中銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家 徐高
2024年9月下旬以來,我國以一系列積極的政策,極大提振了各方對我國經(jīng)濟的信心。9月26日,中央政治局超常規(guī)地召開了討論經(jīng)濟工作的會議。此次會議顯示,黨中央高度關(guān)注經(jīng)濟增長面臨的下行壓力,要求“正視困難、堅定信心”“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。黨中央還在會議上部署了多方面的寬松政策,要求財政與貨幣政策均有力放松,促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn),并努力提振資本市場。
9月24日中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局和中國證監(jiān)會宣布了一系列超預(yù)期的寬松政策。其中既包括降息降準(zhǔn)、降低存量房貸利率等刺激經(jīng)濟增長的措施之外,也有“證券基金保險互換便利”和“股票回購增持再貸款”兩個支持資本市場的新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。
10月12日,財政部則宣布了穩(wěn)增長的四大增量財政政策。其中最重要的是以“較大規(guī)模”來增加地方政府債務(wù)置換限額,以支持地方政府化債的舉措。財政部部長明確說這項政策“是一場政策及時雨,將大大減輕地方化債壓力”。此外,財政部還聲明,逆周期調(diào)節(jié)措施絕不僅僅只局限于當(dāng)天宣布的四項,且未來“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。相比過去財政部在擴大赤字和增發(fā)國債方面較為謹(jǐn)慎的態(tài)度,此番政策表態(tài)體現(xiàn)出了財政轉(zhuǎn)向?qū)捤傻妮^強意味。
9月以來超預(yù)期寬松政策的密集出臺,從兩個重要方面顯著提升了市場對我國中長期經(jīng)濟增長前景的預(yù)期。
第一,這些政策強化了守住經(jīng)濟增長底線的預(yù)期。在此輪寬松政策出臺之前,市場認(rèn)為我國宏觀政策對經(jīng)濟增長下行壓力的反應(yīng)似乎不夠。這讓部分市場參與者對我國守住增長底線的態(tài)度和能力產(chǎn)生了懷疑,從而令市場中的預(yù)期轉(zhuǎn)弱。而9月以來的政策有力宣示,讓市場更清晰地了解了高層領(lǐng)導(dǎo)守住增長底線的決心,從而大幅減輕了經(jīng)濟增長在中長期持續(xù)下滑的悲觀預(yù)期。
第二,9月以來超預(yù)期政策密集投放的方式,改變了市場對政策反應(yīng)速度的悲觀預(yù)期。在過去一年多時間里,穩(wěn)增長政策推出時“擠牙膏”的傾向,因而讓政策總是滯后于經(jīng)濟形勢的變化,從而效果不彰。9月以來的政策投放方式采取了“震懾策略”,集中釋放的超預(yù)期政策讓市場驚喜,因而效果也更為明顯。這讓市場對未來我國宏觀政策有效性的預(yù)期明顯提升。
比短期經(jīng)濟增長數(shù)字更為重要的,是各方對更長期經(jīng)濟運行趨勢的預(yù)期。因此,資本市場會對9月以來的寬松政策報以熱烈掌聲,就毫不令人奇怪了。
在此次政策調(diào)整中,央行推出的提振資本市場的“證券基金保險互換便利”和“股票回購增持再貸款”兩個工具引起了廣泛關(guān)注。其中,互換便利的作用在于為證券基金、保險公司等機構(gòu)提供流動性支持;而股票回購增持再貸款則幫助企業(yè)回購股票,推動增持行為,穩(wěn)定股價。這些政策不僅在短期內(nèi)提振了股市情緒,也能在一定程度上改善市場對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期。我國實體經(jīng)濟在A股市場中的融資額雖然不大——過去8年A股融資額占社會融資規(guī)模的比重僅3%——但A股股價卻備受各方關(guān)注。股指的持續(xù)下跌容易打擊市場信心,催生自我實現(xiàn)的悲觀預(yù)期。因此,通過央行新設(shè)的工具來穩(wěn)定股指,有利于降低我國面臨的“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”之壓力。
值得注意的是,央行創(chuàng)設(shè)的這兩個工具直接針對股票市場發(fā)揮作用,但它們并未涉及基礎(chǔ)貨幣的投放,不存在所謂的央行“擴表”和“入市”。換句話說,這些工具更多是通過市場機制運作來引導(dǎo)流動性,而非直接通過央行注入資金。推出這兩個貨幣政策工具,絕不是要在資本市場中吹出泡沫,而是要增強市場的穩(wěn)定性。
展望未來,隨著近期宣布的這些政策逐步落地,我國經(jīng)濟增長有望逐漸企穩(wěn)回升。盡管短期內(nèi)未必能看到政策在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)上的明顯效果,但市場對于經(jīng)濟前景的樂觀情緒正在積聚。在未來財政政策顯著發(fā)力的情況下,我國實體經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐將更加穩(wěn)健。通過財政政策和貨幣政策的雙重發(fā)力,消費和投資有望逐漸修復(fù),國內(nèi)需求的擴張也將為經(jīng)濟增長提供更為堅實的支撐。
同時,資本市場在未來的表現(xiàn)值得期待。在央行流動性支持和政策預(yù)期明朗的背景下,A股市場有望步入“慢牛”行情。這種“慢牛”奠基于經(jīng)濟基本面的逐步改善,以及市場預(yù)期不斷提振之上,因而更加可持續(xù)。
此外,隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升,人民幣匯率也有望溫和升值。從國內(nèi)來看,經(jīng)濟基本面的改善將令國際市場對人民幣的信心增強。而從國外來看,美國已經(jīng)進入了降息通道,美元溫和走弱的態(tài)勢也會從外部降低人民幣的貶值壓力。因此,內(nèi)外雙方面的因素都有利于人民幣匯率溫和走強。
在利率方面,隨著經(jīng)濟復(fù)蘇進程的推進,實體經(jīng)濟融資需求的修復(fù),我國利率水平可能逐步從前期過低的水平回升。財政政策的擴張和投資的恢復(fù)將推動實體經(jīng)濟對資金的需求增加,從而帶動利率的溫和走高。
總而言之,9月下旬以來我國政策的轉(zhuǎn)向,標(biāo)志著宏觀政策從被動應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力,轉(zhuǎn)向了積極穩(wěn)增長的態(tài)勢。這已經(jīng)極大改善了市場對我國經(jīng)濟中長期預(yù)期。隨著政策效果的逐步顯現(xiàn),我國經(jīng)濟將會呈現(xiàn)經(jīng)濟增速、股票指數(shù)、利率水平和人民幣匯率均觸底回升的改善局面。
(編輯 喬川川)
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