《微觀量化百問》第十七期 何為策略容量及其影響因素？與頭寸有何區(qū)別

    在探討量化投資問題時，不少投資者會將頭寸、管理規(guī)模、策略容量等概念混淆，其實它們之間差異很大，本期專欄將幫助大家厘清這幾個概念。

    Q67：什么是頭寸？

    頭寸（Position）也可稱為倉位，指投資者在市場中所持有的某種資產(chǎn)或證券的數(shù)量或價值。股票頭寸一般指投資者購買股票所使用的金額，其資金構(gòu)成可以簡單拆解為“本金+杠桿”，在股市交易中可分為“多頭頭寸”和“空頭頭寸”。

    量化機構(gòu)在美股市場普遍使用杠桿，機構(gòu)更關(guān)心頭寸規(guī)模，而非管理規(guī)模。國內(nèi)情況則不太一樣，以量化多頭為代表的主流資管產(chǎn)品線，并未廣泛使用杠桿；市場中性產(chǎn)品線的股票頭寸大概在產(chǎn)品規(guī)模的80%——頭寸規(guī)模一般略小于管理規(guī)模。

    Q68：何為策略容量？受到哪些因素影響？

    策略容量一般指某一策略在一定收益預(yù)期下能容納的資金規(guī)模。這并非一個固定的數(shù)值，而是基于收益預(yù)期的一個函數(shù)——如果預(yù)期收益下降，策略容量也會上升。策略容量與策略本身特點有關(guān)，也與交易成本高度相關(guān)。

    資管機構(gòu)的管理規(guī)模通常需與其整體策略容量相匹配。一般來講，隨著規(guī)模上升，自身交易行為對市場的影響也會越來越大，且呈現(xiàn)非線性增長——期望通過歷史數(shù)據(jù)獲得這類影響的準確預(yù)估，具有相當(dāng)大的難度——資管機構(gòu)應(yīng)及時關(guān)注自身規(guī)模增速，將策略容量與募資節(jié)奏做好適配。

    Q69：不同類型的量化策略，策略容量如何？

    （1）股票高頻策略：持倉周期在分鐘級別，基于微觀結(jié)構(gòu)，超額夏普率高，但策略容量小。高頻策略指在極短的預(yù)測周期（按海外慣例不超過5分鐘）里賺取買賣價差獲利；考慮到國內(nèi)T+1和印花稅的股票交易規(guī)則，真正優(yōu)質(zhì)的高頻策略基本上無法大規(guī)模發(fā)行資管產(chǎn)品，也并非主流策略。

    （2）日內(nèi)統(tǒng)計套利策略：持倉周期在小時級別，日內(nèi)價量預(yù)測，超額收益表現(xiàn)較好，夏普率較高，策略容量較小。

    （3）統(tǒng)計套利策略：持倉周期在日、周級別，短期價量和事件行為預(yù)測，超額收益表現(xiàn)中等，夏普率中等，策略容量中等。

    （4）基本面量化策略：持倉周期在月、季度級別，通過基本面數(shù)據(jù)預(yù)測長期股價變化，超額收益表現(xiàn)一般，夏普率較低，但策略容量大。

    一般而言，策略預(yù)測周期越短，對滑點的容忍度越低，讓渡沖擊成本的空間就越少。原因在于：若持倉周期較短且換手率較高，單次持倉收益預(yù)期并不高，而規(guī)模提升后，其交易成本占比的影響還將顯著提升。

    Q70：交易成本對策略容量有何具體影響？

    交易成本隨資金規(guī)模呈非線性增長，而策略收益則隨資金規(guī)模呈線性增長。在美國股票市場，交易成本主要是沖擊成本，交易傭金相對可以忽略不計，其中承擔(dān)做市商職能的機構(gòu)還能拿到交易所流動性補償?shù)膫蚪鸱颠€。在A股市場，隨著規(guī)模增長，沖擊成本甚至?xí)^印花稅和交易傭金等直接交易成本。

    由于沖擊成本很難準確建模，如果短期規(guī)模增速過快，可能會導(dǎo)致對滑點及市場沖擊的處理不夠精細；而隨著自身規(guī)?？焖贁U增，與市場的互動顯著增加，基于歷史數(shù)據(jù)的沖擊模型的參考意義顯著下降，由此影響超額表現(xiàn)。建議投資者更多關(guān)注規(guī)模的變化（特別是短期增速），而非規(guī)模量級本身，即“管理人的投資能力是否已經(jīng)體現(xiàn)在當(dāng)下的規(guī)模量級和凈值表現(xiàn)上”。

    Q71：如何提升策略容量？

    不管是獲取收益的能力，還是對滑點及沖擊成本的精細處理，都與模型預(yù)測能力高度相關(guān)。換言之，策略容量的本質(zhì)在于模型預(yù)測能力存在一定局限性。而通過擴大選股范圍、擴增持股數(shù)量、拉長持倉周期，進一步豐富低相關(guān)收益來源，并持續(xù)提升投研流程系統(tǒng)化和精細化程度，都有助于預(yù)測能力的有效提升，從而提升策略容量；也可以選擇清洗處理更高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)涵蓋廣泛的市場環(huán)境，優(yōu)化模型參數(shù)，防止過擬合并提高模型的自適應(yīng)能力，采用更為嚴格的回撤方法來交叉驗證策略表現(xiàn)等方法。

    目前，多家量化私募已積累了管理大規(guī)模資金的豐富經(jīng)驗，在如何設(shè)置交易滑點及有效應(yīng)對沖擊成本等方面，力爭基于自身策略邏輯和特點積累大量有效數(shù)據(jù)持續(xù)進行策略優(yōu)化。同時，搭建并完善豐富的產(chǎn)品線，以滿足不同客戶需求，力爭將策略容量與募資節(jié)奏做好適配，將客戶風(fēng)險偏好與產(chǎn)品風(fēng)險收益特征做好適配；而投資者也應(yīng)對持有產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征進行深入了解，尋找與自身風(fēng)險偏好和資金久期相匹配的產(chǎn)品。

    （CIS）