證券行業(yè)2025年盈利與估值雙升可期

    本報記者 周尚伃 見習記者 于宏

    近期，各大券商陸續(xù)發(fā)布2025年A股市場投資展望。在券商針對2025年證券行業(yè)的策略報告中，一些關鍵詞頗具看點。比如，中信證券的研報提出“資本市場改革有序落地，基本面具備騰飛契機”，華泰證券強調“底部反轉”，中金公司的觀點則是“走出悲觀預期、延續(xù)估值修復”。總體來看，頭部券商對2025年證券行業(yè)普遍持樂觀態(tài)度。在政策利好和資金面回暖的雙重影響下，證券行業(yè)有望實現(xiàn)估值提升和利潤增長的雙重利好。同時，并購重組的提速和國際化業(yè)務的拓展將成為推動行業(yè)長期上行的重要引擎。

    盈利及估值將持續(xù)抬升

    華泰證券銀行證券首席分析師沈娟表示，2024年以來，資本市場經歷諸多里程碑事件，資本市場的底層邏輯已發(fā)生變化。目前，監(jiān)管層正自上而下建立重視投資功能的新生態(tài)，打造“資金—投資—資產”的正向循環(huán)，券商作為資本市場重要中介，政策向好奠定行業(yè)經營基礎。

    “在改革政策持續(xù)強化資本市場穩(wěn)定性機制的環(huán)境下，市場活躍度顯著提升，券商有望實現(xiàn)多層次基本面改善。”中信證券研究部金融產業(yè)首席分析師田良表示。

    “改革帶來的持續(xù)利好政策，短期有助于促進市場交易活躍度提升，中長期推動券商業(yè)務擴容及模式升級。”中金公司非銀金融及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇認為，外部監(jiān)管及券商內生轉型要求下，行業(yè)格局不斷優(yōu)化、盈利性及估值抬升。

    基本面方面，申萬宏源證券非銀首席分析師羅鉆輝表示，2024年三季度，在投資業(yè)務支撐下，板塊業(yè)績環(huán)比顯著改善，2024年全年業(yè)績逐季改善確定性強。在政策面和業(yè)績面雙重利好情況下，看好行業(yè)盈利與估值雙升。

    展望2025年，沈娟預計，市場成交有望繼續(xù)保持活躍，投資者信心修復驅動融資余額繼續(xù)提升，中性假設下，日均股基成交額和兩融余額有望達到1.3萬億元和1.8萬億元，行業(yè)經紀、利息凈收入有望展現(xiàn)較好的彈性。投資業(yè)務有望繼續(xù)受益于二級市場回暖，驅動業(yè)績增長。投行方面，IPO下行空間有限，同時并購重組業(yè)務有望平滑投行收入波動，促進投行業(yè)績低位修復。成本端，行業(yè)降本增效預計持續(xù)，驅動總成本率進一步下滑。中性假設下，預計行業(yè)2025年券商凈利潤同比增長25%，部分經紀及投資收入占比高的中小券商將體現(xiàn)更強彈性。

    行業(yè)加速分化、整合

    并購重組加速行業(yè)分化與整合。“國泰君安+海通證券”“國聯(lián)證券+民生證券”等多個并購重組案例新進展不斷，券商并購重組相關情況成為2024年市場關注的焦點，相關個股市場表現(xiàn)亮眼。

    “多項政策共同助力下，證券行業(yè)并購重組有望提速。”田良表示，10家左右頭部優(yōu)質券商有望在市場化并購重組中形成，2家至3家國際一流投行需要在業(yè)務規(guī)模和資產體量上與歐美投行相媲美，因此需要在大型機構中整合形成。此外，預計《證券公司業(yè)務資格管理辦法》正式落地后，行業(yè)格局將向“中大型券商全國范圍全牌照展業(yè)，小型券商區(qū)域內特色化經營”的方向邁進。

    招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙團隊表示，證券行業(yè)每一輪并購重組，基本與資本市場支持周期相接近；每一輪資本市場政策的出臺，均是為解決此前證券行業(yè)發(fā)展遇到的結構性矛盾、適應“新時期”證券行業(yè)發(fā)展的新需求。而在每一輪政策紅利、證券行業(yè)改革的利好催化、券商并購重組情緒推動下，券商股反彈、市場開啟新一輪主升行情亦為大概率事件。

    對于海外市場而言，田良表示，中資券商應把握海外機構配置人民幣資產、中國企業(yè)出海金融服務和東南亞互聯(lián)網經紀業(yè)務三大機遇，進一步完善國際業(yè)務布局，加速構建全球一流投行。

    對于未來證券行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展思考，國信證券經濟研究所金融團隊分析師孔祥表示，2024年9月下旬以來，隨著市場交易放大，兩融交易擴張，證券行業(yè)進入了高景氣周期，尤其央行互換便利工具被動提升了行業(yè)“貝塔”屬性；如何擺脫“三年不開張，開張吃三年”行業(yè)周期循環(huán)，券商仍需在行業(yè)并購預期下加大資本儲備、爭取線上流量并轉化、投行并購重組與股債結合、資管平衡好主動管理與指數工具業(yè)務、機構生態(tài)圈持續(xù)拓展等，這將成為下一步在行業(yè)內脫穎而出的重要抓手。