專題論壇二：直擊改革痛點 回歸金融本源

    袁華：剛才黃華先生的演講雖然比較緊湊，但是也向我們展示了券商新零售的實踐，實踐的結果是非常令人振奮的，感謝黃華先生的精彩開篇。

    接下來我們要請長盛基金管理有限公司王寧先生，他是2005年8月加入長盛基金公司。王寧先生擔任過10多只公募基金的經理，取得了良好的業(yè)績，是基金業(yè)名副其實的長跑健將。大家都知道，長盛基金是我國成立時間最早的老十佳基金公司之一，整個公司發(fā)展居于行業(yè)前列?，F在有請王寧先生！

    王寧：《新的時代，回歸初心》

    王寧：大家下午好！

    今天我給大家匯報的題目是《新的時代，回歸初心》。這應該和咱們主辦方的題目是相扣的。我長期從事二級市場投資工作，所以給大家匯報演講可能偏重一些實際操作方面，也結合一些現在的理論發(fā)展情況。

    我為什么取《新的時代，回歸初心》這個題目？因為我感覺我們整個資本市場，尤其是我日常工作的二級市場發(fā)生了非常深刻的變化。先講講為什么是新的時代，我自己通過研究發(fā)現，2015年的股票市場，實際上是對股票市場前25年，或者說是前10年的一個總結。這個總結我覺得體現在整個二級市場上最大的表現就是，2015年的股市發(fā)生了巨大的波動，我們站在2018年初，回過頭來再看，它意味是非常深遠和深刻的。我自己覺得，它有可能超出了我們二級市場的范圍，深深的影響了我們整個資本市場的監(jiān)管模式以及監(jiān)管方式。從具體的表現來看，就是2015年之后，創(chuàng)造新高的行業(yè)和2015年之前是完全不一樣的，是完全相反的。我做了一個統(tǒng)計，2015年到2018年初，82個二級行業(yè)，有5到6個二級行業(yè)創(chuàng)造歷史新高，是白色家電、白酒、汽車、保險、股份制銀行，到了這個月是國有銀行，也創(chuàng)了歷史新高。大家聽聽這6個行業(yè)，可能在我們平時二級市場的運作中，其實前25年大家是不太關注的?；蛘哒f從我們內心，可能習慣性會把這些股票屏蔽掉，因為覺得它們大，覺得它們沉，覺得它們沒有新意。所以我舉這個例子就想說，恰恰是這6個創(chuàng)造新高的行業(yè)，顛覆了我們前25年對于整個二級市場習慣性的思維模式。比如說前25年我們可能覺得要選小，要選新，要選特。而這個趨勢，我覺得從2015年下半年到現在，其實是剛剛開始。

    回歸初心，在這種創(chuàng)新高的二級市場，二級行業(yè)，跟前25年不一樣的情況下，我自己感覺它最大的變化是我們要回歸初心。記得有一句話叫做，因為我們走得太遠，忘了為什么出發(fā)?；貧w初心，我自己大概總結一下，比如現在講房子是用來住的，其實這就是一種初心。銀行是做貸款的，是存款的，這可能是一種初心。我們做基金的從業(yè)人員，為客戶創(chuàng)造業(yè)績，利用價值發(fā)現的方法也是一種初心，保險姓保也是一種初心。可能是因為我們前25年這個市場過于絢爛，所以可能使我們忘掉了這些。

    新的時代回歸初心，我覺得既有監(jiān)管形勢的壓力，其實還有更大的全球和中國的宏觀背景。這里面我做一個簡單的闡述，一個是外部的約束，就是全球的金融，以美國為代表都在進行大的變革，比如美國的加息，美國的稅收政策變化，這些變化和我們前20幾年來想的這種不斷的降息是完全相反的，這是一種外部約束，這種外部約束使我們覺得錢源源不斷的向我們涌來的時代已經結束了。另外是內部的壓力，這種內部的壓力，最近大家可能在一些媒體也看到了，就是2017年可能是我們新的一段人口出生的高峰的高點。如果我們把時間拉得更長，那就是中國進入了老齡化時代。這個老齡化時代，實際上對于我們原來傳統(tǒng)的一些產業(yè)不斷的擴張，不斷的人口擴張可能是完全相反的。所以我自己覺得，大的宏觀形勢，外部的約束和內部的壓力，其實使我們必須要回歸初心。

    金融市場的變革，我自己認為是從金融供給側改革開始的，金融供給側改革對應的其實是實業(yè)的供給側改革，這兩者之間是相互共振的，其實也反映在我們二級市場的操作上。我這里面列了一張圖，這是我自己分析畫的，我覺得在經過我們這次大的中國的金融供給側改革和實業(yè)的供給側改革結束以后，我們中國的傳統(tǒng)實業(yè)和中國的金融產業(yè)將發(fā)生非常大的巨變，我們剛剛在路上。這個巨變最大的變化我自己感覺就是中國將形成真正的基礎資產和真正的基礎資金，兩者產生相互對應的一種關系，而這種相互對應的配套關系是在我們前25年的金融市場看不到的。我自己覺得我們前25年的金融市場可能強調的是交易，可能強調的是兌現，可能強調的是套利，沒有形成龐大的基礎資金。這個時候可能也會有朋友問我，我們?yōu)槭裁催@么做？因為沒有強大堅實的基礎資產，我們不可能去做基礎資金為它對應。我利用這張圖恰恰想說明，實業(yè)的金融改革為我們提供了長期堅實的基礎資產。

    這里我舉一個例子，大家可能也都知道是哪個公司。比如有一家煤炭公司，作為一個長線資金我要買它，肯定要考驗如果煤價跌了怎么辦？如果有一家電力公司，長期資金會買，會想如果煤價漲了我會怎么辦？算了，我還是去做交易。但是實業(yè)的供給側改革，可能會把煤電運打造成一家公司。這家公司實際上就把整個資產價格的波動濾掉，而這時候，我們金融供給側改革提供了這種長線資金，兩者一匹配，其實產生了我們未來正在路上的整個金融二級市場最大的變化，就是基礎資金對應基礎資產。我覺得如果我們不適應這個形勢的話，可能很難理解現在二級市場的變化。

    舉一個例子，最近大家可以看到，二級市場很多基金是在火爆的發(fā)行。大家不知道關注到沒有，這些基金火爆的發(fā)行背后，在運作模式上發(fā)生了非常大的變化，這種變化就是，這些資金可能是封閉的。封閉的龐大資金，實際上就是一種基礎資產，它對應的是我稱之為叫長周期、大規(guī)模、低成本。

    我個人認為，基礎資金+基礎資產的配套是我們二級市場全面回暖的一個基礎，是一個非常堅實的基礎。與之對應的其實就是2000年到2005年股市，大家聽完之后就想，你舉這個例子是不是不太恰當，當時上證指數跌了50%，但是把上證指數拆分一下就會發(fā)現，其實當時中國與之對應的，比如說出口性行業(yè)一直是在創(chuàng)歷史新高的。當時金融在進行龐大的整頓，我想咱們在座老的二級市場投資者都知道，匯金都是那個時候產生的，包括大規(guī)模的券商整頓，信托公司最后剩下74個牌照，都是在這5年中產生的。所以2000年到2005年，金融是一個龐大的整肅年，但是不影響出現五朵金花的行情。

    最后我做一個總結。我覺得當我們整個基礎資金和基礎資產這個配置過程結束以后，我們市場自然就全面回暖了。因為我自己理解，基礎資金實際上在2005年已經入世了，當然我們對于這一類的資金，現在市場上可能對它還有分歧。但是實際上，它就是基礎資金的代表。包括去年的養(yǎng)老金，包括現在我們基金業(yè)協(xié)會非常重點推的，比如抵稅型養(yǎng)老的，其實都是基礎資金。基礎資金和實業(yè)的基礎資產對應的時候，我們市場就自然全面回暖了。即使市場全面回暖，也離不開我們這樣的專業(yè)投資者。因為大家看到，2007年到2017年這10年，我們傳統(tǒng)的一些行業(yè)也并沒有創(chuàng)歷史新高，謝謝大家！