繼峰股份發(fā)布草案修訂稿并回復(fù)交易所問(wèn)詢 收購(gòu)百年內(nèi)飾品牌Grammer走出堅(jiān)實(shí)一步

    本報(bào)見習(xí)記者 吳奕萱

    經(jīng)過(guò)多時(shí)等待，繼峰股份收購(gòu)百年品牌德國(guó)Grammer的跨境并購(gòu)再進(jìn)一步。4月19日晚，繼峰股份公告了本次交易的草案修訂案并回復(fù)了交易所問(wèn)詢函，讓廣大投資者更加清晰地把握了本次收購(gòu)的最新動(dòng)向。

    強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的跨境并購(gòu)，打造細(xì)分領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭

    回顧本次交易，繼峰股份采用了跨境收購(gòu)中較為常見的大股東過(guò)橋收購(gòu)，進(jìn)而啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組將標(biāo)的資產(chǎn)注入繼峰股份的方案。繼峰股份的大股東聯(lián)合其他投資者共同設(shè)立的spv繼燁投資在完成對(duì)于Grammer的要約交割后將繼燁投資注入繼峰股份。

    通過(guò)對(duì)百年德企、同業(yè)龍頭企業(yè)格拉默的收購(gòu)，上市公司可以憑借格拉默的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)軍德系車和美系車的戰(zhàn)略籌劃，并以此進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)于德系車市場(chǎng)及美系車市場(chǎng)的整體滲透，完善公司全球范圍內(nèi)的資源配置，減少對(duì)于局部市場(chǎng)的依賴性，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)面向全球的跨越。本次收購(gòu)整合之后，繼峰股份將由此從座椅配件領(lǐng)域進(jìn)入到單車價(jià)值量更高的商用車座椅總成領(lǐng)域，逐漸成為全球化的座艙系統(tǒng)集成商，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。

    格拉默則將共享繼峰股份的上市平臺(tái)，積極擴(kuò)大品牌宣傳，開拓中國(guó)市場(chǎng)，抓住乘用車內(nèi)飾產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇以及商用車巨大的市場(chǎng)容量，進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

    估值合理，同行業(yè)對(duì)比水平偏低

    根據(jù)上市公司本次交易發(fā)行價(jià)7.90元/股及2018年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，上市公司對(duì)應(yīng)扣非靜態(tài)市盈率為17.10，高于繼燁投資對(duì)應(yīng)的扣非靜態(tài)市盈率10.55倍，上市公司EV/EBITDA倍數(shù)為10.48，高于目標(biāo)公司在估值過(guò)程中應(yīng)用的EV/EBITDA倍數(shù)5.99，本次估值作價(jià)合理。且繼燁投資在前期要約收購(gòu)階段，已經(jīng)獲得德國(guó)Grammer84.23%的控股股權(quán)，本次重組屬于大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在估值過(guò)程中，需考慮控制權(quán)溢價(jià)帶來(lái)的價(jià)值。

    依據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，A股上市公司近期控制權(quán)溢價(jià)收購(gòu)案例的溢價(jià)率均值水平在28.78%，而繼峰股份本次控制權(quán)溢價(jià)僅在16.38%，以極為審慎的態(tài)度保證了估值的合理性。

    繼峰股份大股東“讓利”2.02億

    根據(jù)繼峰股份重組草案之修訂稿，公司擬向東證繼涵、上海并購(gòu)基金、固信君瀛、潤(rùn)信格峰、綠脈程錦、力鼎凱得非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買其持有的繼燁投資100%股權(quán)，同時(shí)非公開發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換債券募集配套資金，總額不超過(guò)7.98億元，所募配套資金用于向交易對(duì)方支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)、支付本次交易的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、償還債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    相較于4月1日繼峰股份公告的重組草案，本次修訂案進(jìn)一步細(xì)化了本次重組的相關(guān)細(xì)節(jié)商業(yè)安排。讓人眼前一亮的是，據(jù)草案修訂案顯示，繼峰股份以低于前次草案所披露之交易作價(jià)2.02億的價(jià)格將標(biāo)的資產(chǎn)納入囊中。這一交易對(duì)價(jià)的下調(diào)，意味著繼峰股份及其原有股東以10.55倍的扣非靜態(tài)市盈率就將完成對(duì)于Grammer84.23%的間接控制。而進(jìn)一步了解后，記者發(fā)現(xiàn)，這一“讓利”行為，源自于本次交易對(duì)手方之一——繼峰股份大股東控制的東證繼涵的交易作價(jià)下修。該等主動(dòng)下修作價(jià)，并由大股東主動(dòng)承擔(dān)之行為，在以往的并購(gòu)案例中并不多見。顯而易見的是，繼峰股份大股東的本次“讓利”行為，無(wú)疑是對(duì)繼峰股份原有中小股東的一次切實(shí)的利益保障。

    同時(shí)，記者注意到本次修訂稿也設(shè)置了補(bǔ)償性現(xiàn)金對(duì)價(jià)條款。若標(biāo)的資產(chǎn)交割完成當(dāng)年及隨后兩個(gè)會(huì)計(jì)年度息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）合計(jì)數(shù)達(dá)到38.9085億元，則繼峰股份需向東證繼涵支付補(bǔ)償性現(xiàn)金對(duì)價(jià)2.02億元。這意味著，如果Grammer能夠穩(wěn)定發(fā)展完成上述業(yè)績(jī)，大股東控制的交易對(duì)方東證繼涵有望“拿回”折讓的2.02億元。該等安排充分顯示了繼峰股份大股東對(duì)于本次重大資產(chǎn)重組順利實(shí)施的堅(jiān)定決心，以及對(duì)于繼峰股份與Grammer之兼并整合的美好前景展望。

    減值測(cè)試補(bǔ)償強(qiáng)化保障中小股東之利益

    據(jù)本次草案修訂稿及問(wèn)詢函顯示，另一大調(diào)整涉及減值補(bǔ)償安排。減值測(cè)試補(bǔ)償?shù)姆秶蓶|證繼涵持有標(biāo)的資產(chǎn)繼燁投資66.89%股權(quán)，變更為100%足額覆蓋。同時(shí)，東證繼涵向繼峰股份承諾，標(biāo)的資產(chǎn)于減值承諾期內(nèi)每一個(gè)會(huì)計(jì)年度末（即減值承諾期內(nèi)每一年度的12月31日）的評(píng)估值或估值均不低于標(biāo)的資產(chǎn)的最終交易價(jià)格。如減值承諾期內(nèi)，減值測(cè)試標(biāo)的資產(chǎn)于某一個(gè)會(huì)計(jì)年度末的評(píng)估值或估值低于其最終交易價(jià)格，則東證繼涵需就減值部分向繼峰股份進(jìn)行補(bǔ)償。

    在該等承諾項(xiàng)下，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)三年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提出了更高的要求，而經(jīng)查繼峰股份披露的備考報(bào)表，2017年度及2018年度Grammer主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為157.78億元及163.71億元，2018年度相較2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅為3.75%。

    后期整合規(guī)劃明確，協(xié)同效應(yīng)打開未來(lái)業(yè)績(jī)的想象空間

    繼峰股份與Grammer屬于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間的整合升級(jí)，雙方在市場(chǎng)、客戶、產(chǎn)品、技術(shù)工藝、人才結(jié)構(gòu)、工作體系等層面都具有高度相近性，繼峰股份可以憑借Grammer的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)，在現(xiàn)有德系車和美系車客戶的基礎(chǔ)上，不斷豐富產(chǎn)品線，提升單車價(jià)值量，增強(qiáng)核心技術(shù)能力，并以此進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)于德系車市場(chǎng)及美系車市場(chǎng)的整體滲透，完善公司全球范圍內(nèi)的資源配置，減少對(duì)于局部市場(chǎng)的依賴性，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)面向全球的跨越。

    在本次問(wèn)詢函回復(fù)中，繼峰股份同時(shí)明確了后期整合計(jì)劃：一方面，繼峰股份將在尊重Grammer原有德國(guó)繼峰股份企業(yè)文化和管理制度的基礎(chǔ)上，要求完善管理流程，提高Grammer的管理效率；另一方面，繼峰股份將從全球發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)同整合、市場(chǎng)業(yè)務(wù)協(xié)同整合、全球采購(gòu)協(xié)同整合、全球產(chǎn)業(yè)布局協(xié)同整合、技術(shù)共享協(xié)同整合和管理系統(tǒng)及人員效率的協(xié)同整合入手，充分發(fā)揮境內(nèi)外主體之間的協(xié)同效應(yīng)，力爭(zhēng)做到在保持Grammer原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，持續(xù)增強(qiáng)繼峰股份的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    同時(shí)，受利于繼峰股份與Grammer公司在客戶與市場(chǎng)，產(chǎn)品及技術(shù)工藝，以及人員與管理體系的高度相似性，繼峰公司具備協(xié)同整合標(biāo)的公司所需的相關(guān)人員、技術(shù)和管理的基礎(chǔ)，且公司表態(tài)，會(huì)進(jìn)一步加大國(guó)際化人才招聘，聘請(qǐng)外部專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，加大與標(biāo)的公司業(yè)務(wù)對(duì)接并逐步推進(jìn)專案項(xiàng)目小組的模式，加快與Grammer的協(xié)同整合進(jìn)程。

    上市公司表示，本次重大資產(chǎn)重組將能進(jìn)一步增強(qiáng)繼峰股份的持續(xù)盈利能力，增厚公司的業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)繼峰股份走向全球的戰(zhàn)略規(guī)劃。

    繼峰股份此次發(fā)布草案修訂稿并回復(fù)交易所問(wèn)詢，為其重磅跨境并購(gòu)奠定了更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。對(duì)于本次收購(gòu)的后續(xù)進(jìn)展，記者將持續(xù)關(guān)注。