1、買5均為機(jī)構(gòu)專用席位，分別買入3547萬(wàn)、2508萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)吸籌6055萬(wàn)元；反觀賣出陣營(yíng)，賣出前三席均為機(jī)構(gòu)專用席位，分別賣出7829萬(wàn)、6662萬(wàn)、4794萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)聯(lián)手拋售岷江水電1.93億元。

    標(biāo)的預(yù)估值超40億

    需要指出的是，岷江水電不僅自身急于提示風(fēng)險(xiǎn)，就連監(jiān)管層也將該上市公司列為關(guān)注對(duì)象。

    2月22日，上交所向岷江水電下發(fā)《問(wèn)詢函》，主要關(guān)注了岷江水電標(biāo)的公司業(yè)務(wù)模式、盈利模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、目前業(yè)績(jī)規(guī)模。同時(shí)，上交所要求岷江水電披露，標(biāo)的公司客戶構(gòu)成及關(guān)聯(lián)交易占比，整合完成后中電普華的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值范圍區(qū)間等問(wèn)題，問(wèn)詢也集中在關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量與估值。

    證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，岷江水電此次重大資產(chǎn)重組的四家標(biāo)的公司中電飛華、繼遠(yuǎn)軟件、中電普華、中電啟明星2017年未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為54.41億元，標(biāo)的凈利潤(rùn)合計(jì)為3.24億元，凈利潤(rùn)率僅為5.96%；2018年1~11月未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為40.01億元，凈利潤(rùn)合計(jì)為2.68億元，凈利潤(rùn)率僅為6.7%。

    有投資人士指出，岷江水電此次重組置入標(biāo)的凈利潤(rùn)水平規(guī)模有限，并且凈利潤(rùn)率較信息與軟件行業(yè)平均水平偏低，標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展和盈利前景存在一定不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

    從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，標(biāo)的公司的主要客戶類型為電力企業(yè)，客戶類型較為單一，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)主要客戶存在一定程度的依賴。目前，中電飛華、繼遠(yuǎn)軟件、中電普華、中電啟明星四家標(biāo)的公司第一大客戶均為國(guó)家電網(wǎng)公司及其下屬企業(yè)，2018年銷售占比分別為73.38%、89.89%、89.14%和58.91%，均構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

    岷江水電則表示，標(biāo)的公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要依賴于其在行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、客戶資源及資質(zhì)等方面的優(yōu)勢(shì)，具有一定的獨(dú)占性。但考慮到在國(guó)內(nèi)軟件及信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)迅速發(fā)展的背景下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在不斷加大技術(shù)和資金投入力度，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈，提請(qǐng)投資者注意標(biāo)的公司所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

    而從估值角度來(lái)看，根據(jù)預(yù)案披露，目前岷江水電發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)的股票發(fā)行價(jià)格確定為5.61元/股，預(yù)案修訂稿披露的標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值范圍為40億元至47億元。而目前岷江水電股票價(jià)格為22.99元/股，存在估值高的風(fēng)險(xiǎn)。

    由于目前標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估工作尚未完成，岷江水電指出，上述初步確定的擬購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)估值可能會(huì)根據(jù)后續(xù)評(píng)估工作的進(jìn)一步開展而有所調(diào)整，提請(qǐng)投資者關(guān)注有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。