創(chuàng)業(yè)板差異化跟投為券商“減負(fù)”

    創(chuàng)業(yè)板注冊制已正式實(shí)施，其跟投制度體現(xiàn)差異化規(guī)則安排：除四類企業(yè)外，對一般企業(yè)不要求跟投，這讓券商負(fù)擔(dān)大大減輕。業(yè)內(nèi)人士指出，如此安排有利于督促券商審慎定價，加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，催生優(yōu)質(zhì)投行。

    提高券商積極性

    “跟投相當(dāng)于保薦機(jī)構(gòu)拿出真金白銀投入，促使其在盡職審核方面與企業(yè)利益深度綁定，在原先基礎(chǔ)上加了一道保險閥。”安信證券研究中心非銀行業(yè)負(fù)責(zé)人張經(jīng)緯說，此舉在促進(jìn)保薦機(jī)構(gòu)審慎盡職方面可以發(fā)揮巨大作用，但會快速消耗保薦機(jī)構(gòu)資本金。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革牽涉到復(fù)雜的存量市場，需根據(jù)實(shí)際情況通盤考慮。因此，創(chuàng)業(yè)板采取差異化跟投制度，僅對未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價發(fā)行企業(yè)實(shí)施保薦人相關(guān)子公司強(qiáng)制跟投制度，對一般企業(yè)不要求實(shí)施跟投。

    張經(jīng)緯告訴中國證券報記者，如果創(chuàng)業(yè)板采取強(qiáng)制性全面跟投，很多中小券商沒實(shí)力跟投，大型券商也會猶豫，這在一定程度上會抑制券商參與推進(jìn)注冊制的積極性。未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)等不確定性因素較大，因此創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)則要求券商跟投，可以更好地保障投資者利益。

    促使合理定價

    目前，在境外重要資本市場，僅韓國科斯達(dá)克市場（KOSDAQ）要求保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)制跟投。KOSDAQ主要面向中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實(shí)行跟投制度在一定程度上緩解了韓國市場IPO高定價、高破發(fā)現(xiàn)象。

    在四類要求強(qiáng)制跟投的企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板專門要求高價發(fā)行企業(yè)需強(qiáng)制跟投，即對于發(fā)行定價超過網(wǎng)下投資者有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及五類中長線資金（公募產(chǎn)品、社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金基金和保險資金）有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個值孰低值的，實(shí)施強(qiáng)制跟投。

    上海某券商人士表示，高價發(fā)行強(qiáng)制跟投機(jī)制可防止利益輸送的發(fā)生。保薦機(jī)構(gòu)幫助質(zhì)地不佳企業(yè)進(jìn)行高定價，同時可對企業(yè)要求提高承銷費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)償。雖然保薦機(jī)構(gòu)與企業(yè)均獲利，但企業(yè)上市后表現(xiàn)不好就會極大損害市場整體利益。高價發(fā)行跟投制度本質(zhì)上就是要避免這種行為，消除跟投制度下利益輸送的基礎(chǔ)。

    張經(jīng)緯認(rèn)為，注冊制下，前期定價過高可能導(dǎo)致發(fā)行失敗或上市后股價下跌，現(xiàn)行跟投機(jī)制將促使定價更中立、合理。

    打造優(yōu)質(zhì)投行

    雖然對一般企業(yè)不實(shí)施，但創(chuàng)業(yè)板的差異化跟投制度依然對券商的“內(nèi)功”提出了更高要求。

    華南一位券商投行人士告訴中國證券報記者，未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在A股上市的例子較少。

    隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的實(shí)施，企業(yè)覆蓋面更廣、上市容量更大的特點(diǎn)會倒逼投行提升行業(yè)研究水平、定價水平和承銷實(shí)力。

    即使只是對部分企業(yè)有跟投要求，也需要券商提升資源整合能力，促進(jìn)投行部門與跟投子公司、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門等實(shí)現(xiàn)多方聯(lián)動。

    長城證券分析師劉文強(qiáng)表示，創(chuàng)業(yè)板差異化跟投制度安排是考慮到創(chuàng)業(yè)板的定位差異，中小券商在創(chuàng)業(yè)板的競爭力度會加大。投行產(chǎn)業(yè)鏈將更完善，價值鏈更長，分化將加劇，未來有望出現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)投行。