申萬宏源首席市場專家 桂浩明
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論壇剛開始,我想講的話題有點(diǎn)煞風(fēng)景,講一講退市。我想對中國資本市場來說,始終被大家經(jīng)常提起的一個問題是好像有生沒有死,現(xiàn)在有4000多家公司,但是從最早期的退市開始,90年代就有退市,到現(xiàn)在大概就是100多家公司退市,不到200家。換句話說,進(jìn)資本市場很難,我們的門檻很高,這兩年通過注冊制改革,開始降門檻,提高包容性。但是應(yīng)該講從退市角度來看,有進(jìn)展,但還不是很大。
最近幾次中央級的會議當(dāng)中,講到了2021年的資本市場,重點(diǎn)好像是兩件事情,一個是進(jìn)一步推動注冊制改革,在現(xiàn)行的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板基礎(chǔ)上,進(jìn)一步推動。
提到第二件事情就是講到退市,沒有退市,我們很難想象資本市場未來會怎么樣發(fā)展。有人說從數(shù)學(xué)角度做題,如果一個交易所最大的一個容納量有多少家公司,一個板塊好像沒有超越萬家的數(shù)字,唯一的是新三板,維持了一萬多家,現(xiàn)在大概是8000多家。這當(dāng)中有什么規(guī)律,我們沒有深入的研究。但是很明顯,一個市場不可能無限讓各類公司越來越多,公司太多的時(shí)候,可能很多公司只能會被邊緣化。
我想講的是退市制度,現(xiàn)在有人說我們沒有退市,實(shí)際上在我們交易所開始成立的時(shí)候,就建立了退市制度,而這基本上是從條文來看,學(xué)中國香港的。上海證券交易所第一家退市公司是(水仙),是我們公司做的。但是很長時(shí)間里來看,退市存在著比較大的局限。最主要的規(guī)定是連續(xù)三年虧損,但是連續(xù)三年虧損,又給了一個寬限期。寬限期以后大家就可以找辦法,企業(yè)虧損了,虧完了以后,過完年用一些辦法,后一年搞成盈利,所以退市政策的執(zhí)行不強(qiáng)。
很大程度上退市政策不是沒有,但是缺少威懾力。我們市場當(dāng)中還存在著各方面的因素,不愿意讓企業(yè)退市,或者企業(yè)退市之后的影響。地方政府有保殼的任務(wù),都有一個重要的指標(biāo)就是證券化,一個地方需要考察你今年上了多少公司,不愿意退市,都有一種天生保殼的動機(jī),跟上市難也有一定的關(guān)系。
換一個角度來看,對企業(yè)來說,上市了之后拿到了好處,有流動性,如果退市了,這個好處就沒有了,所以無論怎么撐也要撐起來。有一個公司三四個人,租了20多平米的房間,還是能支撐10億、20億的市值,還在拼命保殼,保殼的目的是因?yàn)槲覀兊陌l(fā)行比較困難,過去排隊(duì)時(shí)間很長,所以就導(dǎo)致你有殼,就有殼資源,就有人去借殼。公司很差的時(shí)候,有可能賣殼,被資產(chǎn)重組以后了,公司改變了面貌,市場上就出現(xiàn)了炒垃圾股,往往是ST還是有價(jià)值的,很多資金會涌進(jìn)去的。之前,每到年終的時(shí)候,上市公司開始出報(bào)表的時(shí)候,這些重組、買殼和借殼的行為就會出現(xiàn)。
從市場的角度來說,投資者也不太愿意讓企業(yè)退市,退市了,股票就沒有價(jià)值了,或者價(jià)值大幅度的貶值。散戶是套牢了,進(jìn)去不動了,一定要熬出頭,所以對退市很反感。有一家公司要被退市,中介打電話來,說能不能寫一點(diǎn)文章,為什么要退市,說怕股民去鬧事。過去我們之所以退市存在問題,有制度缺陷,也跟社會氛圍,同時(shí)和市場環(huán)境是有關(guān)系的。這些的問題根子上對退市問題的認(rèn)識,在資本參與的各個環(huán)節(jié)當(dāng)中都存在著對退市認(rèn)知上的一些誤區(qū)。
應(yīng)該讓什么樣的企業(yè)真正來退市,過去我們推出的一個標(biāo)準(zhǔn),一個是業(yè)績不好的,但是客觀上來說,資本市場的功能是不是業(yè)績不好就必須要退市,隨著注冊制的推進(jìn),這個局面已經(jīng)改變了,大家不是認(rèn)為虧損就應(yīng)該退市,退市的維度應(yīng)該更多,最主要的就是看這個企業(yè)有沒有可持續(xù)的經(jīng)營能力,你不能經(jīng)營下去,你就不應(yīng)該在資本市場。第二,你是不是還具備公眾公司一般的基本條件,你不像一個公眾公司,就不應(yīng)該在公眾市場中交易。第三,留在市場當(dāng)中,是否是這家最合適的選擇,不是所有的企業(yè)都最合適上市,或者過了一段時(shí)間,并不合適留在市場當(dāng)中。企業(yè)面臨著多種多樣的選擇,你進(jìn)入資本市場當(dāng)然是一個很好的發(fā)展,但是不能說這是一個唯一的選擇。所以過去就存在這種誤區(qū),因?yàn)檫@個誤區(qū),所以大家都決定企業(yè)業(yè)績差要退市,重組一下,有的還是債務(wù)重組。
第二,大家也有覺得退市可能會對市場造成不穩(wěn),退市會造成股民血本無歸的。是讓它勉強(qiáng)留在市場當(dāng)中,形成虛假的穩(wěn)定,還是真正讓它退掉以后,讓市場能夠提高質(zhì)量。不久前有關(guān)部門提到了一個重要的口號,今年要提高上市公司質(zhì)量,提高上市公司的質(zhì)量換一個角度來說,你只有通過兩條路,加強(qiáng)上市公司的整體能力,盈利能力,包括治理能力,另外一方面,不符合條件的人退出去。過去我們把這個當(dāng)做一個穩(wěn)定市場,不讓它退,這就是一個認(rèn)識誤區(qū)。
我覺得還要從一個企業(yè)的視角來說,很多企業(yè)愿意留在市場當(dāng)中,不愿意退。把上市作為一個圈錢的目標(biāo),但是我們想,當(dāng)一個企業(yè)真正正常經(jīng)營的時(shí)候,上市能夠通過第三方融資,股權(quán)融資,當(dāng)然是他發(fā)展的一種重要的途徑,但不是唯一的。上市公司要具備要求,能夠肩負(fù)起更高的社會責(zé)任,如果一個企業(yè)把這些社會責(zé)任只是為了融資而來,那么這樣的企業(yè)本身在市場當(dāng)中就缺乏應(yīng)有的,一定的地位。
所以我們說退市問題的時(shí)候,存在著種種怪象,或者不和諧的地方,本質(zhì)上和認(rèn)識上的誤區(qū)有關(guān)。這當(dāng)中我想要提到一個問題,我們從現(xiàn)在的市場情況來看,前提是企業(yè)的視角,什么樣的企業(yè)在市場中是不是存在上市了,經(jīng)過運(yùn)行之后,不再適應(yīng)了,有沒有這種情況,這個問題我們試圖做一些社會調(diào)查來解決,但是很失敗,沒有公司認(rèn)為我應(yīng)該退市。
但是如果我們看一下海外市場的數(shù)據(jù),經(jīng)常有人會去說,國外退市多少,我們就退市多少。國外真正被強(qiáng)制退市是少數(shù),大多數(shù)都是主動退市。美國納斯達(dá)克市場當(dāng)中,在2000年只有5000個公司,現(xiàn)在差不多是這個數(shù)字,有幾年比5000個還少。有的企業(yè)在那里很難有融資能力,市場關(guān)注率下降,交易也不活躍,它覺得掛在那里,還承擔(dān)了很多被監(jiān)管的成本,作為公眾公司有很多的責(zé)任,還不如退市了。
此外還有一些企業(yè)覺得發(fā)展到了這一段階段,不再需要依靠資本市場,過通過私有化。中概股很多私有化是為了回到國內(nèi)來,尋找更高的估值,但是私有化以后就退市了。
我們是不是應(yīng)該研究一下有沒有主動退市的空間,我們國內(nèi)也有主動退市的,比較多的是發(fā)生在05-07年這個階段,因?yàn)槟莻€時(shí)候股權(quán)分置改革,有一些大股東當(dāng)中,就把幾家企業(yè)退掉了,以前有中原油氣,遼河油田等,現(xiàn)在都退了,還有上海航空也退市了。這種退市算是主動退市,主要是通過資產(chǎn)重組,或者收購兼并的模式,一個殼就不要了,這種情況是比較多的。
我們從發(fā)展的角度來考慮,主動退市幾乎還沒有,是否真的沒有?我想新三板可能給我們提供了另外一種思路,新三板有一萬多家,現(xiàn)在只有八千多家了。一種是退了以后,轉(zhuǎn)板了,現(xiàn)在科創(chuàng)板注冊制改革之后,大概有30%的股票是來自于新三板,起到了一個培育的作用,這是一方面。
另外一方面,也有一些不符合條件退的,還有一些符合條件的,但是覺得本身意義不大,所以就選擇退市,所以這當(dāng)中也是給了我們選擇。隨著今后市場進(jìn)一步的發(fā)展,很可能給企業(yè)有多元化的選擇,有上有下,主動退市的量越來越多。
在這種情況下,首先我們對于公司質(zhì)量管理上,還是要加強(qiáng)強(qiáng)制性退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該更加多元化,除了經(jīng)營性指標(biāo)的虧損,要看主營業(yè)務(wù)的規(guī)模量,還要引入一些交易性的指標(biāo),比如說每天的交易量,股價(jià)和面值,今年退市的就是跌破面值。還有股東人數(shù)少到一定的程度,就不具備上市公司的條件,可以把這些條件在必要的情況下做進(jìn)一步的深入,我覺得我們是可以讓一些真正缺乏公共公司基本特征的企業(yè),能夠讓他們退出來。
當(dāng)然在這里還想提到一句,對退市公司來說,特別是引入退市制度以后,退市公司肯定有一些問題,或者不符合公眾公司的條件,但是退市公司不一定就是不好的公司。另外有主動退市,也需要給退市公司尋找出路,現(xiàn)在把它推到三板市場中去交易,還存在公眾公司的基本特點(diǎn),為公司的發(fā)展也提供了一個空間,或者將來成熟了以后,還可以重新上市。
另外還有就是退市公司當(dāng)中,股東利益的保護(hù)問題。退市了以后,如果在經(jīng)營上問題的有一些公司,股東是不是能提出一個訴訟,或者引入一個集體訴訟的規(guī)則,能夠讓它退市,保護(hù)好退市的投資者的利益,這樣對公司的經(jīng)營者,對公司大股東是一個警示。
我想簡單就退市問題說一下個人的看法,一個完整的市場應(yīng)該是有生有死的,當(dāng)我們退市市場完善了,成熟了?;仡^來看,上市公司的質(zhì)量也能得到更好的提高。謝謝大家!
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