■蘇向杲
中國(guó)人民銀行近日披露數(shù)據(jù)顯示,今年前11個(gè)月社融規(guī)模增量累計(jì)為29.4萬(wàn)億元,比上年同期少4.24萬(wàn)億元。其中,11月份新增社融規(guī)模2.3萬(wàn)億元,同比少增1197億元。這引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
實(shí)際上,自9月底一攬子增量政策推出后,近兩個(gè)月投資者格外關(guān)注社融數(shù)據(jù)的變化。在筆者看來(lái),盡管11月份社融增量規(guī)模出現(xiàn)了同比少增,但也有諸多亮點(diǎn),投資者不必悲觀,具體原因有三方面。
其一,直接融資對(duì)間接融資出現(xiàn)“替代效應(yīng)”,社融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
截至今年11月末,存量社融規(guī)模為405.6萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)7.8%,與今年10月末的同比增速持平。從結(jié)構(gòu)來(lái)看,11月份社融增量結(jié)構(gòu)出現(xiàn)“替代效應(yīng)”:盡管新增人民幣貸款出現(xiàn)了一定幅度少增,但政府債、企業(yè)債、股票融資在一定程度上支撐了社融表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示,11月份政府債凈融資同比多增1589億元,企業(yè)債凈融資同比多增1040億元,企業(yè)股票融資同比多增68億元。
從短期看,11月份新增信貸規(guī)模出現(xiàn)同比少增,有較為特殊的背景,即當(dāng)月地方政府加快推動(dòng)化債進(jìn)程,通過(guò)債券置換信貸,對(duì)信貸增速形成了一定的壓制。從中長(zhǎng)期看,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型,房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等傳統(tǒng)動(dòng)能的信貸需求將持續(xù)放緩,而與高科技創(chuàng)新型企業(yè)等新動(dòng)能更加適配的直接融資則會(huì)加快發(fā)展,這在11月份的社融結(jié)構(gòu)中已有一定體現(xiàn)。未來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及社融結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化,直接融資占比將進(jìn)一步上升,間接融資規(guī)模的變化與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性將持續(xù)下降,這是直接融資持續(xù)發(fā)展的必然結(jié)果。因此,投資者宜綜合評(píng)估社融規(guī)模與結(jié)構(gòu)變化,不宜片面關(guān)注信貸規(guī)模的變化。
其二,居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,穩(wěn)樓市政策有望持續(xù)顯效。
居民中長(zhǎng)期貸款主要為個(gè)人房貸。社融數(shù)據(jù)顯示,11月份居民中長(zhǎng)期貸款多增669億元,連續(xù)兩個(gè)月同比多增。與此相呼應(yīng)的是,據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露,11月份房地產(chǎn)市場(chǎng)交易趨于活躍,交易價(jià)格出現(xiàn)回穩(wěn)勢(shì)頭,70個(gè)大中城市中,新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上漲的城市比上月增加10個(gè)。這都顯示出,促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的各項(xiàng)政策效果正在持續(xù)顯現(xiàn)。從宏觀視角來(lái)看,樓市的持續(xù)復(fù)蘇,不僅僅對(duì)社融有拉動(dòng)作用,還對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)有促進(jìn)作用。
其三,存量及增量利好政策對(duì)社融形成持續(xù)、有力的支撐。
無(wú)論是11月份政府債凈融資的多增,還是社會(huì)預(yù)期的修復(fù),都有利于社融規(guī)模的增長(zhǎng),整體來(lái)看,利好政策的積極作用,已經(jīng)部分顯現(xiàn)在最新的社融數(shù)據(jù)中。未來(lái),存量及增量利好政策將持續(xù)對(duì)社融形成持續(xù)、有力的支撐。實(shí)際上,自今年9月26日中共中央政治局會(huì)議果斷部署一攬子增量政策后,社會(huì)信心得到有效提振,經(jīng)濟(jì)明顯回升,對(duì)社融規(guī)模保持穩(wěn)定形成了有力支撐。近日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更是明確要求,“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。要發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,適時(shí)降準(zhǔn)降息,保持流動(dòng)性充裕,使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。這一政策取向,將對(duì)社融增長(zhǎng)形成強(qiáng)有力的支撐。
風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。筆者認(rèn)為,在觀察社融變化時(shí),不僅要關(guān)注規(guī)模的增與減,也要關(guān)注結(jié)構(gòu)的優(yōu)與劣,更要將社融變化置于宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景下,分析量變背后的具體原因,進(jìn)而得出合理的判斷結(jié)果??傊磥?lái)仍有諸多有利條件支撐社融更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求,因此投資者應(yīng)更為樂(lè)觀。
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