六位首席縱論四季度中國經(jīng)濟熱點難點

    植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平：投資和消費政策要精準發(fā)力

    本報記者 吳曉璐

    植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平日前在接受《證券日報》記者專訪時表示，三季度，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力初顯。四季度，隨著國外圣誕和國內(nèi)消費旺季的到來，內(nèi)外需可能會有小幅改善。接下來，政府需要采取有效措施穩(wěn)定市場預(yù)期，保持信貸社融平穩(wěn)增加，更好地統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力釋放內(nèi)需潛力，助企紓困，加快推進改革開放，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)。隨著基數(shù)效應(yīng)的逐季消退，預(yù)計三季度GDP增長5.8%，四季度增長5.0%，全年增長8.8%左右。

    “居民消費擴張受限，仍將限制消費品價格上漲。”連平認為，一是散發(fā)性疫情對旅游等外出型消費的影響可能長期存在，二是房地產(chǎn)市場監(jiān)管政策對于住房及相關(guān)配套產(chǎn)品需求的制約已有明顯體現(xiàn)，三是部分商品如汽車已形成供給約束反作用于需求的局面，在疫情仍對國際貿(mào)易形成整體性、系統(tǒng)性影響的時期，銷量難有回升。消費品制造業(yè)行業(yè)集中度低、市場競價激烈，當前形勢下不具備全面提價的市場基礎(chǔ)，消費品價格難以大幅上漲，下游行業(yè)利潤將進一步承壓。

    9月27日，中國人民銀行貨幣政策委員會例會添加了“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”的政策要求，引起市場關(guān)注。

    “8月份信貸增速已降至2020年1月份水平，并有繼續(xù)下降趨勢，穩(wěn)信貸或?qū)⒊蔀橹饕邔颉?rdquo;連平認為，一方面，要把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，利用好存款準備金率、利率、MLF等政策工具，保持流動性合理充裕，降低市場實際利率水平，發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)和直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具等措施的牽引帶動作用；另一方面，進一步推進信貸結(jié)構(gòu)性調(diào)整，支持銀行補充資金，用好3000億元支小再貸款額度，支持增加小微企業(yè)和個體工商戶貸款，適度延期中小企業(yè)紓困信貸，引導金融機構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款，引導金融機構(gòu)合理控制風險避免過度打壓剛需按揭貸款發(fā)放。

    近日，國家發(fā)改委召開三季度經(jīng)濟形勢分析專家座談會，針對當前和明年上半年經(jīng)濟運行態(tài)勢，連平受邀參與座談會。連平表示，應(yīng)重點關(guān)注三方面問題，即需求替代和成本上升可能導致出口比預(yù)期下行更快，市場環(huán)境迅速變化帶來房地產(chǎn)行業(yè)風險上升，金融增速持續(xù)放緩預(yù)示需求走向疲軟。

    連平認為，明年中國經(jīng)濟運行壓力不小：一是在運行慣性和高基數(shù)作用下，明年一二季度的經(jīng)濟增速將會出現(xiàn)較大回落。因此有必要采取積極和針對性舉措促進內(nèi)需增長，運用積極的財政政策和穩(wěn)健偏松的貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟，避免后者出現(xiàn)大起大落；二是疫情擾動大概率將延續(xù)到明年上半年。疫情反復以及金融增速持續(xù)放緩，預(yù)示需求走向疲軟，對于擴大內(nèi)需和促進內(nèi)循環(huán)產(chǎn)生不利影響，因此要精準推動投資和消費領(lǐng)域政策發(fā)力；三是隨著全球疫情整體的改善，疫情紅利逐步褪去，中國出口將會面臨較大挑戰(zhàn)，供給替代和成本上升可能導致出口比預(yù)期下行更快。因此要綜合各項舉措保障和促進出口；四是市場環(huán)境迅速變化帶來房地產(chǎn)行業(yè)風險上升。有必要采取有力措施保障房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。

    中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒：政策發(fā)力需著重疏通經(jīng)濟“堵點”

    本報記者 吳曉璐

    三季度，受國內(nèi)部分地方疫情反復、各地地產(chǎn)調(diào)控加碼等因素影響，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進度延緩。中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒日前在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)兩大特點，“滯脹”和結(jié)構(gòu)性失衡。四季度和明年，貨幣政策和財政政策發(fā)力點，需要疏通經(jīng)濟“堵點”，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

    “當前，全球都有結(jié)構(gòu)性失衡問題，只不過中國呈現(xiàn)了不一樣的特征。我國出口雖然保持較高增長，但是增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑苗頭，這主要是因為流通環(huán)節(jié)出現(xiàn)了較大問題，海運和陸運成本大幅提升。另外，流通環(huán)節(jié)受阻、運輸效率下降，以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，導致基礎(chǔ)資源的供給也出現(xiàn)了問題，最終使得PPI提升較快。”劉鋒表示。

    談及大宗商品漲價對下游的影響，劉鋒表示，目前，可選消費漲價明顯，但是居民消費能力并沒有顯著提升，制約了消費品價格的整體上漲。當前，PPI和CPI剪刀差升至歷史高位，后期，預(yù)計隨著疫情擾動對經(jīng)濟的影響逐漸消散，PPI和CPI剪刀差將逐漸回落。

    對于當前一些地區(qū)出現(xiàn)限電限產(chǎn)的現(xiàn)象，劉鋒表示，首先，這是由于部分地方上半年能耗雙控未能達標而企圖通過集中限產(chǎn)達標；其次，煤炭等基礎(chǔ)資源和運輸價格大幅上漲造成電力成本大增；第三，今年以來出口和工業(yè)部門強勢增長造成用電量增幅超過20%，使電力供需缺口加大。“一些地方不得不采取用電指標分解、錯峰用電等方式緩解壓力。這些問題已經(jīng)引起政府相關(guān)部門的高度重視并采取措施，相信短期內(nèi)會得到緩解。”劉鋒解釋道。

    另外，劉鋒認為，目前，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)的問題需要重視：首先是可能波及消費者；其次，房地產(chǎn)作為綜合性行業(yè)、勞動密集型行業(yè)，也很容易波及供貨商、施工企業(yè)，容易形成系統(tǒng)性風險；最后，房地產(chǎn)企業(yè)一旦信用坍塌，資產(chǎn)變現(xiàn)能力就會變差，可能引發(fā)資金鏈斷裂等連鎖反應(yīng)。

    今年以來，教育行業(yè)和平臺經(jīng)濟迎來強監(jiān)管。“這些領(lǐng)域的確存在比較嚴重的問題，確實到了必須監(jiān)管、必須整頓的地步。不過，這些監(jiān)管政策出臺后，資本市場反應(yīng)較大。”劉鋒表示，宏觀監(jiān)管政策對資本市場的影響越來越大。這是我國經(jīng)濟進入新發(fā)展階段后，各個宏觀監(jiān)管部門和金融監(jiān)管部門需要共同面對的新問題。

    劉鋒就此提出三點建議，首先，宏觀監(jiān)管部門在制定政策時，應(yīng)當充分考慮政策對金融體系的沖擊和影響。其次，宏觀監(jiān)管政策有必要進一步提高可操作性，而且應(yīng)當著重從相關(guān)行業(yè)、企業(yè)和從業(yè)人員的角度來提高政策的可操作性。第三，宏觀監(jiān)管政策的可預(yù)期性有待加強。

    摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章?。哼m當對沖經(jīng)濟下行壓力 四季度可進行置換性降準

    本報記者 杜雨萌

    “預(yù)計4季度中國經(jīng)濟增長的下行壓力會明顯上升。”9月29日，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊在接受《證券日報》記者專訪時分析稱，考慮到消費疲軟在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場調(diào)控壓力猶在，地方專項債加速發(fā)行向基建投資傳導存在一定時滯，以及出口受到運輸及原材料價格上漲制約等影響，整體上看，四季度中國經(jīng)濟增速仍存在一定的下行風險，但預(yù)計不會影響全年實現(xiàn)6%以上的GDP增長目標。

    目前，市場對于四季度國內(nèi)經(jīng)濟走弱已有一定的預(yù)期。在此背景下，章俊認為，未來的政策調(diào)整應(yīng)充分考慮今明兩年宏觀環(huán)境的不同，進行分階段布局。即若未來出口與房地產(chǎn)市場的下行風險進一步釋放，則政策層面面臨的穩(wěn)增長壓力也將增大。但穩(wěn)增長并不意味著過快的政策放松，在此過程中，我國貨幣財政政策需要兼顧穩(wěn)定性與連續(xù)性，政策重點聚焦有針對性的提質(zhì)增效。

    章俊進一步表示，從短期來看，若為了適當對沖經(jīng)濟下行壓力，四季度可進行置換性降準。置換性降準不僅釋放了貨幣政策偏寬松的信號、對沖MLF到期導致的流動性缺口，也有利于央行隨時通過OMO操作回收多余的流動性，從而將整個政策放松的節(jié)奏和規(guī)模維持在合理適度的水平。同時，在降準帶來較為寬松的流動性環(huán)境下，也可以加快地方政府專項債的發(fā)行，適當放寬專項債券發(fā)行時間限制，合理把握發(fā)行節(jié)奏，提高債券資金使用績效，適當對經(jīng)濟下行起到一定的托底作用。

    從中長期來看，貨幣調(diào)控的根本目的是為了實現(xiàn)較好的降成本效果。在此過程中，應(yīng)該更加注重“寬信用”而不是“寬貨幣”，推動實體經(jīng)濟信用擴張與流動性寬松“脫鉤”。未來，預(yù)計政策將更傾向于精準的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

    談及明年中國經(jīng)濟走勢，章俊認為，隨著宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)，預(yù)計經(jīng)濟增長動能將從外需驅(qū)動轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動。具體來看，一是出口將溫和回落；二是基建穩(wěn)增長效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。隨著地方政府專項債的加速發(fā)行以及明年可能出現(xiàn)的財政前置，預(yù)計基建投資有望在明年年初溫和反彈，托底經(jīng)濟增長；三是制造業(yè)投資保持韌性?？紤]到中下游企業(yè)的成本壓力可能在邊際上有所緩解，預(yù)計制造業(yè)投資或?qū)⒊掷m(xù)修復，助力經(jīng)濟增長；四是服務(wù)業(yè)與就業(yè)情況的進一步修復。

    光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東：四季度貨幣政策易松難緊 有望再次降準

    本報記者 昌校宇

    近日，國家發(fā)展改革委黨組成員、副主任寧吉喆主持召開前三季度經(jīng)濟形勢分析專家座談會，光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東參會并發(fā)言。日前，《證券日報》記者圍繞中國經(jīng)濟走勢，以及世界經(jīng)濟形勢可能對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，對高瑞東進行了專訪。

    高瑞東認為，進入四季度，經(jīng)濟增速有望小幅反彈。7月份至8月份，在疫情和汛情雙重沖擊下，經(jīng)濟恢復勢頭放緩。進入四季度，隨著疫情基本得到有效控制，預(yù)計制造業(yè)投資和消費增速有望回升，基建也將隨著專項債發(fā)行放量開啟反彈。

    “但經(jīng)濟恢復不均衡的問題依然存在，將限制制造業(yè)投資和消費復蘇。”高瑞東進一步解釋，疫情反復，居民收入結(jié)構(gòu)性分化、儲蓄傾向較高，將限制消費復蘇。通脹風險雖總體可控，但工業(yè)品價格高企，持續(xù)壓制下游制造業(yè)盈利恢復，拖累制造業(yè)復蘇步伐。

    高瑞東預(yù)測，四季度，財政政策將進一步發(fā)力，隨著專項債進入密集發(fā)行期，基建增速有望持續(xù)反彈。上半年，經(jīng)濟復蘇勢頭良好，財政支出進度和專項債發(fā)行規(guī)模不及正常年份，為下半年發(fā)力預(yù)留了充足空間。在三季度經(jīng)濟壓力超預(yù)期的背景下，9月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求，發(fā)揮地方政府專項債作用，帶動擴大有效投資。9月22日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求，更好發(fā)揮社會投資作用擴大有效投資。接下來，隨著專項債進入密集發(fā)行期，預(yù)計基建投資將持續(xù)反彈，支撐總需求。

    “貨幣政策易松難緊，央行或適時通過加大公開市場操作，或再次降準來緩解市場的階段性流動性緊張。”高瑞東分析稱，二季度末金融機構(gòu)超儲率為1.2%，整體處于歷史較低水平。9月份至12月份共計約有3.99萬億元的新增政府債券待發(fā)行，疊加9月份至12月份本身還有3.05萬億元的MLF到期，大量政府債券發(fā)行和MLF到期將對銀行體系流動性產(chǎn)生較大擾動。央行或通過適時加大公開市場操作，或者再次降準，穩(wěn)定流動性環(huán)境，配合政府債券發(fā)行。

    此外，高瑞東認為，“隨著美國財政刺激政策逐步推進、貨幣逐漸收緊和經(jīng)濟穩(wěn)步恢復，預(yù)計美債收益率和美元指數(shù)將進入中長期上行通道，進而對人民幣匯率帶來壓力。”

    東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇：促進中小企業(yè)融資政策力度可能加大

    本報記者 昌校宇

    “當前，我國經(jīng)濟下行壓力主要來自四個方面：疫情反彈顯著拖累消費和服務(wù)業(yè)；原材料漲價阻礙中下游生產(chǎn)；能耗雙控硬約束限制工業(yè)產(chǎn)能；全球經(jīng)濟不確定性壓制投資意愿。”東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇日前在接受《證券日報》記者專訪時表示，上述因素在四季度仍將影響我國經(jīng)濟企穩(wěn)。

    “海內(nèi)外疫情節(jié)奏錯位帶來的強勁外需，對我國出口和制造業(yè)形成了一定支撐。”邵宇進一步分析稱，今年以來經(jīng)濟增速放緩，一方面是對前期增速持續(xù)走高的調(diào)整，前兩季度貨幣政策回歸常態(tài)化穩(wěn)健中性，財政支出相對平穩(wěn)。4月份召開的中共中央政治局會議強調(diào)，“用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”，實施了能耗雙控、房地產(chǎn)調(diào)控等政策，短期內(nèi)對基建和房地產(chǎn)投資帶來減速效應(yīng)，上游漲價制約了下游盈利，風險隱現(xiàn)使房地產(chǎn)供需均呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。另一方面，疊加近期疫情局部反復和高溫汛情的短期影響，7月份-8月份生產(chǎn)、投資和需求數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期。

    5月份召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，“保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲”，7月底召開的中共中央政治局會議強調(diào)，“國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡”“糾正運動式減碳”。邵宇認為，隨著經(jīng)濟下行壓力愈發(fā)顯著，后續(xù)政策將逐漸由控風險向穩(wěn)增長切換。雖然能耗約束和地產(chǎn)調(diào)控是長期趨勢，目前政策也未見放松，但上游漲價已引發(fā)中央重視，在豬肉價格低迷的背景下，上游漲價傳遞至下游通脹的幅度或有限。“四季度，隨著貨幣和財政政策的發(fā)力，投資風險緩解，能耗目標達成和調(diào)控政策糾偏，以及短期影響因素的消失，經(jīng)濟企穩(wěn)恢復的動能充足。”

    “四季度邊際收緊的海外貨幣政策對我國沖擊有限。”邵宇介紹，一方面，本次Taper美聯(lián)儲吸取上次經(jīng)驗教訓，更注重與市場溝通，對資本市場和貨幣政策沖擊有限。隨著9月份FOMC會議召開，Taper進程進一步明確，四季度海外大幅收緊的概率較小。另一方面，影響國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵依然是國內(nèi)宏觀環(huán)境，目前中美經(jīng)濟和政策周期仍存在一定程度錯位，美聯(lián)儲最快年底Taper，加息則大概率在明年，短期內(nèi)為國內(nèi)政策寬松提供了一定空間。此外，海外流動性邊際收緊，有助于緩解輸入型成本壓力。

    邵宇預(yù)測，年內(nèi)來看，促進中小企業(yè)融資的政策力度可能加大。北京證券交易所的設(shè)立、扶持“專精特新”特色產(chǎn)業(yè)政策，有助于制造業(yè)投資和信貸需求復蘇，尤其是對于中小創(chuàng)新型企業(yè)。未來10年至15年是我國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵時期，核心邏輯除了公平，最重要的是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。不同規(guī)模企業(yè)在創(chuàng)新的不同領(lǐng)域和階段有各自分工，鼓勵細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍中小企業(yè)發(fā)展，有助于企業(yè)間發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，釋放創(chuàng)新的“多樣性紅利”。

    紅塔證券首席經(jīng)濟學家李奇霖：四季度存四方面壓力 財政貨幣政策須給力

    本報記者 昌校宇

    “四季度，中國經(jīng)濟下行的壓力會有所回升。”紅塔證券首席經(jīng)濟學家李奇霖在接受《證券日報》記者采訪時預(yù)測。

    對此，李奇霖從四個角度予以分析：第一，房地產(chǎn)投資下行壓力逐漸加大。受房地產(chǎn)監(jiān)控政策影響，近幾個月房地產(chǎn)銷售大幅下滑。而銷售下滑疊加外部融資受限等因素，使得房企資金壓力增大，減少拿地和新開工，如近期二次土拍多地出現(xiàn)大規(guī)模流拍等現(xiàn)象。銷售下滑、房企拿地動力不足均預(yù)示后續(xù)房地產(chǎn)投資會繼續(xù)下行。

    第二，上半年多地能耗不達標，所以近期多地開始限產(chǎn)限電。在這一大環(huán)境下，部分企業(yè)的生產(chǎn)會受到影響，且影響四季度工業(yè)生產(chǎn)。

    第三，國內(nèi)消費緩慢恢復，四季度節(jié)假日增多，歷來也是居民消費旺季，但需要警惕疫情零散發(fā)生對居民消費的影響，如目前部分城市居民因疫情外出消費受限。

    第四，結(jié)構(gòu)性通脹短期較難緩解，因為限產(chǎn)、部分大宗商品進口受限等原因，大宗商品供給端彈性較弱，短期PPI維持高位，而因為缺乏消費支撐，國內(nèi)CPI難以出現(xiàn)明顯反彈，這會使得PPI與CPI的差距維持高位，結(jié)構(gòu)性通脹緩解需要時間。

    談及四季度宏觀政策的發(fā)力點，李奇霖認為，第一，貨幣政策可能會發(fā)力。日前，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會，再次提到了要增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。此前，央行也推出了3000億元支小再貸款政策，可以看到政策面目前是想要穩(wěn)住信貸增速。而且，四季度經(jīng)濟下行壓力加大，加上結(jié)構(gòu)性通脹對中下游以及小微企業(yè)造成了較大的成本壓力，預(yù)計后續(xù)可能會有降準操作。

    “第二，財政政策發(fā)力新基建。”李奇霖進一步解釋，目前，地方政府專項債發(fā)行進度在60%左右，依舊慢于往年節(jié)奏，但是近期專項債的發(fā)行進度有所加快，預(yù)計后續(xù)會進一步提速?？紤]到舊基建優(yōu)質(zhì)項目不足，后續(xù)財政資金更可能會發(fā)力新基建，如9月初召開的2021中國國際數(shù)字經(jīng)濟博覽會提到，“適度超前進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。預(yù)計后續(xù)隨著地方債發(fā)行規(guī)模的增加，基建類支出增速有望隨之提升，從而助力基建投資回升，托底經(jīng)濟增速。

    展望明年中國經(jīng)濟走勢，李奇霖表示，全球以及國內(nèi)疫情的演變是明年經(jīng)濟增長最主要的不確定事件，局部疫情出現(xiàn)的次數(shù)及嚴重程度將會對明年全年經(jīng)濟增速和節(jié)奏產(chǎn)生顯著影響。今年，國內(nèi)疫情零星反復，這對中國經(jīng)濟特別是消費以及線下服務(wù)業(yè)的修復造成了巨大影響。而目前全球疫情依舊處于高峰，同時疫苗接種錯位，發(fā)展中國家疫苗接種在明年也很難實現(xiàn)全體免疫，在此情況下，明年疫情對中國經(jīng)濟的影響依舊存在。

    “明年基建會提前發(fā)力。”李奇霖進一步分析稱，今年9月份，國家發(fā)改委表態(tài)，要高質(zhì)量做好明年專項債券項目準備，加快推進項目前期工作，爭取明年專項債券早發(fā)行、早使用、及早形成實物工作量。另外，政策面也多次提到要做好跨周期政策設(shè)計，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接。預(yù)計今年末到明年初基建會開始發(fā)力。