從三季報看大金融板塊的業(yè)績成色

    金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。金融高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)系中國式現(xiàn)代化建設(shè)全局。

    今年前三季度，大金融板塊的業(yè)績成色如何？筆者根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，在營業(yè)收入方面，A股“銀證保”三大板塊均出現(xiàn)同比下滑，其中，42家上市銀行營業(yè)收入合計達(dá)4.28萬億元，同比下滑1.04%；五大上市險企營收合計為2.09萬億元，同比下滑2.8%；43家上市券商營收合計為3714.28億元，同比下降2.75%。此外，4家上市期貨公司營收合計為267.9億元，同比增長4.9%。2家上市信托公司營收合計達(dá)22.7億元，同比增長13%。

    從盈利能力來看，按歸母凈利潤，前三季度，42家上市銀行凈利潤合計為1.66萬億元，同比增長1.4%；五大上市險企凈利潤合計為3190.46億元，同比增長78.3%；43家上市券商凈利潤合計為1034.49億元，同比下降5.93%；4家上市期貨公司凈利潤合計為40.7億元，同比增長2.6%；2家上市信托公司凈利潤合計為9.76億元，同比增長12.6%。橫向?qū)Ρ?，除上市券商之外，其他?xì)分金融板塊歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長。

    進(jìn)一步分析，銀行板塊和保險板塊呈現(xiàn)“增利不增收”，券商板塊營收和凈利均出現(xiàn)小幅下滑，期貨板塊和信托板塊則出現(xiàn)“增利且增收”。為什么不同細(xì)分板塊營收和凈利會出現(xiàn)這種變化？該如何看待不同細(xì)分板塊之間的業(yè)績增速分化？筆者認(rèn)為，可從四個維度分析、理解。

    首先，客觀看待讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)對業(yè)績的影響。近年來，在監(jiān)管部門引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)持續(xù)通過減費(fèi)的方式讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這對其短期業(yè)績增速形成一定的影響。另外，監(jiān)管部門持續(xù)引導(dǎo)市場利率下行，包括降低政策利率、引導(dǎo)貸款市場報價利率下行等，這些舉措也在一定程度上影響了銀行等機(jī)構(gòu)的短期利潤增速。不過，從長遠(yuǎn)來看，這些舉措有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升向好，并最終會“反哺”金融機(jī)構(gòu)。

    其次，理性看待經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對業(yè)績的影響。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對金融供給帶來兩大影響：一是在總量上，傳統(tǒng)高度依賴信貸等間接融資方式的重工業(yè)融資需求有所下行，輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)融資需求持續(xù)提升，總體影響業(yè)績增長。二是在結(jié)構(gòu)上，新發(fā)展階段對直接融資的需求逐步提升，這對金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績形成相反的影響。今年前三季度，銀行板塊營收的增速，在一定程度上就受到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響，出現(xiàn)了小幅負(fù)增長。從長遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將持續(xù)影響大金融板塊的營收結(jié)構(gòu)。

    再次，從長期視角評估投資收益對業(yè)績的影響。前三季度，資本市場波動對金融機(jī)構(gòu)業(yè)績的影響很明顯。以銀行為例，前三季度受債市上漲等因素影響，42家上市銀行投資凈收益同比大增23.89%，有力地拉動了業(yè)績增速。此外，債市走牛也增厚了券商自營、信托自營的業(yè)績。權(quán)益市場方面，受益于三季度權(quán)益市場向好，五大上市險企前三季度凈利出現(xiàn)大增，個別險企凈利出現(xiàn)數(shù)倍增長。

    對于投資收益的影響，應(yīng)一分為二地看待，一方面，受多因素影響，近年來金融機(jī)構(gòu)營收和利潤增速普遍有下行壓力，今年資本市場的表現(xiàn)在一定程度上緩釋了這一壓力；另一方面，債市和股市具有一定波動性，短期投資拉動的業(yè)績高增長具有不可持續(xù)性。因此，投資者宜從長期著眼，更加關(guān)注金融機(jī)構(gòu)長期投資能力的提升。

    最后，未來需重點(diǎn)關(guān)注跨周期經(jīng)營能力。盡管金融機(jī)構(gòu)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，其主營業(yè)務(wù)會隨宏觀經(jīng)濟(jì)的冷熱而起伏波動，但一些機(jī)構(gòu)的部分業(yè)務(wù)周期性相對較弱，比如銀行的非息收入等。因此，宜更關(guān)注金融機(jī)構(gòu)跨周期經(jīng)營的能力。

    總之，我們在觀察大金融板塊業(yè)績成色時，宜將其置于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景中加以評估，充分理解其功能性和盈利性相輔相成的關(guān)系，既要看到短期業(yè)績亮點(diǎn)，也要重點(diǎn)關(guān)注推動其可持續(xù)增長的支撐點(diǎn)。

（編輯 張博）