華夏新供給經(jīng)濟學研究院首席經(jīng)濟學家賈康：提高直接融資比重 改進金融生態(tài)

華夏新供給經(jīng)濟學研究院首席經(jīng)濟學家 賈康

    尊敬的各位嘉賓，各位市場人士，很榮幸有機會跟各位交流，我想談一下自己怎么認識提高直接金融的比重和改進金融生態(tài)。

    從四個方面分享自己的認識。

    第一個方面，我想客觀地做一個回顧和評價，我們國家直接融資比重很低，而間接融資為主的這種基本格局的形成是有客觀原因的。在傳統(tǒng)體制下，中國從基本不存在金融市場進入改革開放新時期，在金融市場這個概念之下的制度和機制的建設，有在前面幾十年反復的探索，一路的發(fā)展，有一個摸著石頭過河的過程。在形成了配套改制思路以后，也有一定的路徑依賴。

    確立社會主義市場經(jīng)濟目標模式之后，整個的市場體系里的金融體系的打造，怎么樣讓它適應市場經(jīng)濟的客觀要求，而且同時還要在這里面去解決好大家已經(jīng)體察到的金融的重要性，同時伴隨著它的風險特征。怎么樣能夠有效的控制風險，要學習國際經(jīng)驗，要總結本土經(jīng)驗，又要有一系列的探索和發(fā)展過程。

    所以，銀行還是按企業(yè)化定位去提供貸款，以間接融資的方式支持企業(yè)成為真正的企業(yè)，在市場競爭中優(yōu)勝劣汰，這個基本框架開始發(fā)展的中國金融市場。而其后又順理成章開始探索直接金融，最典型的就是在滬深兩地下決心建立直接融資的股票交易所，這個直接融資的市場體系建設，我的印象很清楚，鄧小平一開始說得非常策略，可以試，試了不行的話，還可以回過頭來再把它關掉，他同時說關也可以兩種方式，一種是一步關掉，一種是分步來關。鄧小平他就反復思考我國市場經(jīng)濟發(fā)展的大方向，他的本意絕對不是建了這兩個地方交易所以后，再去怎么樣考慮把它關掉的問題，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，恐怕中國沒有人出來說把這兩個交易所關掉，搞市場經(jīng)濟不光要有間接融資，還要有直接的融資。這里有一個循序漸進的過程，股票交易所直接融資發(fā)展的同時，我們在實際生活中間也已經(jīng)在債券這個方式上，注意到直接融資的機制，再往后還在積極考慮各種直接金融的板塊，還有就是在私募概念之下，更多樣化的直接融資的形式。

    這樣的一個間接金融為主，而直接金融也發(fā)展起來的格局?，F(xiàn)在，中國仍然是整個金融100%的盤子里面，間接融資高達80%，直接金融只有20%左右。

    第二個層次要談的比較直率，提出我的一個觀點，綜合來看，中國要追求升級的發(fā)展，更符合社會主義市場經(jīng)濟完善的高質量的發(fā)展。直接金融可能更適合我們度過了發(fā)展中經(jīng)濟體前夕的一些探索過程之后，作為最主要的金融業(yè)態(tài)的，舉足輕重的成分來加以發(fā)展，這要結合和直接金融能力相關的風控能力來發(fā)展。

    現(xiàn)在，直接金融的一些局限性和不足已經(jīng)非常明顯。比如說，銀行在風險控制方面，當鋪思維，就是要有抵押物，沒有抵押物難以在風控環(huán)節(jié)簽字，風控對銀行相關人員要終身追責的，你有抵押物，可以控制風險的情況下，貸款才發(fā)得出去。固然有利于防范和抗擊可能出現(xiàn)的風險因素，但是可能不利于企業(yè)家精神和企業(yè)家潛能充分發(fā)揮，更多的業(yè)務很容易流于形式主義，在中國具體場景里面，更多的要把想取得貸款支持的這個企業(yè)主體這些人員，推到了要拉關系處關系的那個復雜的非規(guī)范的場景里面，你不會拉關系和處關系，可能這一方面就沒有什么進展。

    特別是一些民營企業(yè)，他在取得融資支持這一方面，有過去根深蒂固的骨子里的形式。要在間接融資里面得到融資的支持，不處理好銀行的關系，是難以想象的。那么這個反過來說，企業(yè)家的精神和潛能，其實更適合的是企業(yè)家不要把太多的精力放在這種關系學上，應該更多的是考慮要承擔一定的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，怎么樣打開局面。而直接金融可能更適合于這種類型的潛能的發(fā)揮，到了經(jīng)濟發(fā)展到一定的階段，提高直接金融的比重，一定是弘揚企業(yè)家精神，鼓勵企業(yè)在自負盈虧的約束條件之下，去敢于冒險，敢于試錯，敢于創(chuàng)新，而得到直接融資這個程序里面的另外一些人的共鳴，比如說實業(yè)家他的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的設想，在路演中間，在信息披露中間得到另外一些直接融資主體，他們的共鳴和認可。那么直接融資才會配上創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的結果，特別是在新經(jīng)濟，數(shù)字經(jīng)濟，創(chuàng)新中間要經(jīng)受燒錢的痛苦階段，成功率很低，但是如果有少數(shù)的成功，全局皆活，這樣一種承擔風險的功能，間接融資基本上沒有任何的支持力，必須是直接融資，特別是風投、創(chuàng)投、天使投資，這些金融精英在一線去尋找那些科技精英和企業(yè)精英，他們這種可能得到支持的方案，支持十個不求這里面成功三五個，可能一兩個成功，就全局皆活，所有的承諾成本都得到對沖了以后，還有超額利潤。

    這樣的機制更多應該和直接融資的發(fā)展相呼應，一起來形成升級板創(chuàng)新局面。

    第三個層次，我想談的是，直接金融和間接金融的風險性質有所不同，間接金融是銀行系統(tǒng)拿到牌照以后，要吸收居民儲蓄，這是老百姓的錢，是他們的養(yǎng)命錢和血汗錢，不能出閃失，必須是當鋪思維，一定要有可靠的抵押物。直接金融它的這種風險性質，它是在企業(yè)自負盈虧的情況下，企業(yè)在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動過程中的資本積聚和積累，它可以更多承擔著去試錯，去承擔風險損失的這樣的壓力，它沒有那么多的道德一下子升級的壓力附加上去，這個錢虧了以后，是不是糟蹋了老百姓的血汗錢，就是在企業(yè)家自己認為值得去承擔自負盈虧的這種約束的風險情況下，更能夠放開手腳去試錯和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。整個社會防范系統(tǒng)性的導向之下，銀行系統(tǒng)的風險累計是不是更容易傳導到系統(tǒng)性的風險，而分散的投資，自負盈虧情況下的直接融資的風險，在股市上也可能出現(xiàn)劇烈的振蕩，出現(xiàn)不利的局面，但是相對容易和系統(tǒng)性風險做成有防火墻，或者有隔離帶這樣一種機制狀態(tài)。

    對于以后更多的鼓勵承擔一定風險去創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，直接金融風險的特性和相關的價值，就會進一步凸顯。

    第四個層面，就是整個中國金融生態(tài)的優(yōu)化和改進，應該在改進的努力之中，達到這樣一種境界，就是常規(guī)間接金融的低利貸，加上直接金融可能的中利貸，還有一些間接金融的小額貸款公司，自負盈虧的中利貸，應該形成一種多樣化的，無縫連接的整個中國金融供給體系，多樣化的金融機構，有間接融資和直接融資，合在一起，他們形成的金融產(chǎn)品也應該是多樣化的，可以無縫形成一個有效對接的狀態(tài)，這種金融生態(tài)比較高的水平，可以通過高利貸的空間來反證?？梢园牙J充分的邊緣化，或者是擠出去，就意味著金融生態(tài)達到了比較高的境界和水平。

    過去在溫州發(fā)生跑路事件，這種局部性的危機振動全國之前，溫州在全國金融生態(tài)全國評比中，連續(xù)七年名列第一，我在溫州現(xiàn)場會聽到當?shù)厝嗣胥y行支行的領導，他還在提他的連續(xù)七年全國金融生態(tài)評比第一，聽起來這種十足的諷刺性，就在于金融改革沒有真正通過多樣化，而達到一種對于現(xiàn)實需求的對應性的供給體系的狀態(tài)，而實際上是使?jié)撘?guī)則強制替代明規(guī)則，越來越高中利貸和高利貸去解決燃眉之急，實際金融支持并不能夠使它的實體經(jīng)濟擺脫空心化的威脅。真正金融生態(tài)的發(fā)展，要把間接金融，直接金融更好的形成無縫連接的供給體系，而中國的基本發(fā)展方向，就應該堅定中央明確表述的逐步提高直接金融的比重，直接金融的發(fā)展當然要伴隨著風控能力同時的發(fā)展，包括科技金融概念之下，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了在有一些真的肯定的發(fā)展需求，還要進一步的把監(jiān)管匹配上去，還要探索監(jiān)管怎么樣合理的形成它的機制，在大的方向上一定要強調創(chuàng)新的發(fā)展，要給直接金融更多的一些試錯空間和創(chuàng)新的余地，要使直接金融發(fā)展成為支持企業(yè)家精神更好發(fā)揮作用，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動更加生龍活虎，我們的升級版和高質量發(fā)展的重要配套改革內容。

    我的看法就是這些，請各位批評指正。謝謝！