A股機構(gòu)化重塑市場投資風(fēng)格 價值投資漸成中流砥柱

    機構(gòu)投資者在A股的話語權(quán)不斷增強，價值投資日漸成為主流風(fēng)格。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，配置風(fēng)格上，機構(gòu)投資者以價值型和價值成長型為主，基金公司在這兩種風(fēng)格個股的配置約占六成；全國社保的比例為70%~80%；保險機構(gòu)逐漸由價值型、成長價值型轉(zhuǎn)向價值型、價值成長型投資，占比接近90%。

    成長價值相互統(tǒng)一

    無論成長還是價值，機構(gòu)投資者更愿意從企業(yè)業(yè)績回報的角度去定義價值投資。

    泓德基金量化投資部負責(zé)人蘇昌景認為，價值投資理念之下，不區(qū)分價值股與成長股。價值和成長并不矛盾，從企業(yè)價值來講，都是未來現(xiàn)金流在當(dāng)下的貼現(xiàn)。價值股，其實是以當(dāng)期的估值比較低作為標(biāo)準(zhǔn)的，但是從絕對估值的角度講，只說明價值股當(dāng)前的利潤和現(xiàn)金流折現(xiàn)回來占比更大，確定性更高；而成長股則是遠期的現(xiàn)金流折現(xiàn)回來占比更大，所隱含的未來的價值更高。“機構(gòu)這樣做更多的是考慮組合層面的價值，而常規(guī)意義上市場所理解的機構(gòu)投資者是偏價值還是偏成長，還是要取決于基金公司和基金經(jīng)理在投資上更擅長哪一個方面。”

    景順長城基金副總經(jīng)理陳文宇認為，從投資風(fēng)格來看，主動投資和被動投資都有很大的發(fā)展空間。各類投資風(fēng)格只要能以基本面為基礎(chǔ)，找到市場的定價錯誤，對風(fēng)險和收益進行合理的投資決策，就可以在市場中得到比較好的超額收益，這并不需要拘泥于價值和成長的劃分。同樣，如果過多的資產(chǎn)涌入某類資產(chǎn)，使價格偏離基本面和風(fēng)險的合理定價，反而會為“聰明”的投資人創(chuàng)造出一些投資機會。

    “公募基金在很多時候是從相對收益的角度出發(fā)，保險和社保更多的會從絕對收益角度出發(fā)。但長期來看，成長和（00001）價值是相互統(tǒng)一的，都是從優(yōu)秀公司為股東創(chuàng)造收益這一角度出發(fā)。”融通轉(zhuǎn)型三動力基金經(jīng)理林清源表達了類似的觀點。

    博道基金公募基金投資部總經(jīng)理張迎軍認為，市場投資風(fēng)格無法完全由機構(gòu)的偏好決定，主要取決于兩個因素：一是當(dāng)前市場所處的經(jīng)濟發(fā)展階段，二是A股優(yōu)質(zhì)公司所處的行業(yè)周期和企業(yè)發(fā)展階段，決定了會出現(xiàn)什么樣的投資機會。當(dāng)這種投資機會比較大時，就會吸引更多的投資者，從而形成一種市場風(fēng)格。

    “目前中國的經(jīng)濟增速在6%附近，依然是全球大的經(jīng)濟體中增速最高的。而且，中國經(jīng)濟正在進行結(jié)構(gòu)升級，尤其是一些新興產(chǎn)業(yè)存在較高的成長空間。所以，在未來一段時間之內(nèi)，這類行業(yè)及公司還是能夠提供較大的投資機會。”張迎軍說。

    細分領(lǐng)域龍頭更受關(guān)注

    諾德基金認為，隨著A股市場機構(gòu)化的不斷推進，每個細分領(lǐng)域中的龍頭公司都可能會成為機構(gòu)投資者的重點關(guān)注的對象。

    “龍頭公司往往代表了清晰的商業(yè)模式，領(lǐng)先的競爭地位，健康的財務(wù)狀況，優(yōu)秀的管理團隊，以及規(guī)范的信息披露。所有這些特質(zhì)將會更容易獲得機構(gòu)資金的青睞。”諾德基金分析。

    “機構(gòu)偏好大盤股的持倉風(fēng)格的本質(zhì)仍是對行業(yè)龍頭的偏愛。”博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春認為，行業(yè)龍頭公司在基本面方面會好于同行業(yè)其它公司，在盈利穩(wěn)定性、分紅情況等方面具有相對優(yōu)勢，必然會成為長期投資者的偏好。尤其是對于保險資金來說，其長線投資屬性最為明顯，險資對低估值、高股息的龍頭公司的投資偏好并不是近兩年才出現(xiàn)的情況。

    “隨著機構(gòu)投資者的投資結(jié)構(gòu)往價值風(fēng)格逐步遷移，且機構(gòu)投資者在A股市場中的占比逐步提高，價值投資的理念也會逐步為更多的個人投資者所接受。從長期來看，這種變化會形成市場的一個穩(wěn)定劑，能夠起到更好的穩(wěn)定市場的作用，其次，也能更好地引導(dǎo)市場配置力量往國家和人民真實需要、政策倡導(dǎo)的行業(yè)和企業(yè)中集中。”魏鳳春說。

    南方基金表示，在經(jīng)濟下行過程中，行業(yè)馬太效應(yīng)的強化有望進一步吸引資金與資源向龍頭個股聚集。在中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化以及新冠肺炎病毒疫情未來發(fā)展不確定性較強的情況下，大市值個股在防御風(fēng)險方面優(yōu)勢更大。因此，未來維持或者小幅提升當(dāng)前的大中市值個股占比趨勢有望延續(xù)。

    對于A股市場來說，機構(gòu)資金持股比例的提升，也逐步改變了市場的交易風(fēng)格。在此前散戶主導(dǎo)的市場上，資金偏好彈性較大的小盤股，導(dǎo)致市場波動性非常大。隨著機構(gòu)資金不斷提升大中盤個股的持股比例，市場的波動性也有望逐步下降，A股市場走勢也將更加穩(wěn)健。