《微觀量化百問》第十六期 滑點(diǎn)、沖擊成本、交易成本的概念及影響因素

    在談?wù)摿炕灰紫嚓P(guān)問題時(shí)，我們經(jīng)常會(huì)聽到“滑點(diǎn)”“沖擊成本”和“交易成本”這三個(gè)專業(yè)名詞，它們對策略執(zhí)行會(huì)帶來很大影響，本期專欄我們將重點(diǎn)探討上述名詞的概念及影響因素。

    Q62：什么是滑點(diǎn)？它的影響因素有哪些？

    滑點(diǎn)指交易者在決定交易開始到訂單實(shí)際被執(zhí)行這兩個(gè)時(shí)間段之間的價(jià)格變化。常見的影響因素包括策略交易量、市場成交量、市場波動(dòng)率、交易渠道匿名性、下單方式和策略收益實(shí)現(xiàn)速度。

    由于策略的交易量通常大于平均盤口，導(dǎo)致交易價(jià)格與期望價(jià)格之間存在差異，這種情況引發(fā)的成本為滑點(diǎn)成本。較高的成交量往往會(huì)加快標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的速率，從而產(chǎn)生較高的交易成本。

    此外，滑點(diǎn)大小還取決于標(biāo)的部分結(jié)構(gòu)特征。市值風(fēng)格、投資者結(jié)構(gòu)等標(biāo)的特征均可能對流動(dòng)性產(chǎn)生影響，從而對滑點(diǎn)成本產(chǎn)生較直接的影響。對于管理規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)，由于自身交易量在市場交易量中占比較高，交易滑點(diǎn)對策略收益的影響尤為重要。

    Q63：什么是沖擊成本？

    沖擊成本全稱“價(jià)格沖擊成本”，可用來衡量股市的流動(dòng)性，或稱為流動(dòng)性成本，指一定數(shù)量的委托（訂單）迅速成交時(shí)對價(jià)格的影響——當(dāng)把所有想買的倉位數(shù)量全部買到時(shí)，成本往往比一開始預(yù)想的要高——因此包含即時(shí)性和合理價(jià)格兩方面要素的指標(biāo)。

    沖擊成本包括滑點(diǎn)，也包括更長期對價(jià)格的影響——交易發(fā)生后會(huì)對市場造成一定程度的短期沖擊，而經(jīng)過一段時(shí)間的“冷卻期”后，市場價(jià)格會(huì)達(dá)到一個(gè)新的均衡，形成永久性的影響，即長期沖擊。

    Q64：A股市場的沖擊成本變化趨勢如何？

    根據(jù)《上海證券交易所市場質(zhì)量報(bào)告（2023）》，近幾年滬市價(jià)格沖擊指數(shù)基本維持不變，交易10萬元股票的價(jià)格沖擊指數(shù)基本維持在15-16個(gè)基點(diǎn)，交易25萬元、90萬元的價(jià)格沖擊指數(shù)則分別在23-24、50-52個(gè)基點(diǎn)左右。華寶證券在金融工程報(bào)告《指數(shù)增強(qiáng)策略的舒適區(qū)在哪里？》中通過觀察和測算，認(rèn)為自2023年起，對于公募和私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品而言，沖擊成本整體呈下降趨勢。

    Q65：交易成本有哪些組成部分？

    交易成本可拆解為直接成本和間接成本兩個(gè)組成部分，其中直接交易成本包括交易傭金和印花稅、過戶費(fèi)等其他稅費(fèi)。在國內(nèi)股票交易市場，普通投資者所需支付的費(fèi)用主要有：證券交易傭金、證券過戶費(fèi)、證券交易監(jiān)管費(fèi)、證券交易經(jīng)手費(fèi)、印花稅。自2023年8月28日起，證券交易印花稅開始實(shí)施減半征收。

    間接交易成本主要指包括滑點(diǎn)在內(nèi)的沖擊成本，與實(shí)際交易質(zhì)量緊密關(guān)聯(lián)。算法交易正是交易執(zhí)行精細(xì)化發(fā)展的體現(xiàn)，是確定訂單最佳的執(zhí)行路徑、執(zhí)行時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格及執(zhí)行數(shù)量的交易方法（如將大單指令分割成眾多小單指令），力爭高效平穩(wěn)地執(zhí)行其交易指令、實(shí)現(xiàn)最優(yōu)交易結(jié)果，有利于平滑對市場的沖擊、降低交易成本。

    Q66：如何降低交易成本對超額收益的影響？

    對于有一定管理規(guī)模的資管機(jī)構(gòu)而言，不斷豐富收益來源、分散持倉并借助算法交易優(yōu)化訂單執(zhí)行，有利于降低交易成本對超額收益的影響。此外，在行業(yè)超過萬億規(guī)模的背景下，各家量化私募管理人傾向于采用與當(dāng)前管理規(guī)模相匹配的換手率，目前國內(nèi)主流量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略（年換手率約30-50倍）占比較高，短周期策略占比逐步下降。隨著規(guī)模提升，平均持倉周期還將進(jìn)一步拉長。

    （CIS）