長盛基金管理有限公司副總經(jīng)理王寧：新的時代 回歸初心

    王寧：大家下午好！

    今天我給大家匯報的題目是《新的時代，回歸初心》。這應該和咱們主辦方的題目是相扣的。我長期從事二級市場投資工作，所以給大家匯報演講可能偏重一些實際操作方面，也結(jié)合一些現(xiàn)在的理論發(fā)展情況。

    我為什么取《新的時代，回歸初心》這個題目？因為我感覺我們整個資本市場，尤其是我日常工作的二級市場發(fā)生了非常深刻的變化。先講講為什么是新的時代，我自己通過研究發(fā)現(xiàn)，2015年的股票市場，實際上是對股票市場前25年，或者說是前10年的一個總結(jié)。這個總結(jié)我覺得體現(xiàn)在整個二級市場上最大的表現(xiàn)就是，2015年的股市發(fā)生了巨大的波動，我們站在2018年初，回過頭來再看，它意味是非常深遠和深刻的。我自己覺得，它有可能超出了我們二級市場的范圍，深深的影響了我們整個資本市場的監(jiān)管模式以及監(jiān)管方式。從具體的表現(xiàn)來看，就是2015年之后，創(chuàng)造新高的行業(yè)和2015年之前是完全不一樣的，是完全相反的。我做了一個統(tǒng)計，2015年到2018年初，82個二級行業(yè)，有5到6個二級行業(yè)創(chuàng)造歷史新高，是白色家電、白酒、汽車、保險、股份制銀行，到了這個月是國有銀行，也創(chuàng)了歷史新高。大家聽聽這6個行業(yè)，可能在我們平時二級市場的運作中，其實前25年大家是不太關注的?；蛘哒f從我們內(nèi)心，可能習慣性會把這些股票屏蔽掉，因為覺得它們大，覺得它們沉，覺得它們沒有新意。所以我舉這個例子就想說，恰恰是這6個創(chuàng)造新高的行業(yè)，顛覆了我們前25年對于整個二級市場習慣性的思維模式。比如說前25年我們可能覺得要選小，要選新，要選特。而這個趨勢，我覺得從2015年下半年到現(xiàn)在，其實是剛剛開始。

    回歸初心，在這種創(chuàng)新高的二級市場，二級行業(yè)，跟前25年不一樣的情況下，我自己感覺它最大的變化是我們要回歸初心。記得有一句話叫做，因為我們走得太遠，忘了為什么出發(fā)?；貧w初心，我自己大概總結(jié)一下，比如現(xiàn)在講房子是用來住的，其實這就是一種初心。銀行是做貸款的，是存款的，這可能是一種初心。我們做基金的從業(yè)人員，為客戶創(chuàng)造業(yè)績，利用價值發(fā)現(xiàn)的方法也是一種初心，保險姓保也是一種初心?？赡苁且驗槲覀兦?5年這個市場過于絢爛，所以可能使我們忘掉了這些。

    新的時代回歸初心，我覺得既有監(jiān)管形勢的壓力，其實還有更大的全球和中國的宏觀背景。這里面我做一個簡單的闡述，一個是外部的約束，就是全球的金融，以美國為代表都在進行大的變革，比如美國的加息，美國的稅收政策變化，這些變化和我們前20幾年來想的這種不斷的降息是完全相反的，這是一種外部約束，這種外部約束使我們覺得錢源源不斷的向我們涌來的時代已經(jīng)結(jié)束了。另外是內(nèi)部的壓力，這種內(nèi)部的壓力，最近大家可能在一些媒體也看到了，就是2017年可能是我們新的一段人口出生的高峰的高點。如果我們把時間拉得更長，那就是中國進入了老齡化時代。這個老齡化時代，實際上對于我們原來傳統(tǒng)的一些產(chǎn)業(yè)不斷的擴張，不斷的人口擴張可能是完全相反的。所以我自己覺得，大的宏觀形勢，外部的約束和內(nèi)部的壓力，其實使我們必須要回歸初心。

    金融市場的變革，我自己認為是從金融供給側(cè)改革開始的，金融供給側(cè)改革對應的其實是實業(yè)的供給側(cè)改革，這兩者之間是相互共振的，其實也反映在我們二級市場的操作上。我這里面列了一張圖，這是我自己分析畫的，我覺得在經(jīng)過我們這次大的中國的金融供給側(cè)改革和實業(yè)的供給側(cè)改革結(jié)束以后，我們中國的傳統(tǒng)實業(yè)和中國的金融產(chǎn)業(yè)將發(fā)生非常大的巨變，我們剛剛在路上。這個巨變最大的變化我自己感覺就是中國將形成真正的基礎資產(chǎn)和真正的基礎資金，兩者產(chǎn)生相互對應的一種關系，而這種相互對應的配套關系是在我們前25年的金融市場看不到的。我自己覺得我們前25年的金融市場可能強調(diào)的是交易，可能強調(diào)的是兌現(xiàn)，可能強調(diào)的是套利，沒有形成龐大的基礎資金。這個時候可能也會有朋友問我，我們?yōu)槭裁催@么做？因為沒有強大堅實的基礎資產(chǎn)，我們不可能去做基礎資金為它對應。我利用這張圖恰恰想說明，實業(yè)的金融改革為我們提供了長期堅實的基礎資產(chǎn)。

    這里我舉一個例子，大家可能也都知道是哪個公司。比如有一家煤炭公司，作為一個長線資金我要買它，肯定要考驗如果煤價跌了怎么辦？如果有一家電力公司，長期資金會買，會想如果煤價漲了我會怎么辦？算了，我還是去做交易。但是實業(yè)的供給側(cè)改革，可能會把煤電運打造成一家公司。這家公司實際上就把整個資產(chǎn)價格的波動濾掉，而這時候，我們金融供給側(cè)改革提供了這種長線資金，兩者一匹配，其實產(chǎn)生了我們未來正在路上的整個金融二級市場最大的變化，就是基礎資金對應基礎資產(chǎn)。我覺得如果我們不適應這個形勢的話，可能很難理解現(xiàn)在二級市場的變化。

    舉一個例子，最近大家可以看到，二級市場很多基金是在火爆的發(fā)行。大家不知道關注到?jīng)]有，這些基金火爆的發(fā)行背后，在運作模式上發(fā)生了非常大的變化，這種變化就是，這些資金可能是封閉的。封閉的龐大資金，實際上就是一種基礎資產(chǎn)，它對應的是我稱之為叫長周期、大規(guī)模、低成本。

    我個人認為，基礎資金+基礎資產(chǎn)的配套是我們二級市場全面回暖的一個基礎，是一個非常堅實的基礎。與之對應的其實就是2000年到2005年股市，大家聽完之后就想，你舉這個例子是不是不太恰當，當時上證指數(shù)跌了50%，但是把上證指數(shù)拆分一下就會發(fā)現(xiàn)，其實當時中國與之對應的，比如說出口性行業(yè)一直是在創(chuàng)歷史新高的。當時金融在進行龐大的整頓，我想咱們在座老的二級市場投資者都知道，匯金都是那個時候產(chǎn)生的，包括大規(guī)模的券商整頓，信托公司最后剩下74個牌照，都是在這5年中產(chǎn)生的。所以2000年到2005年，金融是一個龐大的整肅年，但是不影響出現(xiàn)五朵金花的行情。

    最后我做一個總結(jié)。我覺得當我們整個基礎資金和基礎資產(chǎn)這個配置過程結(jié)束以后，我們市場自然就全面回暖了。因為我自己理解，基礎資金實際上在2005年已經(jīng)入世了，當然我們對于這一類的資金，現(xiàn)在市場上可能對它還有分歧。但是實際上，它就是基礎資金的代表。包括去年的養(yǎng)老金，包括現(xiàn)在我們基金業(yè)協(xié)會非常重點推的，比如抵稅型養(yǎng)老的，其實都是基礎資金?；A資金和實業(yè)的基礎資產(chǎn)對應的時候，我們市場就自然全面回暖了。即使市場全面回暖，也離不開我們這樣的專業(yè)投資者。因為大家看到，2007年到2017年這10年，我們傳統(tǒng)的一些行業(yè)也并沒有創(chuàng)歷史新高，謝謝大家！