東旭光電：不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 與問題公司有本質(zhì)不同

    處于風(fēng)口浪尖的東旭光電，5月22日晚間回復(fù)了深交所年報(bào)問詢函，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的“大存大貸”、“大現(xiàn)金”、并購等話題進(jìn)行了說明。

    東旭光電相關(guān)負(fù)責(zé)人23日接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，公司不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、兌付風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。東旭光電應(yīng)收賬款走高主因是新能源客車產(chǎn)業(yè)特性導(dǎo)致的，公司進(jìn)行了充分的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提；對(duì)于部分并購標(biāo)的短期未完成業(yè)績承諾，不能成為判斷并購成功與否的唯一指標(biāo)；同時(shí)在負(fù)債端方面，未來有息負(fù)債仍會(huì)是公司解決流動(dòng)資金缺口的方式之一。同時(shí)，該負(fù)責(zé)人表示，未來東旭光電將結(jié)合實(shí)際運(yùn)營情況，匹配資本手段，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

    為何存在“大存大貸”

    2018年底，東旭光電貨幣資金為198億元；2019年一季度上升至218億元，在所有A股公司中排名84位。一方面，隨著*ST康得及ST康美等高貨幣資金公司的接連爆雷，“大現(xiàn)金”指標(biāo)開始遭遇信任危機(jī)；另一方面，東旭光電“大現(xiàn)金”與“大負(fù)債”并存，去年有息負(fù)債204億元，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

    東旭光電相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，市場(chǎng)對(duì)“大存大貸”的恐慌和猜忌，并非“大存大貸”這種情況不能存在，而是質(zhì)疑“大存大貸”現(xiàn)象背后的上市公司存款資金的真實(shí)性，進(jìn)而擔(dān)心企業(yè)貸款資金一旦無法及時(shí)償付而延伸出來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    在回復(fù)中，東旭光電詳細(xì)披露了公司存款資金的構(gòu)成：貨幣資金198億元中，募投項(xiàng)目專用資金84億，日常經(jīng)營中的信用證及承兌匯票保證金、定期存單以及質(zhì)押存單、保函保證金總共占用49億，上述兩部分資金均為不同程度的受限資金。公司目前可自由使用的經(jīng)營性存款可用資金為65億元。

    貸款方面，公司有息貸款金額包括長短期借款和有息債券總共204億，2016年到2018年資產(chǎn)負(fù)債率均控制在為52.29%、53.11%、53.95%，平均資金成本約為5.23%，處于行業(yè)平均水平。此外，公司在實(shí)際負(fù)債204億的同時(shí)，銀行整體授信在295億左右。

    “這些數(shù)據(jù)表明：東旭光電不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不存在兌付風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)因?yàn)榇尜J雙高而對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)，這也是東旭光電不同于市場(chǎng)中其他問題公司的本質(zhì)差別。”前述負(fù)責(zé)人說。

    該負(fù)責(zé)人分析，東旭立足于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，運(yùn)用股權(quán)融資和債務(wù)融資雙措并舉的方式，以期助推企業(yè)的發(fā)展。在這種模式下，負(fù)債經(jīng)營成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中必不可少的一個(gè)手段。“綜合公司資金現(xiàn)狀、有息負(fù)債及未來三年貨幣資金使用計(jì)劃，考慮公司已取得的銀行授信、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率以及與同行業(yè)的比較等因素，東旭光電在貨幣資金余額較高的情況下，維持有息負(fù)債并承擔(dān)相應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用是必要、合理的。”

    盈利波動(dòng)不影響外延戰(zhàn)略

    2013年至今，東旭光電進(jìn)行了4次定增，累計(jì)募集貨幣資金237億元。融資中的絕大多數(shù)比例都用在了顯示產(chǎn)業(yè)的投建之中。

    東旭光電表示，通過上述定增，公司已經(jīng)完成在5代線、6代線、8.5代線的全面布局，2018年報(bào)顯示液晶玻璃基板主營收入已接近50億大關(guān)。

    2018年年報(bào)顯示，目前東旭光電尚未使用募集資金達(dá)83.96億元，占到公司貨幣資金的42%。其中，2013年便啟動(dòng)的50億元定增資金中有14.8億元尚未使用；2016年69.5億元募集資金中，有20.84億元尚未使用。對(duì)于尚未使用募集資金用途和去向，公司表示將繼續(xù)投入。

    根據(jù)記者梳理，部分募資加碼主業(yè)，部分則用在了拓展產(chǎn)業(yè)鏈方面。以2017年為例，這一年37.5億元規(guī)模的定增中，公司除了用于曲面顯示用蓋板玻璃項(xiàng)目之外，還通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買申龍客車100%股權(quán)。

    東旭光電指出，玻璃基板、高端裝備、新能源汽車、甚至石墨烯產(chǎn)業(yè)，都是高端智能制造范疇。近些年的跨界是沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行的。按照2018年年報(bào)中的表述，公司之所以通過外延方式拓展新能源汽車和石墨烯領(lǐng)域，是為了努力構(gòu)建“高端材料-石墨烯基鋰離子電池-新能源汽車”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，以實(shí)現(xiàn)1+1>；2為目的，進(jìn)行橫向、縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合。

    從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，相關(guān)并購已經(jīng)開始貢獻(xiàn)利潤。以新能源汽車為例，2018年該業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42億元，主營業(yè)務(wù)占比已超15%。這表明，東旭光電業(yè)績?cè)鲩L的動(dòng)力已經(jīng)變?yōu)閮?nèi)生與外延雙輪驅(qū)動(dòng)。

    不過，從2018年年報(bào)來看，明朔科技、三寶創(chuàng)新等并購標(biāo)的都沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾；同時(shí)公司對(duì)中誠國建進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這也成為這次交易所重點(diǎn)關(guān)注的地方。

    前述負(fù)責(zé)人表示，部分并購項(xiàng)目暫時(shí)沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾有其特殊原因，并不影響其良好發(fā)展勢(shì)頭。“以明朔科技為例，公司業(yè)績承諾未兌現(xiàn)的主要原因在于其業(yè)務(wù)模式由客戶直采轉(zhuǎn)變?yōu)镋MC合同能源管理。EMC的特點(diǎn)即是公司產(chǎn)品銷售后，前期作為投資，后期根據(jù)節(jié)約的電費(fèi)分成來確認(rèn)收入，一般期限均在十年左右，而且公司產(chǎn)品多用于市政建設(shè)，主要客戶均為地方市政部門。另外，明朔科技較2017年度增加了研發(fā)資金投入量，年內(nèi)多款受市場(chǎng)歡迎的新產(chǎn)品亮相，量產(chǎn)后將為公司帶來豐厚利潤。”

    “戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在前期發(fā)展過程中普遍存在盈利不及預(yù)期的情況，面臨短暫業(yè)績低估，明朔科技和三寶創(chuàng)新的良好發(fā)展勢(shì)頭未改變，隨著技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化以及市場(chǎng)進(jìn)一步打開，盈利能力的爆發(fā)只是時(shí)間問題。”該人士指出，并購的成功不應(yīng)因?yàn)闃?biāo)的短期正常盈利波動(dòng)受到質(zhì)疑。

    應(yīng)收賬款為何大幅走高

    2014年借殼寶石A上市之后，東旭光電從21億元的營收規(guī)模和8.8億元的歸母凈利潤規(guī)模起步，截至2018年底的營業(yè)總收入已經(jīng)突破282億元，在3600余家A股公司中排名229位；歸母凈利潤規(guī)模21.6億元，排名210位。不過，與營收和利潤穩(wěn)步增加相伴生的是，東旭光電的應(yīng)收賬款規(guī)模也出現(xiàn)持續(xù)高漲。2018年，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模合計(jì)達(dá)到148億元，較2017年的64億元大幅增長。

    前述負(fù)責(zé)人表示，“主要原因在于新能源客車業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款增加所致。2018年，新能源客車應(yīng)收賬款金額由2017年43.01億上升到63.42億元。”

    與此類似，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要原因也是新能源客車業(yè)務(wù)的行業(yè)特點(diǎn)所致。根據(jù)財(cái)政部等四部委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》文件，新能源客車運(yùn)營里程達(dá)到2萬公里方能申請(qǐng)國家補(bǔ)貼，且國家補(bǔ)貼審核及發(fā)放需要一定時(shí)間周期，導(dǎo)致新能源客車業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款回收期較長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。

    五方面優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

    東旭光電應(yīng)收賬款的高企和經(jīng)營性現(xiàn)金流的下滑，與整體大環(huán)境也不無關(guān)系。特別是在“去杠桿”及資管新規(guī)背景下，不少民營企業(yè)去年都在面臨融資困難和回款壓力。

    “當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨過剩經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型中，民營企業(yè)面臨的生存環(huán)境相對(duì)更加不利。由此導(dǎo)致東旭等民企在經(jīng)營過程中不得不面臨更多的政策不確定性和資金收緊的風(fēng)險(xiǎn)。未來東旭一方面會(huì)合理安排在不同的項(xiàng)目上去匹配最優(yōu)的資本手段，另一方面也會(huì)結(jié)合公司的財(cái)務(wù)狀況和各種營收狀況，合理地去優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。”前述負(fù)責(zé)人表示。

    該人士還表示，東旭光電未來有望從五個(gè)方面優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：首先，進(jìn)一步合理調(diào)整產(chǎn)權(quán)比率，在保證公司成長性的同時(shí)進(jìn)一步提高公司防范風(fēng)險(xiǎn)的能力；第二，加強(qiáng)現(xiàn)金流管理水平，優(yōu)化債務(wù)長短期結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步提高公司的經(jīng)營穩(wěn)定性；第三，更加優(yōu)化權(quán)責(zé)分明、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度；第四，在做大做強(qiáng)資產(chǎn)的同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置；最后，加強(qiáng)公司成本控制，進(jìn)一步增強(qiáng)資本效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

    東旭光電能否切實(shí)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，用實(shí)實(shí)在在的業(yè)績打消外界的疑慮，讓我們拭目以待！