從資本市場看宏觀|增量政策助推資本市場行穩(wěn)致遠

    國海證券首席經濟學家 夏磊

    資本市場是實體經濟的晴雨表，也是市場信心的溫度計，提振資本市場信心對穩(wěn)定市場預期非常重要。近期財政、貨幣、房地產等一攬子政策持續(xù)出臺，不斷產生效果，對穩(wěn)定資本市場具有重要意義。

    一、經濟基本面出現積極變化

    政策助力下，主要經濟指標出現積極變化。消費有所改善。9月社會消費品零售總額同比增長3.2%，比上月加快1.1個百分點，其中汽車零售額同比由上月-7.4%大幅提升至0.4%；家用電器和音像器材類商品零售額同比增長20.5%，比上月加快17.1個百分點，涉及以舊換新政策的產品零售明顯好轉。

    投資止跌回穩(wěn)。9月全國固定資產投資累計同比增長3.4%，與上月持平，結束自4月以來連續(xù)下滑趨勢，首次止跌回穩(wěn)。在兩新政策助推下，前三季度設備工器具購置投資同比增長16.4%，拉動全部投資增長2.1個百分點，貢獻率超過60%。同時，前三季度制造業(yè)投資增長9.2%，高技術制造業(yè)和高技術服務業(yè)投資分別增長9.4%、11.4%，對投資支撐作用持續(xù)較強。

    在需求帶動下，生產邊際好轉。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，比上月加快0.9個百分點。服務業(yè)生產指數增長5.1%，比上月加快0.5個百分點。

    房地產降幅收窄，9月全國商品房銷售面積累計降幅連續(xù)第4個月收窄、銷售額連續(xù)第5個月收窄。截至10月14日北上廣深中原二手房報價指數較9月16日分別提升13個百分點、9.4個百分點、7.3個百分點、24個百分點，居民對房價預期的改善。

    二、增量政策持續(xù)出臺，政策力度大、節(jié)奏快

    財政一次性大規(guī)模債務置換，釋放穩(wěn)增長信號。2023年全國地方政府債券支付利息1.2萬億元，地方政府債務壓力較大，同時地方債務監(jiān)管趨嚴、新增融資管控收緊，可用于投資的資金資源有限，對地方經濟發(fā)展產生一定制約。當前開展一次性債務置換是為地方“松綁”，是“為擔當者擔當、為干事者撐腰”，轉向信號意義明顯，重心再次聚焦至經濟發(fā)展。

    寬貨幣持續(xù)加碼，政策力度、速度超市場預期。9月27日起降準0.5個百分點、下調7天逆回購利率20個基點，帶動商業(yè)銀行定期存款利率、LPR利率下調25個基點；證券、基金、保險公司互換便利業(yè)務（SFISF）正式啟動，已有20家證券、基金公司獲批參與工具操作，合計申請額度超2000億元；股票回購增持再貸款迅速落地，截至10月20日已有23家滬深上市公司披露公告公司或控股股東與銀行簽訂了貸款協(xié)議或取得貸款承諾函。

    房地產政策托底，助力房地產市場止跌回穩(wěn)。既包含在供給側擴大專項債使用范圍用于收儲土地，支持地方專項債收購存量商品房用作保障性住房、加大“白名單”機制支持力度等，也包含在需求側降低居民存量房貸利率，新增實施100萬套城中村和城市危舊房改造，統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%，優(yōu)化限購等。

    資本市場多措并舉，塑造良好市場生態(tài)。包括提高上市公司質量、大力發(fā)展權益類公募基金；綜合運用并購重組、股權激勵等方式，加強市值管理，切實提高投資者回報；加快培育創(chuàng)新資本、推動產業(yè)轉型升級等。

    三、政策提振市場信心，夯實資本市場發(fā)展根基

    宏觀調控以穩(wěn)增長為重心，市場信心明顯恢復。盡管對后市走勢存在一定分歧，但無論是推出“近年來力度最大”化債措施、實施“有力度的降息”，還是加大資金支持“能早盡早”“應貸盡貸”，逆周期政策持續(xù)加碼、誠意十足，政策轉向已確認，有力地扭轉了市場預期，大力提振投資者信心。在政策助力下，股市的活力明顯增強，9月份滬深股市股票成交量增長32.7%，增速較上月-15.3%大幅提升。信心是黃金，預期的改善將推動優(yōu)質權益資產的估值持續(xù)回升。

    政策落地將持續(xù)改善經濟基本面和企業(yè)盈利，夯實資本市場穩(wěn)健向好堅實基礎。三季度GDP同比增長4.6%，較二季度回落0.1個百分點，預計增量政策持續(xù)落地將對價格回升、經濟向好起到重要作用。財政助力投資和消費回升。前期財政安排3000億元左右超長期特別國債支持“兩新”政策，對消費起到了一定促進作用。后續(xù)財政從加大減稅降費、加大民生補助、加大政府投資帶動作用等方面持續(xù)發(fā)力，將有效提振內需、促進經濟回升。貨幣政策為資本市場提供充足流動性支持。從貨幣和利率環(huán)境來看，當前降準降息幅度較大，新創(chuàng)設的兩項結構性貨幣政策也能為市場提供充足流動性。從增量政策來看，央行提及“預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25至0.5個百分點”，這代表流動性充裕的態(tài)勢將持續(xù)，結構性貨幣政策工具也還有加量空間，這將對資本市場形成有力的支撐。地產企穩(wěn)有助于打通制約經濟的關鍵堵點。在消費方面，房地產業(yè)直接帶動包括房租、住房維修管理費、水電煤氣費和自有住房虛擬租金等居住類消費支出，也有力帶動了建筑建材、家電家具等上下游產品消費。房地產穩(wěn)，經濟才能穩(wěn)，資本市場才能長期穩(wěn)健發(fā)展。創(chuàng)新驅動釋放新發(fā)展動能。10月17日習近平總書記在安徽考察時提及“推進中國式現代化，科技要打頭陣”。去年我國研發(fā)投入R&D經費的總量超3.3萬億元，隨著創(chuàng)新投入不斷加大，有利于發(fā)展培育新的經濟增長點。

    長期增量資金在路上，有助于提升資本市場的內在穩(wěn)定性。今年8月底，權益類公募基金、保險資金、各類養(yǎng)老金等專業(yè)機構投資者合計持有A股流通市值接近15萬億元，占A股流通市值比例約22.2%，進一步加快引導長期資金入市，有助于更好發(fā)揮機構投資者資本市場“穩(wěn)定器”的作用。同時，今年有663家上市公司公告中期分紅達到5337億元，加強上市公司市值管理，不僅有助于提升投資者的獲得感，也能更好發(fā)揮投融資相協(xié)調的資本市場功能。此外，SFISF通過互換的方式為非銀行業(yè)金融機構提供流動性，能夠避免形成“股市下跌-持續(xù)賣出”的負反饋鏈條，平滑市場短期的波動。股票回購增持再貸款落地有助于不斷完善上市公司治理結構，提振上市公司股價。

    四、資本市場有望迎來“慢牛”“長牛”行情

    在政策大力推動下，市場情緒高漲，A股迎來估值修復契機。從指數區(qū)間來看，A股估值整體處于中性位置，有較大的修復空間。經濟基本面出現積極變化，流動性寬松態(tài)勢仍將持續(xù)，預計隨著政策落地效果不斷顯現，將進一步推動宏觀經濟與資本市場實現良性互動，我們相信，資本市場將進入長期向好的新階段。

（編輯 孫倩）